银行业2024年中期投资策略筑底之年，修复可期

筑底之年，修复可期 ——银行业2024年中期投资策略 民生证券银行团队余金鑫 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年6月15日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 •24年上市行业绩有望筑底企稳，估值仍有修复空间。资产端重定价影响或基本在年内消化，负债端成本节约效果将持续显现，年内净息差或继续向下，但后续有望企稳，预计营收增速或将于2024年完成探底。24Q1末上市行拨贷比已降至3.06%，拨备反哺利润的力度或边际减少，利润增速或逐步向营收增速靠近。24年以来银行PB估值虽已逐步修复至0.56x的水平，但仍处于历史较低水平，业绩企稳的预期下，估值仍有修复空间。 •红利策略仍具性价比。退市、现金分红监管趋严背景下，红利投资逻辑进一步强化。长债收益率下行，银行红利属性仍较突出（国有大行平均股息率较10年期国债收益率高323BP，2024年6月14日数据）。后续，银行有望继续保持高分红比例，一是规模扩张放缓，减少了资本耗用，二是资本新规的施行也形成一定资本节约。 •优质区域行业绩景气有望持续。全国贷款增速向下，江苏、浙江、四川等部分优质地区仍保持较高的贷款增速，当地银行有望充分受益，营收相对较有韧性。并且，优质地区客户基础也较优，当地银行资产质量有望延续优异表现，对利润增速形成支撑。 •地产政策优化，估值修复或提速。地产优化政策密集出台，若房企的销售和流动性转好，银行房地产贷款的潜在风险压力或有望减轻，或将支撑板块系统性估值修复。 •投资建议：板块利空因素基本浮出水面，担忧基本已体现在当前的低估值中，推荐主线：1）景气：优质区域城农商行业绩景气度有望持续，估值修复空间更大，建议关注常熟银行、成都银行、江苏银行、宁波银行、齐鲁银行等。2）红利：银行股息率相较无风险收益率仍占优，建议关注股息率仍具性价比的国有大行、分红比例长期稳定的高股息中小行（如北京银行、南京银行、渝农商行、沪农商行等）。3）顺周期：地产政策优化调整或使顺周期预期强化，部分股份行估值或有一定修复空间。 •风险提示：宏观经济波动超预期；行业净息差下行超预期；地产行业改善不及预期。 目录 01 行情复盘&业绩展望 02 CONTENTS 红利策略仍具性价比 03 04 05 优质区域行业绩景气有望持续地产政策优化，估值修复或提速投资建议 06 风险提示 01. 行情复盘&业绩展望 证券研究报告 4*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 历史行情复盘 •板块当前PB为0.56x，后续或仍有修复空间。24年以来的银行上涨或可从两方面来考虑原因，一是无风险利率下行，红利逻辑持续演绎，二是年度业绩逐步披露，部分银行业绩表现较好或对市场预期有所修复。尽管如此，PB也仅修复到如今0.56x的水平。24Q1行业净息差下探至1.54%，但同比降幅已经收窄，24年或是银行业绩筑底之年，后续若业绩逐步 修复，估值也有望随之回升。 银行指数（左轴） PB(LF) 20-21行情 2019行情 16-17行情 23至今行情 2012行情 14-15行情 5,500 银行历年行情复盘（截至2024-6-14收盘价） 1.6 5,0001.4 4,5001.2 4,000 3,500 3,000 1.0 0.8 0.6 2,5000.4 2,000 1,500 0.2 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 0.0 1.2 银行行情与基本面、经济的关系 •银行板块历轮行情背后，往往都伴随着名义GDP增速的起伏。若GDP增速预期将企稳，则指数较容易上行，若预期仍将承 压，则较难有大幅的指数上行行情。向后看，本轮房地产优化政策或将对经济有一定提振作用。 •基本面上，息差收窄、中收承压是23年银行业绩承压的主要原因，24年重点关注负债成本改善，年内营收可能仍小幅波动，拉长业绩筑底期，但部分优质区域性银行业绩景气度更强。 银行行情与基本面、经济的关系（截至2024-6-14收盘价） 6,500 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 500 35% 银行指数（左轴） GDP：累计同比 归母净利润增速：累计同比 营收增速：累计同比 2019行情 2012行情 14-15行情 16-17行情 23至今行情 20-21行情 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 -15% 1.3 净息差：持续下行，年内或触底 •资产端：LPR下调背景下，资产端定价或仍保持向下趋势，一方面新发贷款定价持续下行，另一方面，存量贷款中部分涉及 重定价，但预计影响主要集中在24年前三季度。 •负债端成本优化成为净息差管控的重要抓手。监管层面，举措包括22年以来存款挂牌利率已调降4次、24年4月叫停“手工补息”等，银行层面，部分银行已停售长期限大额存单，预计负债端成本节约的效果将逐步显现。 2.5% 2.08% 2.15% 2.15% 2.07% 2.0% 1.95% 1.69% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 上市行净息差走势 上市行贷款收益率、存款付息率走势 4.72% 4.82% 4.73% 4.49% 4.36% 4.12% 1.66% 1.83% 1.81% 1.77% 1.85% 1.94% 贷款收益率存款成本率 5% 4% 3% 2% 1% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% 1.4 非息收入：中收延续承压，其他非息增速或波动 •预计中收增长继续承压。叫停“手工补息”、存款利率调降或使理财规模有所回暖，但代销费率预计仍保持向下趋势，一是代销基金和理财费率下降，二是居民偏好的固收类产品费率较低，结构上亦拖累费率表现。 •其他非息收入对营收的贡献度或将逐季放缓。一是债市行情演绎本身具有不确定性，二是部分银行已在Q1处置债券释放了投资浮盈，三是监管引导区域银行回归主业，银行的金融投资力度可能下降。 截至24年5月末银行存续理财产品规模（万亿元） 25 20 15 10 5 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 24/05 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2019 -20% 上市行中间业务收入增速：累计同比上市行其他非息收入增速：累计同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 -20% 1.5 资产质量：个人贷款风险略升 •零售端不良率有所上行。其中，23年信用卡贷款、个人经营贷款不良率提升明显，但此类资产久期相对短，存量风险暴露和处置节奏都较快。久期长、且有抵押物的住房按揭贷款不良率虽也有所波动，但仍保持在较低水平。 2023年上市行个人贷款分项不良率及变动情况 证券研究报告 资料来源：iFinD，各公司公告，民生证券研究院；注：右图中仅保留披露个人贷款分项不良率的 21家银行 9 *请务必阅读最后一页免责声明 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行 兴业银行0.56% 浦发银行0.62% 民生银行0.67% 平安银行0.30% 上海银行0.26% 江苏银行 杭州银行0.13% 成都银行0.45% 重庆银行0.77% 郑州银行1.17% 苏州银行0.17% 渝农商行1.11% 青农商行1.15% 常熟银行0.49% 09% %40% 83% 92% 71% 75% 0 0.79% 1.51% % 0.83% 1.15% 1.10% 4.42% 2.44% 1.51% 2.05% 2.04%0.78% 1.99%48 2.11%2 1.44% 1.40%78 -21 -1 1 -11 1.71%0.79% 4 40 34 51 56 56 -7 -180 1 -94 -48 -18 31% .08% 1. 196 25 -95 3 -7 2 4 28 1.79% 0.69% 0.97% -7 % 1.76 -49 1 58 10 9 2.77% 15 23% .21% 1. 9 -7 31 2.98% 17 61 2.43 -94 0 10 3.93% 0.00% 2.78% 23 -2 -8 1. 1 0 1. -24 1. -33 1.81% -3 1. -19 1. 0.78%6 1 -7 -2 2 0.48% 0.37% 0.55% 0.37% 1. -21 04% 1. 11 20 17 1.66 -3 0.86% 30 0.42%50.95% 0.55%40.76% 62 % 2.45 -36 34% 1. -5 0.86% 0.44%5 银行2023较20222023较20222023较20222023较2022 不良率（BP）不良率（BP）不良率（BP）不良率（BP） 信用卡 个人住房贷个人经营贷个人消费贷 上市行个人贷款不良率 1.5 资产质量：对公贷款不良率持续向下 银行 2023不良率 对公房地产贷款 较2022（BP) 较23H1（BP） •对公贷款不良率持续向下。其中，地产存量风险仍在暴露进程中，但从走势来看，23年对公房地产不良率边际提升已经较为缓慢。另外，各家银行风险暴露和处置的进程不一，部分银行对公房地产不良率已过高点。 上市行对公贷款及主要分项不良率 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行 上市行对公房地产贷款不良率情况 128 -77 5.37% -131 5.64% 88 5.42% -6-37 -172 5.51% 40 % 4.99 219 160 100 2.45% 144 139 -57 144 64 -49 105 -4