食品饮料行业2024年中期投资策略：布局长期，跟踪改善，优选个股，平芜尽处是春山

食品饮料行业2024年中期投资策略 平芜尽处是春山 布局长期，跟踪改善，优选个股 民生食饮团队 01 证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年06月18日 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 请务必阅读最后一页免责声明 01 02 03 04 目录 CONTENTS 估值深度调整，安全边际较高 善，优选个股 投资策略：布局长期，跟踪改 盈利预测 风险提示 01 估值深度调整，安全边际较高 证券研究报告 2请务必阅读最后一页免责声明 从长期投资角度，板块估值持续调整，风险逐步释放，已经具备较高的安全边际 板块peTTM自2021年高位60x连续调整至今21x附近：2021年2023年，板块投资收益分别为60115121827，截至2024年6月14日板块收益958 近十年，板块具备较高ROE水平、较为稳定的经营现金流和自由现金流 稳健的业绩增长股息率收益，白酒板块及部分大众品个股安全边际较高 股价对短期要素的赋权显著高于长期慢变量，其走势是短期行业库存、动销、价格等高频跟踪映射，从这个角度看，短期市场仍将偏向交易确定性与边际改善：仍建议跟踪关联白酒政商务消费场景复苏的M1、PMI等企业活跃度指标（参考2023年度策略《时代变革，乘势而上》）；啤酒关注品牌主销区旺季动销，餐饮链跟踪社会餐饮的复苏，休闲食品、乳制品及软饮料跟踪成本走势、旺季备货及拓店空间、节奏。 在有效市场中，外部挑战与内部需求问题已在交易定价中印证反馈： 外部环境挑战与内部经济转型换挡期叠加，行业品牌大而不强、销区局限、价位内卷现象突出； 证券研究报告 3 请务必阅读最后一页免责声明 品质升级，价格降档：受收入现金流及投资收益下降预期的影响，出现“精打细算、悦己消费”，酒店入住率波峰越来越高、时段也越来越集中，出游总体消费单价有下降等现象；“从大众消费时代、品质消费时代向理性消费时代过渡”VS供给端“必选消费胜在规模，可选消费胜在场景细分”。参考（2024年度策略《本立而道生必选胜在规模，可选胜在场景》）。 投资建议：布局长期，跟踪改善，优选个股 白酒：优选高势能个股，短期市场定价对普茅批价赋权较高，批价走弱对板块估值构成一定压制，而价位区域龙头公司细分市场的定价权与供给调节能力不应被忽略。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒等，关注洋河股份、口子窖、伊力特、顺鑫农业、天佑德酒的改革进程与效果评估，而酒鬼酒、水井坊、舍得酒业主销价位与商务场景高度关联，业绩与估值较高位均有较大幅度调整，关注其关联指标边际方向。 成本与旺季销量催化：关注啤酒、黄酒等低度酒革新与软饮料，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，关注华润啤酒、会稽山、古越龙山等，乳制品推荐伊利股份，关注新乳业。 餐饮链稳步复苏：调味品回归增长，速冻关注小B业态。调味品推荐海天味业、天味食品、千禾味业、颐海国际，建议关注仲景食品、宝立食品，中炬高新；速冻食品推荐安井食品，关注千味央厨、三全食品、味知香。 极致成本管理新渠道红利：零食收入维持高景气，买入创新能力。休闲食品推荐三只松鼠、盐津铺子、洽洽食 品，关注好想你。 证券研究报告 4 请务必阅读最后一页免责声明 风险提示：消费场景复苏及相关刺激政策效果不达预期；大宗原材料价格大幅上行，将加重大众品企业成本负担；白酒等产业政策调整风险；公司改革进度不及预期；零售商品牌产品的替代分流；下游需求恢复不及预期；食品安全风险。 11 从长期投资角度，板块估值持续调整，风险逐步释放，已经具备较 高的安全边际 年涨幅排名 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 1 食品饮料 743 食品饮料 5385 银行 食品饮料 7287 休闲服务 电力设备 煤炭 通信 煤炭 2 建筑材料 家用电器 休闲服务 电子 电气设备 有色金属 综合 传媒 银行 3 家用电器 银行 食品饮料 2195 建筑材料 食品饮料 8497 煤炭 社会服务 计算机 家用电器 4 银行 电子 采掘 家用电器 汽车 基础化工 交通运输 电子 公用事业 5 建筑装饰 钢铁 农林牧渔 农林牧渔 国防军工 钢铁 美容护理 石油石化 石油石化 图表：2024H1食品饮料申万）跌幅958 食品饮料 601 食品饮料 1512 食品饮料 1494 食品饮料 958 图表：2024H1食品饮料申万）行业涨跌幅列第17位 958 20 0 20 煤炭银行 家用电器公用事业石油石化有色金属交通运输 通信汽车 非银金融 钢铁建筑装饰国防军工农林牧渔基础化工 电子食品饮料建筑材料电力设备机械设备美容护理纺织服饰房地产环保 轻工制造医药生物 传媒商贸零售社会服务计算机综合 40 20212023年，板块投资收益分别为6011512 1827；2024年，截至6月14日板块下跌958，板块PEttm较2021年高位60x左右已显著下降至21x附近。 证券研究报告 资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院，数据截至2024年6月14日 （备注：“2024H1”相关数据均截至2023年6月14日，全文同） 5 请务必阅读最后一页免责声明 11 板块投资收益分别为60115121827，截至2024年6月14日板块收益958。 图表：截至6月14日，软饮料和啤酒类分别实现502和353的正收益，预加工食品 2406、烘焙食品2228、其他酒类2035等板块跌幅较大 502353 313 91296711751341 1868203522282406 10 10 30 图表：2024H1食品饮料行业个股涨跌幅前十 图表：2024H1食品饮料SW行业指数表现整体弱于上证指数 上证指数涨跌幅（） 食品饮料指数涨跌幅（） 1000 500 000 500 1000 行业涨幅前十 年初至今涨幅（） 行业跌幅前十 年初至今涨幅（） 三只松鼠 3252 海欣食品 4131 东鹏饮料 2069 骑士乳业 4137 燕京啤酒 1240 惠发食品 4591 养元饮品 913 麦趣尔 4603 承德露露 662 皇台酒业 5098 仙乐健康 508 盖世食品 5255 青岛啤酒 365 均瑶健康 5335 重庆啤酒 333 皇氏集团 5355 劲仔食品 286 佳隆股份 5500 山西汾酒 177 岩石股份 5759 图表：行业PE（TTM）震荡下修至约21X左右，低于近五年PE（TTM）平均水平 SW食品饮料近五年平均值 80 60 40 20 证券研究报告 资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院，数据截至2024年6月14日 6 请务必阅读最后一页免责声明 0 证券研究报告 资料来源：wind，民生证券研究院 7 请务必阅读最后一页免责声明 12 近十年（20132023年），白酒板块具备较高ROE水平、较为稳定 的经营现金流 净资产收益率 （ROE） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 食品饮料 191 155 147 146 169 191 192 196 190 195 208 家用电器 168 182 150 169 191 159 163 152 159 162 164 煤炭 103 63 08 48 118 115 108 98 156 205 149 石油石化 116 87 37 19 36 59 52 26 86 118 109 有色金属 54 01 00 35 60 24 15 54 119 164 107 电力设备 28 84 67 62 71 36 53 76 94 130 100 美容护理 103 92 169 43 61 71 92 06 109 68 100 银行 190 170 148 134 127 121 111 101 102 101 95 公用事业 123 122 115 91 61 63 65 81 31 55 86 通信 54 69 66 35 37 05 24 31 38 83 83 建筑装饰 127 119 107 103 106 101 92 89 79 80 81 纺织服饰 88 95 80 81 86 40 11 13 68 43 78 交通运输 60 90 86 75 99 78 77 06 90 48 76 汽车 134 133 126 125 111 85 55 58 62 54 76 医药生物 114 111 109 105 112 92 78 85 110 90 71 机械设备 69 50 45 29 61 31 47 80 79 71 67 轻工制造 49 52 72 83 112 96 91 89 89 59 67 基础化工 43 48 55 52 91 105 45 86 157 129 65 非银金融 97 114 151 93 100 78 113 100 99 69 65 社会服务 73 52 74 74 83 39 71 11 49 58 58 传媒 93 100 104 102 67 36 26 08 58 20 55 环保 114 95 94 92 91 44 54 60 62 55 52 建筑材料 102 88 47 77 117 160 147 145 141 75 50 国防军工 43 34 05 28 33 22 26 42 50 47 44 电子 71 59 55 64 60 57 65 69 104 66 42 钢铁 16 10 121 17 125 150 80 77 134 36 31 计算机 104 111 100 93 92 60 57 58 55 28 28 商贸零售 86 72 41 55 69 72 63 24 24 11 27 农林牧渔 46 43 66 124 78 37 143 151 70 33 09 房地产 138 119 101 117 129 129 129 105 16 48 19 综合 62 59 25 50 49 07 04 13 24 22 65 营业收入（亿元） 营业收入同比增速 归母净利润 （亿元） 归母净利润同比增速 净资产收益率ROE 市盈率 TTM截至 20240610 白酒 4092 160 1551 189 277 22 啤酒 695 62 68 169 124 27 软饮料 325 131 47 89 150 27 乳品 2000 13 130 228 137 15 调味发酵品 626 22 110 215 152 28 肉制品 1104 81 34 540 90 19 保健品 183 199 23 785 101 19 零食 393 02 24 236 95 24 烘焙食品 235 106 20 56 100 21 其他酒类 124 111 17 7310 57 28 预加工食品 403 59 28 32 98 18 图表：食品饮料行业20132023年ROE水平领先，长期投资价值较优图表：食品饮料行业2023年各子板块收入、净利润、ROE、估值表 证券研究报告 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 8 请务必阅读最后一页免责声明 12 白酒板块具备较高ROE水平、较为稳定的经营现金流 图表：20152023年食品饮料细分板块经营性现金流净额 经营性现金流净额（亿元） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 软饮料 381 422 368 49 489 497 657 598 824 其他酒类 200 136 161 147 215 172 241 231 253 啤酒 557 605 498 64 714 1091 1171 1121 823 白酒 3499 666