食品饮料行业2024年中期投资策略：布局长期，跟踪改善，优选个股，平芜尽处是春山

食品饮料行业2024年中期投资策略 平芜尽处是春山 ——布局长期，跟踪改善，优选个股 民生食饮团队 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年06月18日 *请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 *请务必阅读最后一页免责声明 01 02 03 04 目录 CONTENTS 估值深度调整，安全边际较高 善，优选个股 投资策略：布局长期，跟踪改 盈利预测 风险提示 01. 估值深度调整，安全边际较高 证券研究报告 2*请务必阅读最后一页免责声明 从长期投资角度，板块估值持续调整，风险逐步释放，已经具备较高的安全边际 •板块pe-TTM自2021年高位60x连续调整至今21x附近：2021年-2023年，板块投资收益分别为-6.01%/-15.12%/-18.27%，截至2024年6月14日板块收益-9.58% •近十年，板块具备较高ROE水平、较为稳定的经营现金流和自由现金流 •稳健的业绩增长+股息率收益，白酒板块及部分大众品个股安全边际较高 •股价对短期要素的赋权显著高于长期慢变量，其走势是短期行业库存、动销、价格等高频跟踪映射，从这个角度看，短期市场仍将偏向交易确定性与边际改善：仍建议跟踪关联白酒政商务消费场景复苏的M1、PMI等企业活跃度指标（参考2023年度策略《时代变革，乘势而上》）；啤酒关注品牌主销区旺季动销，餐饮链跟踪社会餐饮的复苏，休闲食品、乳制品及软饮料跟踪成本走势、旺季备货及拓店空间、节奏。 在有效市场中，外部挑战与内部需求问题已在交易定价中印证反馈： •外部环境挑战与内部经济转型换挡期叠加，行业品牌大而不强、销区局限、价位内卷现象突出； 证券研究报告 3 *请务必阅读最后一页免责声明 •品质升级，价格降档：受收入现金流及投资收益下降预期的影响，出现“精打细算、悦己消费”，酒店入住率波峰越来越高、时段也越来越集中，出游总体消费单价有下降等现象；“从大众消费时代、品质消费时代向理性消费时代过渡”VS供给端“必选消费胜在规模，可选消费胜在场景细分”。参考（2024年度策略《本立而道生——必选胜在规模，可选胜在场景》）。 投资建议：布局长期，跟踪改善，优选个股 •白酒：优选高势能个股α，短期市场定价对普茅批价赋权较高，批价走弱对板块估值构成一定压制，而价位/区域龙头公司细分市场的定价权与供给调节能力不应被忽略。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒等，关注洋河股份、口子窖、伊力特、顺鑫农业、天佑德酒的改革进程与效果评估，而酒鬼酒、水井坊、舍得酒业主销价位与商务场景高度关联，业绩与估值较高位均有较大幅度调整，关注其关联指标边际方向。 •成本与旺季销量催化：关注啤酒、黄酒等低度酒革新与软饮料，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，关注华润啤酒、会稽山、古越龙山等，乳制品推荐伊利股份，关注新乳业。 •餐饮链稳步复苏：调味品回归增长，速冻关注小B业态。调味品推荐海天味业、天味食品、千禾味业、颐海国际，建议关注仲景食品、宝立食品，中炬高新；速冻食品推荐安井食品，关注千味央厨、三全食品、味知香。 •极致成本管理+新渠道红利：零食收入维持高景气，买入创新能力。休闲食品推荐三只松鼠、盐津铺子、洽洽食 品，关注好想你。 证券研究报告 4 *请务必阅读最后一页免责声明 风险提示：消费场景复苏及相关刺激政策效果不达预期；大宗原材料价格大幅上行，将加重大众品企业成本负担；白酒等产业政策调整风险；公司改革进度不及预期；零售商品牌产品的替代分流；下游需求恢复不及预期；食品安全风险。 1.1 从长期投资角度，板块估值持续调整，风险逐步释放，已经具备较 高的安全边际 年涨幅排名 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 1 食品饮料 +7.43% 食品饮料 +53.85% 银行 食品饮料 +72.87% 休闲服务 电力设备 煤炭 通信 煤炭 2 建筑材料 家用电器 休闲服务 电子 电气设备 有色金属 综合 传媒 银行 3 家用电器 银行 食品饮料 -21.95% 建筑材料 食品饮料 +84.97% 煤炭 社会服务 计算机 家用电器 4 银行 电子 采掘 家用电器 汽车 基础化工 交通运输 电子 公用事业 5 建筑装饰 钢铁 农林牧渔 农林牧渔 国防军工 钢铁 美容护理 石油石化 石油石化 图表：2024H1食品饮料(申万）跌幅-9.58% / 食品饮料 -6.01% 食品饮料 -15.12% 食品饮料 -14.94% 食品饮料 -9.58% 图表：2024H1食品饮料(申万）行业涨跌幅列第17位 -9.58% 20% 0% -20% 煤炭银行 家用电器公用事业石油石化有色金属交通运输 通信汽车 非银金融 钢铁建筑装饰国防军工农林牧渔基础化工 电子食品饮料建筑材料电力设备机械设备美容护理纺织服饰房地产环保 轻工制造医药生物 传媒商贸零售社会服务计算机综合 -40% •2021-2023年，板块投资收益分别为-6.01%/-15.12%/- 18.27%；2024年，截至6月14日板块下跌9.58%，板块P/E-ttm较2021年高位60x左右已显著下降至21x附近。 证券研究报告 资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院，数据截至2024年6月14日 （备注：“2024H1”相关数据均截至2023年6月14日，全文同） 5 *请务必阅读最后一页免责声明 1.1 板块投资收益分别为-6.01%/-15.12%/-18.27%，截至2024年6月14日板块收益-9.58%。 图表：截至6月14日，软饮料和啤酒类分别实现5.02%和3.53%的正收益，预加工食品 -24.06%、烘焙食品-22.28%、其他酒类-20.35%等板块跌幅较大 5.02%3.53% -3.13% -9.12%-9.67%-11.75%-13.41% -18.68%-20.35%-22.28%-24.06% 10% -10% -30% 图表：2024H1食品饮料行业个股涨跌幅前十 图表：2024H1食品饮料SW行业指数表现整体弱于上证指数 上证指数涨跌幅（%） 食品饮料指数涨跌幅（%） 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 行业涨幅前十 年初至今涨幅（%） 行业跌幅前十 年初至今涨幅（%） 三只松鼠 32.52% 海欣食品 -41.31% 东鹏饮料 20.69% 骑士乳业 -41.37% 燕京啤酒 12.40% 惠发食品 -45.91% 养元饮品 9.13% 麦趣尔 -46.03% 承德露露 6.62% 皇台酒业 -50.98% 仙乐健康 5.08% 盖世食品 -52.55% 青岛啤酒 3.65% 均瑶健康 -53.35% 重庆啤酒 3.33% 皇氏集团 -53.55% 劲仔食品 2.86% 佳隆股份 -55.00% 山西汾酒 1.77% 岩石股份 -57.59% 图表：行业PE（TTM）震荡下修至约21X左右，低于近五年PE（TTM）平均水平 SW食品饮料近五年平均值 80 60 40 20 证券研究报告 资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院，数据截至2024年6月14日 6 *请务必阅读最后一页免责声明 0 证券研究报告 资料来源：wind，民生证券研究院 7 *请务必阅读最后一页免责声明 1.2 近十年（2013-2023年），白酒板块具备较高ROE水平、较为稳定 的经营现金流 净资产收益率 （ROE） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 食品饮料 19.1% 15.5% 14.7% 14.6% 16.9% 19.1% 19.2% 19.6% 19.0% 19.5% 20.8% 家用电器 16.8% 18.2% 15.0% 16.9% 19.1% 15.9% 16.3% 15.2% 15.9% 16.2% 16.4% 煤炭 10.3% 6.3% -0.8% 4.8% 11.8% 11.5% 10.8% 9.8% 15.6% 20.5% 14.9% 石油石化 11.6% 8.7% 3.7% 1.9% 3.6% 5.9% 5.2% 2.6% 8.6% 11.8% 10.9% 有色金属 5.4% -0.1% 0.0% 3.5% 6.0% 2.4% 1.5% 5.4% 11.9% 16.4% 10.7% 电力设备 2.8% 8.4% 6.7% 6.2% 7.1% 3.6% 5.3% 7.6% 9.4% 13.0% 10.0% 美容护理 10.3% 9.2% 16.9% 4.3% 6.1% 7.1% 9.2% 0.6% 10.9% 6.8% 10.0% 银行 19.0% 17.0% 14.8% 13.4% 12.7% 12.1% 11.1% 10.1% 10.2% 10.1% 9.5% 公用事业 12.3% 12.2% 11.5% 9.1% 6.1% 6.3% 6.5% 8.1% 3.1% 5.5% 8.6% 通信 5.4% 6.9% 6.6% 3.5% 3.7% 0.5% -2.4% 3.1% 3.8% 8.3% 8.3% 建筑装饰 12.7% 11.9% 10.7% 10.3% 10.6% 10.1% 9.2% 8.9% 7.9% 8.0% 8.1% 纺织服饰 8.8% 9.5% 8.0% 8.1% 8.6% 4.0% 1.1% 1.3% 6.8% 4.3% 7.8% 交通运输 6.0% 9.0% 8.6% 7.5% 9.9% 7.8% 7.7% 0.6% 9.0% 4.8% 7.6% 汽车 13.4% 13.3% 12.6% 12.5% 11.1% 8.5% 5.5% 5.8% 6.2% 5.4% 7.6% 医药生物 11.4% 11.1% 10.9% 10.5% 11.2% 9.2% 7.8% 8.5% 11.0% 9.0% 7.1% 机械设备 6.9% 5.0% 4.5% 2.9% 6.1% 3.1% 4.7% 8.0% 7.9% 7.1% 6.7% 轻工制造 4.9% 5.2% 7.2% 8.3% 11.2% 9.6% 9.1% 8.9% 8.9% 5.9% 6.7% 基础化工 4.3% 4.8% 5.5% 5.2% 9.1% 10.5% 4.5% 8.6% 15.7% 12.9% 6.5% 非银金融 9.7% 11.4% 15.1% 9.3% 10.0% 7.8% 11.3% 10.0% 9.9% 6.9% 6.5% 社会服务 7.3% 5.2% 7.4% 7.4% 8.3% 3.9% 7.1% -1.1% -4.9% -5.8% 5.8% 传媒 9.3% 10.0% 10.4% 10.2% 6.7% -3.6% -2.6% 0.8% 5.8% 2.0% 5.5% 环保 11.4% 9.5% 9.4% 9.2% 9.1% 4.4% 5.4% 6.0% 6.2% 5.5% 5.2% 建筑材料 10.2% 8.8% 4.7% 7.7% 11.7% 16.0% 14.7% 14.5% 14.1% 7.5% 5.0% 国防军工 4.3% 3.4% -0.5% 2.8% 3.3% 2.2% 2.6% 4.2% 5.0% 4.7% 4.4% 电子 7.1% 5.9% 5.5% 6.4% 6.0% 5.7% 6.5% 6.9% 10.4% 6.6% 4.2% 钢铁 1.6% 1.0% -12.1% 1.7% 12.5% 15.0% 8.0% 7.7% 13.4% 3.6% 3.1% 计算机 10.4% 11.1% 10.0% 9.3% 9.2% 6.0% 5.7% 5.8% 5.5% 2.8% 2.8% 商贸零售 8.6% 7.2% 4.1% 5.5% 6.9% 7.2% 6