2023年新能源电力行业信用展望：追风逐日莫停留，平芜尽处是春山

惠誉博华2023年新能源电力行业信用展望： 追风逐日莫停留，平芜尽处是春山 惠誉博华预计，至2030年末世界新能源累计装机将达4,800GW。中国作为全球第一大新能源装机国，规模优势显著。2023年，中国新增风光装机将处于160GW~180GW区间且大概率向上限趋近。中期来看，至2025年末中国新能源装机容量将处于11.7~14.3亿千瓦区间，风光装机的结构性特征将愈发彰显。 发电设备降价将助力2023年新能源电站收益增厚，但政策性配储拉低了投资回报水平并对部分不具优势项目的经济性形成挑战。同时，电力市场化交易的不断深化亦使得新能源电力项目中长期投资回报的不确定性有所加大。 新能源电力运营商强劲的盈利表现可缓解因投资高增引发的杠杆压力。以保障性收购小时数为代表的政策支持所带来的合同地位增强与无大宗燃料价格风险敞口是新能源电力企业相较火电主体的独特优势。惠誉博华结合2023年中国新能源电力预期装机增量、新建与存量项目投资回报率及其稳定性等行业基本面与重点关注的运营、财务指标的趋势性变化等多重因素，认定2023年中国新能源电力行业信用展望为“高景气稳定”。 2030年全球新能源累计装机将达4800GW 2022年，全球风电、光伏累计装机规模预期各达897GW、 1,046GW。其中，中国风电、光伏累计装机容量分别升至365GW、 393GW，占全球相应存量新能源装机权重各达40.7%，37.6%，规模优势不言而喻。由于中国风光累计装机同比增速于过去十年间长期高于全球水平，其在世界新能源电力市场的容量领先优势得以不断扩大。 全球风电累计装机容量与增速（GW，%，2013~2022） 中国美国德国 印度英国西班牙 其他增速：全球（右轴）增速：中国（右轴） 1000 800 600 400 200 0 注： 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2013201420152016201720182019202020212022 相关研究 “碳”路者：中国电力生产行业—顶层设计，逐日追风 （2022.03） 沪深300指数工商企业2023年信用趋势前瞻（2023.01） 分析师 唐大千，DaqianDariusTangCPA,CFA +86(10)56633873 darius.tang@fitchbohua.com 1.2013~2021年与2022年装机数据信源不同，数据一致性存在细微差异。 2.2022年全球风电总装机量系基于各主要装机国已披露数据的测算结果。 来源：BP，FERC，德国联邦网络局，中国国家能源局，MNRERenewableUK，Statista，惠誉博华 全球光伏累计装机容量与增速（GW，%，2013~2022） 中国美国日本 德国印度其他增速：全球（右轴）增速：中国（右轴） 1200 1000 800 600 400 200 0 2013201420152016201720182019202020212022 100 80 60 40 20 0 刘濛洋，MengyangLiuCPA,FRM +86(10)56633875 mengyang.liu@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +86(10)59570964 jack.li@thefitchgroup.com 注： 1.2013~2021年与2022年装机数据因信源不同，数据一致性存在细微差异。 2.2022年日本/全球总装机系基于历史/主要装机国已披露数据的测算结果。 来源：IEA，SEIA，德国联邦网络局，中国国家能源局，pvmagazineIndia，惠誉博华 零碳雄心是驱动全球主要经济体加大新能源电力投资、确保风光装机持续高增的关键动因。中国计划至2030年风光总装机达12亿千瓦以上，这使得其在未来八年将向全球贡献不低于55GW的年均新增容量，而实际贡献则极有可能明显超越这一规划水平。为摆脱源自俄罗斯的能源胁迫，欧盟将大幅扩容新能源电力机组，至2025与2030年拟分别新增320GW、600GW太阳能装机，以推动累计光伏装机规模于2030年接近760GW水平。欧盟同时计划将海上风电容量至2030年扩容至不低于60GW，若叠加陆上风电，至2030年欧盟风电累计规划装机量将达480GW，这对应年均风光新增容量将不低于100GW，系中国年规划装机规模近2倍， 展现出更为强劲的增长雄心。综合美国、印度、英国规划目标与上述五大经济体于全球新能源电力市场近八成的容量份额，惠誉博华预计至2030年以规划为基础的全球风光装机累计容量将达4,800GW，对应年均新增装机约360GW或CAGR=12%。 全球主要新能源电力装机国发展规划（GW） 中的比重提升至14.2%。囿于设备平均利用小时数仅为2,221时、1,370时（折算数），分别约为同期火电设备利用率的50%、30%，新能源电量权重相较传统电源仍处低位。 中国新增光伏并网装机容量（2013~2022） 分布式（万千瓦）光伏电站（万千瓦） 增速：光伏电站（%，右轴）增速：分布式（%，右轴）占全电源新增装机比重（%，右轴） 国家/经济体 电源类型 存量装机 目标装机 年均装机目标 中国 风电与光伏 758（2022） 1,200（2030） 55.3 美国 海上风电 0.04（2022） 30（2030） 3.7 美国 光伏 114.2（2022） 464（2032） 35.0 欧盟 光伏 164.9（2021） 760（2030） 66.1 欧盟 风电 约190（2021） 480（2030） 32.2 英国 光伏 13.7（2021） 50（2030） 4.0 英国 风电 27.1（2021） 80（2030） 5.9 印度 非化石燃料 158（2021） 500（2030） 38.0 10000 8000 6000 200 205% 359% 150 100 来源：中国国家能源局，美国能源部，SEIA，WoodMackenzie，REPowerEU，MarienborgDeclaration，pvmagazineIndia，公开信息，惠誉博华 中国新能源装机量展现强势增长动力 4000 2000 0 注： 2013201420152016 2017 20182019 2020 2021 2022 50 0 -50 招标数据预示2023年中国新增风光装机处于160GW~180GW区间且大概率向上限趋近 中国新能源电力年度增量装机是政策的函数。在经历2021年陆上风电光伏落实平价、2022年海上风电国补取消引发的政策性抢装后，2022年中国分别实现风电、光伏新增并网装机容量3,763万千瓦，8,741万千瓦，同比变动-20.9%、+59.1%。2022年，风、光占全电源新增并网容量比重分别达18.8%、43.8%，权重合计超越火电近40个百分点。其中，风电新增并网规模与权重下滑主要源于海上风电在经历2021年抢装后新增容量大幅缩水近60%，而新增陆上风电亦仅实现不足1%的微弱增长。新增光伏并网规模与权重明显提升则得益于以整县推进分布式光伏为代表的刺激性政策所引领的分布式装机大幅扩容。2022年，中国分布式光伏新增并网容量同比高增74.6%，进一步拉大其对集中式电站在新增光伏装机中的优势，即近60%的新增光伏装机由分布式光伏提供。 尽管增量规模存在波动，新能源装机扩容速度显著高于传统电源，为其电量增长赋予充沛动能。2022年，中国分别实现风电、光伏发电量7,624亿千瓦时、4,282亿千瓦时，同比增长16.3%、31.4%，增速大幅领先其他电源，这使得风光电量在全电源发电量 1.2016~2017年新增分布式光伏同比增速分别达205%、359%。 来源：WIND，国家能源局，惠誉博华 2023年，中国新能源电力增量装机与2022年风光项目招标规模密切相关。即使因待建电厂容量差异无法一概而论，陆上/海上风电项目平均建设周期多为12个月/30个月，这得到了历史招标及新增装机变动关系的佐证：2013~2022年，下图所示年度风电设备公开招标量与次年新增风电装机容量具备良好的拟合关系1。2022年，中国陆上风电公开招标量预期86.7GW，同比劲升69%，而2020~2021年海上风电公开招标量合计亦达9.1GW。基于高增的招标数据与完工比例，2023年中国新增风电装机容量预期67GW~77GW。 风电公开招标量与新增装机容量（2013~2022） 风电设备公开招标量：海上（GW）风电设备公开招标量：陆上（GW） 风电设备公开招标量：合计（GW）风电设备新增装机容量（GW) 公开招标量延后一年（GW） 100 80 60 40 20 0 中国新增风电并网装机容量(2013~2022) 海上（万千瓦）陆上（万千瓦） 增速：陆上（%，右轴）增速：海上（%，右轴）占全电源新增装机比重（%，右轴）452% 9000 190 7000 140 90 5000 40 3000 -10 1000 -60 2013201420152016201720182019202020212022 注： 1.2013~2014年新增海上装机受披露限制未绘入上图，但规模远不及陆上。 2.2021年，中国新增海上风电装机同比增速达452%。 来源：WIND，WFO，国家能源局，华经产业研究院，惠誉博华 2013201420152016201720182019202020212022 注：2022年风电设备公开招标量与结构系基于截至2022年9月末实际招标量 76.5GW与结构年化折算后结果。来源：金风科技，惠誉博华 于利用小时数偏低这一先天劣势：2022年中国风电、光伏发电设 光伏电站建设周期较风电更短，多不足12个月。2022年，中国非完全统计2光伏EPC招标项目中标容量逾110GW。其中，集中式电站中标容量86.8GW，分布式光伏中标容量24.6GW。惠誉博华预测，2023年中国新增光伏装机容量95GW~105GW。然而，无论风电抑或光伏项目，在疫情政策发生实质性转向后，因防疫引发的建设扰动已基本消除，加之上游大宗材料价格明显回落带动产业链成本压力缓解，2023年中国新能源电力新增装机容量大概率向预测区间上限趋近。 1因陆上风电装机仍占据支配性权重，历年风电设备公开招标量后置一年形成的紫色虚线与当年新增风电装机容量绿色实线间拟合关系良好。 2数据源自PV-BOX就中国主要能源集团2022年光伏EPC中标统计。 至2025年末，中国新能源装机容量将处于11.7~14.3亿千瓦区间，风光装机结构性特征愈发彰显 中期来看，中国政府规划的以沙漠、戈壁、荒漠为重点区域的风光大基地项目将为新能源装机奠定关键增量。“十四五”、“十五五”时期中国分别规划建设大基地项目200GW、255GW。截至2023年1月初，第一批97.05GW风光大基地项目已全部开工并部分建成投产。除大基地项目外，2021年启动的整县推进分布式光伏行动为新能源电力扩容注入新动能。截至2022年6月末，整县试点项目累计备案规模已达66.15GW。在风光大基地建设、整县分布式光伏推进等扩容预期基础上，各省级行政单位陆续发布《“十四五”新能源发展规划》。规划数据显示：截至2025年 末，中国新能源装机容量将近13亿千瓦，较2022年末增长5.4亿千瓦，CAGR达19.7%，至少提前五年完成风光总装机逾12亿千瓦的政策性目标。考虑到规划执行情况，惠誉博华认为至“十四五”末，中国实际新能源总装机可能存在±10%的调整空间，即处于11.7~14.3亿千瓦区间，较2022年末增长54%~89%。 除增量规模亮眼外，“十四五”期间中国新能源装机结构性特征 多重因素影响中国新能源电站投资预期收益率 发电设备降价将助力2023年新能源电站收益增厚，但政策性配储拉低了投资回报水平并对部分不具优势项目的经济性形成挑战 庞大且紧迫的新增并网规划促使新能源电站运营商加