二季度行业信息回顾与思考：平芜尽处是春山

二季度行业信息回顾： 4月：疫后修复力量的退场，内生动力迎接考验。生产端，旺季提前离场，产需同步走弱。消费端，强期待与弱现实的碰撞，整体数据差强人意，需求边际回落。政策端，平衡经济的转型与增长，人工智能、新能源、消费板块获得更多政策倾斜。市场走势来看，A股市场投资者谨慎乐观，聚焦人工智能、“一带一路”相关主题投资。 5月：回落的经济与悲观的预期相互交叠。生产端，总量上淡季如期回落，产需继续走弱；结构上惊喜却在悄然而至。消费端，需求仍处下行通道，回落斜率放缓。总量的回落暂时掩盖了消费的结构性亮点。政策端，继续平衡经济的转型与增长，促消费政策先行发力。人工智能、新能源、消费板块持续获得政策助力。市场走势来看，A股市场投资者对经济的信心跌至谷底，人工智能主题表现较优。 6月：等待更多积极信号的出现。生产端，总量上淡季维持疲弱，结构上部分行业产需或已在触底回暖。消费端，总量上依旧偏弱，结构上更多的消费细分品类正迎来边际改善。政策端，稳增长政策开始发力，对传统经济的定力依旧较足。市场走势来看，A股市场投资者的悲观预期或在逐步修正，聚焦行业景气改善的方向。 二季度行业信息思考： 思考一：经济的修复真的是“非刺激不可”吗？当前的经济状态或暂未明显进入“预期博弈”的非黑即白状态。二季度以来，伴随疫后修复动能的退出，经济的内生动力尚显不足，经济数据环比回落，这是二级市场投资者认为未来的核心在于“政策预期”，站在当下，我们跟踪的高频行业数据显示，稳增长政策并不是未来经济企稳的唯一指望。1）总量角度来看，4-6月经济环比回落的斜率逐步平缓，更多积极的信号正在释放。生产端，6月以来钢铁产量、石油沥青开工率、煤炭日耗等多个行业高频数据初显触底回升迹象。消费端，商品和服务消费中包括汽车、消费电子、美容护肤等多个细分品类景气度边正在边际改善。2）经济结构来看，当投资者担忧以地产为代表的与总量经济关联度更高的传统经济的回落时，与政策鼓励方向相契合的新能源、大宗消费领域景气度或已来到较优区间。 思考二：消费需求真的在消失吗？4月以来，伴随整体社零的环比放缓以及中高端消费的边际走弱，投资者对消费需求的展望愈发悲观。回顾二季度（4月1日-6月30日），消费风格指数回落6.5%，领跌所有中信风格指数。然而，提高对消费观察的颗粒度后，我们发现当前消费板块正迎来2个积极的信号：1）部分消费品的消费者库存去化或已接近尾声。2）以低线城市居民（按城市划分）、农村人口（按城乡划分）、中低收入群体（按收入划分）为代表的消费“新势力”正在崛起，当前正在成为我国消费市场中不可小觑的需求增量来源。 思考三：二季度政策密集出台的领域支持力度如何？二季度政策对传统经济的鼓励幅度依旧有限，对经济转型方向的关注度持续提升。二季度政策密集出台的领域主要包括：人工智能、新能源、消费、房地产。整体呈现两点特征：1）与总量经济关联度更高的传统经济方向：房地产领域政策态度保持稳健。2）代表经济结构转型的方向：新能源车、消费板块正在成为稳增长政策的重要抓手，期待更多支出型措施；新能源转型仍在稳步推进中，关注政策框架的细化与落实方向；人工智能、数据要素处在鼓励阶段，监管体系的搭建和筹划是重要前期工作。 总结与展望：回顾二季度，市场的悲观情绪更多伴随了4-5月的行业景气下行，而当下行业层面看，经济阶段性的企稳向上正在孕育，无论是生产端还是消费端，更多积极的信号正在积聚。生产端，关注对需求定价已经过度悲观的大宗商品。消费端，消费“新势力”的投资机会同样不可忽视，关注县域消费、国牌青睐、中低消费的回升。另外，新能源（光伏、新能源车）景气依然在线，供给侧的担忧似乎在短期过度放大了。市场误解为经济和行业景气企稳需要“政策预期”，然而阶段性的企稳修复力量或已在更多行业层面悄然出现。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。 1二季度行业信息回顾 1.14月—疫后修复力量的退场，内生动力的考验 1.1.1生产端：旺季提前离场，产需同步走弱 4月，疫后修复带动的经济恢复性增长接近尾声，经济真正的内生动力迎来考验。从生产端看，4月压力陡增。理论上，4月仍处于“金三银四”的传统旺季中，生产不弱。而实际数据表明，今年4月生产端行业产需环比普遍回落。如1、螺纹钢4月7日、4月14日、4月21日、4月28日当周的产量环周分别-1.0万吨、+0.4万吨、-7.4万吨、-10.8万吨，产量处于近5年同期的最低水平。2、水泥4月产量19391.5万吨，同样为近5年同期最低值，同比低基数下回落0.4%。除此以外，包括煤炭、金属等多个行业的产需也在整体走弱。 图1：4月以来钢厂线材产量（万吨）逐步回落 图2：4月以来钢厂螺纹钢产量（万吨）逐步回落 图3：4月水泥产量同比-0.4%，产量为近五年同期最低 图4：4月以来石油沥青开工率逐步回落 1.1.2消费端：强期待与弱现实的碰撞 4月消费端表现差强人意，整体需求边际回落。1）总量角度来看，一方面，3月优异的社零数据推动投资者上修对4月的消费预期。另一方面，实际的消费数据显示消费需求或在边际回落。4月社零虽然在低基数下同比增速由3月的+10.6%进一步走高至+18.4%。然而剔除22年低基数后，3、4月份的21-23年两年复合增速分别为+3.3%和+2.6%，4月的消费需求或在边际回落。2）细分行业来看，在整体消费边际回落的同时，部分细分商品、服务消费正在悄然回暖。其中，以汽车、空调为代表的商品消费4月销售边际回升。如4月汽车销售扭转年初以来的颓势，实现销量162万辆，同比+54.9%，21-23年两年复合增速4月为0.3%，好于3月的-5.0%。服务消费领域，受疫情压制的餐饮、酒旅消费需求仍在释放。 如4月餐饮实现销售额3751.5亿元，低基数下同比+43.8%，从21-23年两年复合增速来看，4月餐饮销售额+5.4%，优于3月的+2.8%。 图5：4月，排除低基数后社零同比增速边际放缓 图6：4月餐饮消费边际仍在走强 图7：4月汽车销量回暖 图8：4月空调销量同比增速表现较优 1.1.3政策端：平衡经济的转型与增长 4月的政治局会议显示，呵护经济的稳健增长逐步成为当下政策的重要考量之一。从4月政策的表述及实际落地情况来看，政策仍在努力平衡经济的转型与增长。具体来看，4月代表经济转型的领域，包括人工智能、新能源、消费以及“一带一路”获得更多政策的倾斜。以房地产为代表的传统经济领域的政策表态仍偏谨慎。1）人工智能：获得较多关注的政策是4月11日发布的《生成式人工智能服务管理方法》征求意见稿。这是我国第一部专门针对生成式人工智能的立法。在人工智能发展的初期，相关法律法规便快速跟进，可见国家对人工智能发展的重视程度较高。2）新能源：4月新能源领域的政策主要聚焦风光发电和储能。获得较多关注的政策主要为4月12日国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，其中提到全年风光装机新增160GW，23年非化石能源占能源消费总量比重提高至18.3%。其次，4月以来各地方政府陆续推进和落实储能示范项目的建设政策。3）消费：4月促消费政策仍在酝酿中，文旅消费短期获得较多支持。获得较多关注的政策主要为4月10日文旅部发布的《关于进一步规范旅游市场秩序的通知》和4月13日文旅部发布的《关于组织开展2023年文化和旅游消费促进活动的通知》。 4）外交：4月为我国的外交密集期，包括巴西总统、法国总统、欧盟委员会主席、新加坡总理、马来西亚总理、西班牙首相、日本外相在内的多国首脑相继访华，对我国未来贸易总量和结构的变化存在指示意义。5）房地产：4月房地产销售虽较前期小幅回踩，但政策端对地产的态度仍以谨慎观望为主，整体上对地产的影响偏负面。获得较多关注的政策主要为4月20日央行要求房价出现趋势性上涨苗头的城市及时退出支持政策。4月25日自然资源部部长王广华在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国全面实现不动产统一登记。 1.1.4新兴产业：AI大模型陆续亮相 4月AI板块回顾：继百度、三六零之后，4月7日，阿里推出自研大模型“通义千问”，并开始邀请用户测试体验。4月8日，华为云人工智能领域首席科学家田奇分享华为云盘古大模型的进展及应用。4月8日京东集团副总裁何晓冬表示将在今年发布千亿级大模型“言犀产业大模型”。根据公开新闻以及各公司官网披露信息的不完全统计，截至5月底，中国10亿参数规模以上的大模型已发布79个，厂商涵盖了互联网巨头、AI上市公司、服务器龙头企业、科研院所与一级市场创业公司。除此以外，4月应用端，办公软件AI转型。4月11日，字节跳动旗下移动办公产品飞书宣布将推出智能助手“MyAI”；同一天，阿里巴巴宣布所有产品，包括钉钉办公软件，未来将接入“通义千问”大模型。 1.1.5市场走势：投资者谨慎乐观，关注主题投资 3月优异的经济数据与4月“降温”的高频数据相互交织，投资者在对经济是继续复苏还是衰退中陷入纠结。整体上，疫后经济修复的余温依旧给了投资者乐观的勇气。4月投资者对经济走势谨慎偏乐观。4月A股三大指数表现分化，上证指数、深证成指、创业指分别+1.5%、-3.3%、-3.1%。4月A股市场走势主要体现为2点特征：1）对总量经济谨慎乐观。4月与总量经济关联较强的非银金融、石油石化、银行板块表现相对较优，分别+6.5%、+6.2%、+4.6%。2）关注主题投资：人工智能和“一带一路”。人工智能方向，伴随着AIGC深入渗透进游戏开发各环节，在游戏资产生成、内容更新优化和游戏运营及管理等各个领域的应用快速落地。4月，传媒板块+13.7%，涨幅位列所有中信一级行业的首位。“一带一路”方向，4月受益于频繁的外交事件催化，建筑板块+10.8%，涨幅靠前，位列所有中信一级板块中第二位。 图9：4月板块涨跌幅 1.25月—回落的经济与悲观的预期相互交叠 1.2.1生产端：总量上淡季如期回落，结构上惊喜悄然而至 5月开始，生产端逐步迈入淡季，产需同步走弱。如螺纹钢5月7日、5月14日、5月21日、5月28日当周产量分别-10.5万吨、-5.0万吨、-1.4万吨、+3.8万吨，处于近五年同期的最低水平。然而结构上，生产端以能源金属为代表的部分细分行业正在企稳回暖。如5月以来，三元电池排产回升带动上游能源金属的积极需求增长。其中，锂盐受锂云母供应紧缺影响，5月价格大幅上行。除此以外，钴、镍需求边际上也略有改善。 图10：5月钢厂螺纹钢、线材产量整体处于下行通道 图11：5月煤炭重点电厂平均日耗量回升 图12：5月碳酸锂价格触底回升 图13：5月动力电池产量回升 1.2.2消费端：总量的回落掩盖了消费结构性的亮点 5月消费最大的关注点来自于房地产销售的回落。5月30大中城市商品房成交面积1124.74万平方米，同比-5.5%，显著低于4月的+75.4%，剔除22年低基数后21-23年两年复合增速5月为-28.7%，较4月的-6.8%进一步走弱。 在消费数据本就平淡的当下，房地产销售的回落似乎给予了投资者对消费更加悲观的理由。从实际数据来看，5月消费下行趋势延续，回落斜率放缓，结构上亮点依存。1）总量角度来看，5月社零同比+12.7%，增速较4月的+18.4%回落。 剔除22年低基数后，21-23年两年复合增速5月为2.6%，大致与4月持平。5月消费整体表现延续4月的趋势，回落斜率放缓。2）细分角度来看，5月消费行业的结构亮点凸显，主要表现在三方面：出行链消费的修复、部分大宗消费的回暖、中低消费的崛起。出行链消费——“五一”出行数据亮眼，文旅部数据，2023年“五一”假期，全国国内旅游出游人次同比+70.8%，恢复至2019年同期的119.1%； 国内旅游收入同比+128.9%，恢复至2019年同期的100.7%。显著优于23年元旦和春节假期的出行数据。部分大宗消费——包括家具、空调、汽车在内的部分大宗消费品呈现边际回暖趋势。如汽车5月实现