美元债：通胀放缓下美联储维持鹰派，美债利率快速回落

核心观点行业研究·海外市场专题 美国5月CPI、PPI同环比数据放缓。美国CPI数据连续两个月出现下降，5月CPI同比+3.3%，低于前值和市场预期的+3.4%；CPI环比0%，低于前值+0.3%和市场预期的+0.2%；核心CPI同比+3.4%，低于前值+3.6%与市场预期的+3.5%。PPI数据也显示降温迹象，5月PPI同比+2.2%，低于前值2.3%。趋势上看，本次数据回落使得核心CPI的3个月/6个月移动平均呈下降趋势；而从细分项看，以新车价格为代表的核心商品以及住房服务以外的超级核心通胀的回落是通胀数据下行的主要推动力。 美联储FOMC会议按兵不动，市场预期降息次数高于点阵图。尽管5月CPI数据显示通胀有所降温，但前期公布的5月非农就业数据依然超出市场预期，美联储在本次FOMC会议维持鹰派立场，维持目标利率区间不变，在季度经济展望中将2025年-2026年的预期失业率上调了0.1%至4.2%和4.1%，2024-2026年的核心PCE通胀从2.6%、2.2%、2%上调至2.8%、2.3%、2%。点阵图显示联储官员对2024年底的利率水平预期偏鹰，认 为今年最有可能降息一次，与3月会议预期的3次相比明显收窄。然而 衍生品隐含的市场预期显示首次降息时间大概率在9月，且12月第二 次降息的可能性较两周前边际上升，年内预期降息次数升至1.9次左右。 欧央行降息叠加法国金融市场动荡，欧元短期走弱，强美元趋势延续。欧央行在上周的议息会议上如期降息25bp，市场预计欧央行年内仍将降息1-2次。法国总统马克龙领导的的复兴党在欧洲议会选举中败给极右翼国民联盟后，马克龙宣布解散国民议会并提前大选，引发市场恐慌，导致法德利差快速走阔，法国股市市值一周内蒸发超过2000亿美元，欧 元兑美元下跌至1.07，创5月以来新低。展望后市，欧央行9月降息概率超过60%，在美联储短期内按兵不动的情形下，欧美利差或将走阔，强美元格局短期仍将延续，境内美元债投资者可适当降低锁汇比例。 美债收益率回落，二级市场反弹，美国投资级债券领涨。近两周美债利率全线回落，中长期利率显著下行，1-2年期利率则分别小幅下跌11-22bp，3年/5年/10年/20年/30年期美债分别下行28/30/31/27/31bp，2年期美债利率回落至4.7%以内，10年期美债回落至4.25%以内，10Y-2Y倒挂幅度走阔至45bp左右。回报方面，美国国债和企业债二级市场价格普遍反弹，中资美元债延续涨势，其中高收益债+0.8%，投资级+0.9%。 投资建议：通胀回落下市场做多情绪浓厚，但未来趋势仍不明朗，建议谨慎介入长端美债。近期美国通胀数据低于预期带动市场乐观情绪蔓延，10年美债利率快速跌破若干均线支撑，但基于单月的通胀数据无法推断出清晰的下降趋势，就业市场存在韧性，通胀各分项的前导指标仍存在压力，我们认为未来美国经济数据仍有较大波动，基于市场数据交易的长端美债利率在快速下行后仍有反弹可能，我们建议投资者谨慎介入，并维持对中短久期美债的偏好。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注5月美国零售数据与PCE通胀数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美股 中性·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-美联储利率不动，点阵图降息次数下修》——2024-06-16 《科技周期探索之一-1955年之前：理论与发明的黄金岁月》— —2024-06-12 《美股市场速览-少数股票驱动大盘抵抗流动性压力》——2024-06-10 《美元债双周报（24年第23周）-全球央行货币政策分化在即，美债利率高位波动》——2024-06-05 《美股ETF投资指南系列之二-SmartBetaETF--兼具被动指数投资与主动因子策略的投资利器》——2024-06-04 美元债双周报（24年第25周） 通胀放缓下美联储维持鹰派，美债利率快速回落 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美债基准利率5 美国宏观经济与流动性6 汇率9 海外美元债10 中资美元债12 调级行动13 风险提示13 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率5 图2：美债收益率曲线5 图3：各期限美债竞标倍数5 图4：2-30年期美债发行中标利率5 图5：美债月度发行额5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数5 图7：美国CPI同比增长率与主要贡献分项6 图8：美国通胀同比走势6 图9：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）6 图10：美国经济意外指数7 图11：美国PMI7 图12：美国周度经济指数7 图13：美国金融条件指数7 图14：美国租金增速7 图15：美国申领失业金人数7 图16：美国时薪同比增速8 图17：美国非农就业数据8 图18：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速8 图19：美国个人消费支出同比增速8 图20：非美货币近1年走势9 图21：非美货币近两周变化9 图22：中美主权债利差9 图23：美元指数与10年期美债利率9 图24：美元指数与人民币指数9 图25：美元兑人民币1年期锁汇成本变化9 图26：美国美元债价格走势10 图27：亚洲美元债价格走势10 图28：不同期限美债ETF表现10 图29：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入10 图30：中资与美国投资级美元债收益率利差10 图31：中资与新兴市场投资级美元债收益率利差10 图32：中资与美国高收益美元债收益率利差11 图33：中资与新兴市场高收益美元债收益率利差11 图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）12 图35：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）12 图36：投资级中资美元债收益率和利差走势12 图37：高收益级中资美元债收益率和利差走势12 图38：近两周回报（分级别）12 图39：近两周回报（分行业）12 图40：中资美元债净融资额走势（亿美元）13 图41：中资美元债各板块到期规模13 表1：近两周中资美元债发行人调级行动13 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 图7：美国CPI同比增长率与主要贡献分项 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美国通胀同比走势图9：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图10：美国经济意外指数图11：美国PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：美国周度经济指数图13：美国金融条件指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图14：美国租金增速图15：美国申领失业金人数 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图16：美国时薪同比增速图17：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图18：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速图19：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 图20：非美货币近1年走势图21：非美货币近两周变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图22：中美主权债利差图23：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图24：美元指数与人民币指数图25：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外美元债 图26：美国美元债价格走势图27：亚洲美元债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图28：不同期限美债ETF表现图29：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图30：中资与美国投资级美元债收益率利差图31：中资与新兴市场投资级美元债收益率利差 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图32：中资与美国高收益美元债收益率利差图33：中资与新兴市场高收益美元债收益率利差 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 中资美元债 图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）图35：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图36：投资级中资美元债收益率和利差走势图37：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图38：近两周回报（分级别）图39：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图40：中资美元债净融资额走势（亿美元）图41：中资美元债各板块到期规模 资料来源：DM，国信证券经济研究所整理资料来源：DM，国信证券经济研究所整理 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了10次调级行动，其中5次为撤销评级，4次为下调评级，1次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2024/6/14 无锡药明康德新药开发股份有限公司 医疗保健 撤销评级 BBB -- 标普 2024/6/13 中国长城资产管理股份有限公司 金融 评级下调 BBB BBB- 惠誉 2024/6/13 中国长城资产(国际)控股有限公司 金融 评级下调 BBB BBB- 惠誉 2024/6/13 中国东方资产管理股份有限公司 金融 评级下调 A- BBB+ 惠誉 2024/6/12 广州金融控股集团有限公司 金融 评级下调 BBB+ BBB 标普 2024/6/12 威海城市投资集团有限公司 工业 首予评级 -- Baa3 穆迪 2024/6/11 武汉国有资本投资运营集团有限公司 工业 撤销评级 BBB+ -- 惠誉 2024/6/7 中山火炬公有资产经营集团有限公司 工业 撤销评级 B1 -- 穆迪 2024/6/6 临沂城市建设投资集团有限公司 工业 撤销评级 Ba1 -- 穆迪 2024/6/4 江苏沙钢集团有限公司 材料 撤销评级 BBB- -- 标普 资料来源：标普，穆迪，惠誉，久期财经，国信证券经济研究所整理 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分