煤炭行业2024年中期投资策略：供给扰动，动力煤需求缺口扩大

煤炭行业2024年中期投资策略 供给扰动，动力煤需求缺口扩大 2024年06月15日 安监驱动下，产量负增长持续。在连续三年的“增产保供”后，安监的重要性大幅提升，自2024年以来，出台多项规章要求安全生产，遏制超产行为，我们认为，本次安监并非“限产”，而是使前期保供时期的“超产”矿井恢复正常产能利用率。据国家统计局数据，2024年1-4月我国生产原煤14.75亿吨，同比下降3.5%，主要由于山西省产量同比下降16.9%。展望后市，在安全以及环保检查的扰动下，晋陕蒙100家煤矿动力煤产量下滑明显，我们认为后续原煤产量的负增长仍将持续。动力煤需求缺口扩大。考虑到安全对产量的扰动，我们将产量预期由年初的微幅增长调整为负增长，在此背景下，2024年供需紧张的局面不变，且供需缺口较年初预测进一步扩大。分煤种来看，由于地产链需求的下行，炼焦煤基本供需平衡，但动力煤由供需平衡转为供给不足，需求缺口扩大。价格反弹验证底部，7月中旬有望加速上涨。随着下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩，特别是现货量紧张和库存并未明显累库甚至焦煤库存处于同期相对较低水平，煤价于4月止跌且动力煤价格快速反弹，4月下旬至5月经过又一轮淡季的压力测试，煤价底部再次被验证，后续在水电挤压下，煤价涨幅或有放缓，但在7月迎峰度夏之际价格有望加速上涨，若地产需求边际改善，价格向上弹性更大。我们预计动力煤整体缺口较大，价格大幅上涨的确定性更高。投资建议：我们推荐以下投资主线：1）强α属性公司，建议关注晋控煤业和新集能源。2）产量环比提升、受益煤价上涨，建议关注山煤国际、潞安环能和华阳股份。3）行业龙头公司业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业和中煤能源。4）高弹性标的，建议关注兰花科创和兖矿能源。5）稀缺焦煤标的，建议关注恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）假设大幅偏离实际情况；4）海外需求恢复不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 601001晋控煤业19.301.972.292.771087推荐601918新集能源10.290.810.971.0913119推荐600546山煤国际16.242.151.822.38897推荐601225陕西煤业27.712.192.372.45131211推荐601088中国神华44.583.003.183.4151413推荐600348华阳股份11.061.441.241.37898推荐600123兰花科创9.801.410.891.317117谨慎推荐600971恒源煤电12.561.701.611.72787推荐600985淮北矿业18.292.312.112.32898推荐601666平煤股份12.531.621.591.71887推荐000983.山西焦煤11.101.191.051.1691110推荐601699潞安环能22.302.652.422.49899推荐601898中煤能源13.201.471.621.71988推荐600188兖矿能源24.202.712.552.79999推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年6月13日收盘价） 推荐维持评级分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@mszq.com分析师李航执业证书：S0100521110011邮箱：lihang@mszq.com研究助理王姗姗执业证书：S0100122070013邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com研究助理卢佳琪执业证书：S0100123070003邮箱：lujiaqi@mszq.com相关研究1.煤炭周报：高温加持煤价易涨难跌，看好迎峰度夏旺季需求-2024/06/152.煤炭周报：煤价延续震荡，进口煤量环比下降拐点已现-2024/06/083.煤炭周报：煤价震荡盘整，涨价有望提前启动-2024/06/014.煤炭周报：量价齐升，重点配置板块山西煤企-2024/05/255.煤炭周报：供给收缩仍为主基调，7月中旬后煤价或迎加速上涨-2024/05/18 目录 1市场复盘：价格先抑后扬3 2供给：产量继续收缩，进口有望下降4 2.1产量：安监持续，产量收缩明显4 2.2进口：国内外价格倒挂，主要进口国进口明显下降6 3需求：边际改善预期强烈8 3.1火电：替代能源或低于预期8 3.2钢铁：产业链去库存，需求有望边际改善9 3.3化工：耗煤量或有较大幅度增长11 3.4水泥：楼市政策利好水泥需求，新国标有望增加煤耗12 4价格判断13 4.1供需平衡：供需缺口进一步扩大13 4.2价格预测：动力煤缺口较大，价格上涨确定性更高15 5投资建议16 6风险提示18 插图目录19 表格目录19 1市场复盘：价格先抑后扬 春节后动力煤价格先扬后抑，5月重回上升通道。从历史上数据来看，每年的春节后的一段时间内煤价都会下跌，因为春节期间煤炭企业基本保持正常的开工，但下游的企业都会放假，就会导致库存的累积，短期内导致煤炭存在供需错配。但2024年春节后动力煤价格先扬后抑，主要由于1）今年春节煤矿假期长于以往以及安全形势趋严减产导致库存累积低于往年；2）春节过后需求恢复相对较慢。4月中旬，煤价跌至801元/吨的底部后开启反弹，一方面是水泥发运率提升，需求边际改善，另一方面火电表现韧性充足，4月25省电厂平均日耗同比增长3.7%，5月部分电厂补库也进一步拉动了需求。 图1：动力煤现货价格5月重回上升通道（元/吨）图2：环渤海港口库存低于2023年（万吨） 2022202320242021202220232024 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 01-02 01-24 02-16 03-09 03-31 04-23 05-18 06-12 07-06 08-01 08-26 09-21 10-21 11-16 12-12 600 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 01-01 01-26 02-20 03-16 04-10 05-05 05-30 06-24 07-19 08-13 09-07 10-02 10-27 11-21 12-16 1,000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 受需求影响，炼焦煤价格相对弱势。24Q1炼焦煤价格相对弱势，主要由于需求偏弱所致。春节后炼焦煤需求恢复整体慢于2023年，因此导致价格整体处于下降通道。4月中旬左右高炉产能利用率反弹，随着下游需求改善，高炉炼铁产能利用率提升，焦煤价格有所反弹。 图3：京唐港炼焦煤价格有所反弹（元/吨）图4：高炉炼铁产能利用率低于2023年（%） 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 01-02 01-24 02-16 03-09 03-31 04-23 05-18 06-13 07-07 08-02 08-28 09-22 10-23 11-17 12-13 1,500 202220232024 2021202220232024 95 90 85 80 75 01周 05周 09周 13周 17周 21周 25周 29周 33周 37周 41周 45周 49周 70 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2供给：产量继续收缩，进口有望下降 2.1产量：安监持续，产量收缩明显 安监驱动下，超产矿井恢复正常生产。在连续三年的“增产保供”后，安监的重要性大幅提升，自2024年以来，出台多项规章要求安全生产，遏制超产行为，我们认为，本次安监并非“限产”，而是使前期保供时期的“超产”矿井恢复正常产能利用率： 2024年1月16日，国务院安全生产委员会印发《关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施》，对放任违规超能力超强度生产的，要及时介入“督政”。 2024年1月24日，国务院总理李强日前签署国务院令，公布《煤矿安全生产条例》，《条例》第三十一条规定，煤矿企业不得超能力、超强度或者超定员组织生产。 2024年2月7日山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，检查全年/月度原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%，整治时间延续至2024年5月31日。 安监趋严及山西超产治理带来的供给收缩已开始逐步显现。据国家统计局数据，2024年1-4月我国生产原煤14.75亿吨，同比下降3.5%，主要由于山西省产量同比下降16.9%，具体来看： 2024年1-4月，山西产量36995万吨，同比大幅下滑16.93%，尽管4月环比有所恢复，产量达到9828万吨，但相比去年同期超产治理使得同比依然维持较高的负增速。 内蒙古虽然同比增速仍然为正增长，但是环比来看安监影响下产量出现下滑，4月环比变化为-16.40%。 陕西省产量相对平稳。 新疆供应对价格的敏感性再度凸显。动力煤价格于3月下旬降至850元 /吨以下，且在4月中旬最低降至801元/吨，在淡季和价格回落的双重影响下，新疆4月产量环比大幅下滑12.76%，内陆高煤价对疆煤外运的重要性再度凸显。 非主产地2024年1-4月产量同比下降0.5%，基本保持稳定，4月产量同比下降2.98%，环比下降8.6%，非主产地的资源自然衰减仍制约供给的释放。 图5：2024年以来原煤产量持续同比下降（万吨） 2021 2022 2023 2024 43000 41000 39000 37000 35000 33000 31000 29000 27000 25000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院：注：1月、2月数据为1-2月累计数均值 指标名称 4月产量 YOY MOM 1-4月产量 YoY 合计 37166.5 -2.9% -6.9% 147579 -3.5% 主产地 30056.3 -2.5% -6.5% 119457 -4.0% 非主产地 7110.2 -3.0% -8.6% 28122 -0.5% 山西 9828.4 -11.9% 4.2% 36923.3 -16.9% 内蒙古 10129.9 5.6% -16.4% 42490.4 3.5% 陕西 6481.1 0.1% 0.3% 24231.4 0.6% 贵州 1211.2 3.5% -3.8% 4335.5 4.8% 山东 748.9 2.7% 1.4% 2871.2 2.9% 新疆 3616.9 -1.7% -12.8% 15811.9 5.5% 河南 872.3 0.5% -3.3% 3289.7 -2.8% 安徽 812.3 -12.1% -12.5% 3539.9 -5.0% 河北 359.1 -4.9% -7.5% 1489.2 -3.7% 宁夏 849.2 2.6% -6.5% 3412.1 7.2% 黑龙江 347.9 -41.0% -10.6% 1459.8 -35.3% 辽宁 227.7 1.6% -10.2% 962 4.7% 湖南 65.1 -7.4% -45.1% 304.7 14.9% 四川 165.5 -20.3% 8.5% 596.3 -16.1% 云南 616.4 -3.9% -19.2% 2360.8 -4.6% 甘肃 518 13.8% -22.9% 2366 24.6% 吉林 79.4 0.4% 4.9% 309.8 1.0% 江西 16.9 -11.3% 20.7% 54.1 -14.1% 江苏 83.3 22.5% 5.6% 310.4 12.2% 青海