可转债周报（2024.05.20-2024.05.26）：首支实质性违约转债诞生，转债信用风险怎么看

首支实质性违约转债诞生，转债信用风险怎么看 ——可转债周报（2024.05.20-2024.05.26） ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2024年5月30日 5月17日，搜于特公告由于流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债正式成为首支实质性违约的可转债。当前转债信用风险主要为跟随正股退市后大幅提升的违约风险，“新国九条”问世以来，监管环境与退市要求更加趋严，评估转债信用风险的重要性日益提升。 截止5月24日，转债市场共有被实施退市风险警示的*ST转债两支，为红相转债（已满足摘星摘帽条件）与天创转债，普利转债目前未按时披露2023年报，若2月内仍未披露也将被冠以退市风险警示。此外，灵康转债与起步转债也已满足退市新规下的*ST要求，飞凯转债、思创转债、国城转债、齐翔转2与广电转债则在2023年来被公告有过虚假记载行为，需警惕触发重大违法类退市标准。 此外，转债市场现存ST转债4支，分别为东时转债、起步转债与中装转债，另有32支转债暂未满足交易所新规下的分红要求，后续或被实施其他风险警示。且17支转债的2023年报收到交易所问询函，背后可能存在的经营问题与信用风险需特别关注。 市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场有所走弱，价格下降，估值抬升，A+及以下与AA-级转债估值增幅超过4pcts；一级市场无转债发行和上市；截至上周五，转债市场存量规模7991.44亿元，较年初减少710.55亿元。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、转债聚焦 5月17日，搜于特公告，因巨额债务逾期未偿还，公司主要银行账户、资产被法院冻结/查封，目前可用货币资金余额无法覆盖搜特退债剩余票面金额及利息，导致流动性不足无法兑付回售本息。因此，搜特转债继2023年5月22日成为首支退市转债后，成为首支实质性违约可转债，打破转债市场此前三十余年的“零违约”神话。2023年以来，搜特转债、蓝盾转债、鸿达转债陆续跟随正股强制退市，“新国九条”问世以来，监管环境更加趋严，跌破面值的“破百”转债数量由前期的个位数水平，一度增加至50支以上，关注与判断弱资质转债信用风险的重要性正在日益提升。 转债信用风险主要是指发行人无力还本付息的违约风险。一般情况下，发行人在正股价格持续下跌后可以通过下修转股价格促进转股，降低还本付息压力。但若正股触发退市条件，导致转债跟随正股进入退市板块，此时转债持有人为保持债权人身份，即使发行人下修到底，也难以有效提升其转股意愿，发行人转债兑付压力和违约风险也因此大大提升。 2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”），进一步强调“深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”。随后，证监会配套发布了《关于严格执行退市制度的意见》（“退市新规”），沪深北三大交易所同步修订退市规则。修订后，对主板的交易类与财务类退市要求均有收紧，市值门槛由3亿元提 升至5亿元，营收门槛由1亿元提升至3亿元。同时，新增三类规范类强制退市指标，对公司控股股东及关联人资金占用、内控非标审计意见、控制权无序争夺做出明确规范。并扩大重大违法类强制退市适用范围，调低连续2年财务造假退 市的金额与比例要求，新增1年造假与连续3年造假的退市要求。退市新规的出台不仅会加速权益市场“坏企业”的退市进程，也使转债市场高信用风险转债发行人的退市风险和违约风险进一步加大。 ·· 类别2020年退市规则2024年退市新规注 图表1新老退市规则对比 连续20个交易日股票收盘价均低于1元不变触发则终止上市 交易类强制退市 财务类强制退市 连续20个交易日股票收盘总市值低于3 亿元 净利润或扣非净利润孰低者为负且营收低于1亿元 期末净资产为负 被出具无法表示意见或否定意见的审计报告 因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载、信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷、未在法定期限内披露半年度报告或者经审计的年度报告，被责令整改 但2个月内仍未改正 连续20个交易日股票收盘总市值主板低于5亿 元/双创板低于3亿元 利润总额、净利润或扣费净利润孰低者为负且主板营收低于3亿元/双创板营收低于1亿元 不变 触发则终止上市 不变 不变 第一个会计年度 触及左侧情形的实施退市风险警 规范类强制退市 公司被控股股东（无控股股东，则为第一大股 东）及其关联人非经营性占用资金，余额达到最近一期经审计净资产绝对值30%以上，或者金额达到2亿元以上，被责令整改但2个月内仍未改正 示（*ST），连续 两个会计年度触及则终止上市 连续2个会计年度的财务报告内部控制被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，或者未按照规定披露财务报告内部控制审计报告 因公司控制权无序争夺，投资者无法获取公司有 效信息 公司披露的营业收入、净利润、利润总 一年度虚假记载金额达到2亿元以上，且超过该年度披露的相应科目金额绝对值的30% 触发则终止上市 重大违法类强制退市 额、资产负债表连续2年均存在虚假记载，虚假记载的营业收入金额合计达到5 连续2年虚假记载金额合计达到3亿元以上，且超过该2年披露的相应科目合计金额的20% 触发则终止上市 亿元以上，且超过该2年披露的相应科目 连续3年存在对营业收入、利润总额、净利润、资产负债表中的资产或者负债科目存在虚假记载 触发则终止上市 合计金额的50% 数据来源：Wind，东方金诚 截止5月24日，转债市场共两支转债被实施退市风险警示的*ST转债，分别 为红相转债（正股*ST红相）与天创转债（正股*ST天创），两者分别于2023年5 月5日与2024年5月6日，由于被出具无法表示意见的审计报告被实施退市风险警示。其中，*ST红相2023年报被出具了带强调事项段、无保留意见的审计报告，满足摘星摘帽条件，已申请撤销退市风险警示。同时，普利转债（正股普利制药） ·· 由于未按时披露2023年年报，自5月6日以来处于停牌阶段，若2个月内仍未披露，也将被实施退市风险警示。 此外，由于退市监管仍处于新老过渡阶段，部分转债虽当前尚未被实施退市风险警示，但已符合或若不及时调整经营状态则即将符合退市条件。例如，灵康转债与起步转债2023年净利润亏损且营收不足3亿元，已达到实施退市风险警示 的要求；飞凯转债、思创转债、国城转债、齐翔转2与广电转债则在2023年来被披露有过虚假记载行为，需警惕触发重大违法类退市标准带来的违约风险。 图表2*ST转债、ST转债与非标准无保留审计意见转债情况 转债代码 转债简称 正股简称 风险类型 2023年报审计意见 债券余额 主体评级 价格 转股溢价率 113589.SH 天创转债 *ST天创 新增*ST 无法表示意见 5.99 A+ 94.93 322.69 123044.SZ 红相转债 *ST红相 申请撤销*ST 带强调事项段的无保留意见 4.29 A- 129.21 (0.61) 123099.SZ 普利转债 普利制药 或新增*ST 无法披露年报 5.31 AA- 90.56 44.90 113575.SH 东时转债 ST东时 新增ST 保留意见 0.98 AA- 129.44 773.74 113576.SH 起步转债 ST起步 延续ST 保留意见 1.50 B- 122.94 12.64 带强调事项段的无保 127033.SZ中装转2ST中装延续ST 11.59 A 62.76 102.89 非标准无保留审计 113526.SH联泰转债联泰环保保留意见 1.93 AA- 102.01 57.28 非标准无保留审计 113601.SH塞力转债塞力医疗保留意见 5.42 A 98.97 138.36 非标准无保留审计 123096.SZ思创转债思创医惠保留意见 5.24 BB 93.00 24.81 123078.SZ 飞凯转债 飞凯材料 110058.SH 永鼎转债 永鼎股份 128044.SZ 岭南转债 岭南股份 留意见 意见意见 意见 6.18 AA 111.88 55.74 非标准无保留审计带强调事项段的无保 2.60 AA- 113.05 38.29 非标准无保留审计带强调事项段的无保 6.46 数据来源：Wind，东方金诚图表3后续或触发退市风险警示转债情况 BB 73.53 (0.94) 类别标准转债名称正股名称2023营收2023利润主体评级债券余额 净利润亏损且营收低 灵康转债 灵康药业 1.97 -1.51 A+ 4.58 于3亿元 起步转债 ST起步 2.68 -6.56 B- 1.5 类别 标准 转债名称 正股名称 公告日期 虚假记载行为 主体评级 债券余额 重大 1、一年虚假记载金 飞凯转债 飞凯材料 2024/4/15 2021-2023虚增收入 0.03亿 AA 6.18 非标准无保留审计意见 带强调事项段的无保留意见 意见留意见 意见留意见 财务类 ·· 违法类额达到2亿元以上， 且占比超过30%；2、连续两年虚假记载金额达到3亿元以上，且占比超过20%； 3、连续三年及以上年度存在虚假记载。 元、0.19亿元、0.27亿元2017-2022虚假记载 A- 4.62 B- 1.5 BB 5.24 AA 8.49 AA 6.79 AA 0.71 红相转债 *ST红相 2024/4/8 起步转债 ST起步 2024/2/19 思创转债 思创医惠 2024/1/8 国城转债 国城矿业 2023/12/4 齐翔转2 齐翔腾达 2023/11/6 广电转债 广电网络 2023/10/3 0 2020虚增营收1.11亿元，利润 0.70亿元 2019-2020虚增营收0.35、0.61 亿元，虚增利润0.33、0.53亿元,虚增利润占比20.03%、56.81%2022Q1-3虚增营收5.96亿元，占比20.16% 2020-2021虚增营收4.83、1.77 亿元，占比1.96%、0.51% 2022虚增资产负债表和现金流量表部分项目 数据来源：Wind，东方金诚 除退市风险警示外，实施其他风险警示的ST转债也需特别警惕其信用风险。截至5月24日，转债市场现存ST转债三支：东时转债、起步转债与中装转2，其中东时转债由于正股被内控出具否定意见，为新增ST转债。发行人分红不达标被冠以ST，虽不会直接导致转债退市，但由此带来的价格冲击也需特别关注。目前，22支主板转债、10支双创板转债近两年分红情况尚未满足交易所新规对分红提出 的细化要求，若后续无实质性改善，也将迎来其他风险警示。此外，另有17支转 债在2023年年报发布后收到交易所问询函，其背后可能存在的信用风险，值得持续关注。 上市板块ST标准代码名称正股名称2022&2023分红总额年均净利润分红比例 110063.SH 鹰19转债 山鹰国际 0.48 (10.50) -4.52% 110072.SH 广汇转债 广汇汽车 0.00 (11.38) 0.00% 111004.SH 明新转债 明新旭腾 0.16 0.78 20.93% 113027.SH 2022、2023累 华钰转债 华钰矿业 0.23 1.12 20.42% 计分红不足5000113030.SH 东风转债 东峰集团 0.46 2.20 20.95% 万且不足净利润113526.SH 联泰转债 联泰环保 0.00 2.45 0.00% 30% 113537.SH 文灿转债 文灿股份 0.40 1.44 27.45% 113574.SH 华体转债 华体科技 0.29 (0.08) -351.94% 图表4后续或因分红不达标被实施其他风险警示的转债情况 主板上市 ·· 113618.SH美诺转债美诺华0.391.7522.54% 113656.SH嘉诚转债嘉诚国际0.431.6825.72% 科创板或创业板上市 2022、2023累 计分红不足5000万、不足净利润30%，且研发投入不足不能豁免 127015.SZ希