5月交易所及银行间托管数据点评：5月供给放量，谁在加仓？

5月供给放量，谁在加仓？ 固定收益 点评报告 ——5月交易所及银行间托管数据点评 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-06-19 5月银行间与交易所债券供给明显增加 2024年5月，银行间债市托管量143.27万亿元，交易所托管量为20.34万亿 元，总计163.62万亿元，两市托管增量环比+2.63%、0.52%。 利率债与同业存单供给全面放量。国债、地方政府债与政金债余额分别增加 7153/5212/2790亿元，利率债增量约1.5万亿元，与去年10月大致相当。同业 存单放量6642亿元，今年以来存单托管量增速明显增加。而信用债余额增长则放缓，中票余额增速回落，超短融小幅缩量。 分机构看，银行与广义基金是配置主力，券商转为增持 （1）商业银行是利率债主要增持方：银行对利率债增持规模为年初以来最大。5月银行分别增配国债、地方债与政金债5903/3383/2577亿元，对其余各券种增持力度不大，一方面这与债券供给节奏有关，另一方面或说明其在负债端收缩加快的环境下仍处于欠配状态。 （2）广义基金以存单增配为主：随着理财规模的回升，5月以来广义基金的主要增配券种为同业存单（4460亿元），对利率债的配置力度环比明显减少，与信用债的配置力度大致相当（分别为2094与1956亿元）。 （3）券商转为增配债券：5月证券公司整体转为增配，主要在于其明显减少了利率债净卖出，同时增配同业存单664亿元，而在借贷市场上我们也观察到5月下旬国债的借贷余额回落，说明券商的偏空情绪出现回落。 （4）保险机构配置力度小幅回落：保险机构在5月对地方债配置力度（606亿元）环比变动不大，但明显减少了中票与公司债的配置。 （5）境外机构加大增配利率债：本月境外机构增持债券1739亿元，其中主要增持同业存单880亿元，分别增持国债与政金债254/562亿元。 债市杠杆：最新杠杆率为107.49% 整体来看，随着5月利率债供给的放量，银行与广义基金是主要增配方，银行主要增持利率债，力度达年内最大，或说明其负债端收缩下仍存的欠配压力；而广义基金则主要增配存单，对利率债增持热情降低，这与我们观察到的绩优债基久期回落+二级交易数据相符；券商转为增持，保险机构配置相对稳定，值得注意的是外资随着中美利差倒挂小幅放缓，继续加大人民币债券配置。此外，从债市杠杆率看，5月末债市杠杆率为106.78%，较4月末降低0.49pct。 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1.银行间及交易所托管量总览：环比增幅上升4 2.分券种：信用债增速放缓，利率债增速与同业存单放量力度回升4 2.1利率债：国债增量由负转正，地方债余额增幅加大5 2.2信用债：总量增加，公司债、企业债余额持续回落7 2.3同业存单：余额持续增长，商业银行由正转负减持8 2.4金融债：余额增幅回升，商业银行由负转正增持9 3.分机构：商业银行、券商由负转正增持9 4.杠杆率：最新杠杆率为107.49%13 5.风险提示：流动性风险14 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）4 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）4 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）5 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）8 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）10 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）13 图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）13 图表20广义基金杠杆率（单位：%）14 图表21商业银行杠杆率（单位：%）14 图表22证券公司杠杆率（单位：%）14 图表23保险机构杠杆率（单位：%）14 1.银行间及交易所托管量总览：环比增幅上升 2024年5月，银行间债券托管量环比增幅上升至1.67%，前值为0.54%；交易所债券托管量环比增幅上升至0.52%，前值为-0.36%。 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为 143.27/20.34万亿元，总计163.62万亿元。 中债登债券托管较上一月增加1.38万亿元，环比+1.30%；上清所债券托管量较上一月增加0.99万亿元，环比+2.63%。 交易所债券托管量较上一月上升0.10万亿元，环比+0.52%。 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） 上清所（左轴，单位：万亿元） 交易所市场（左轴，单位：万亿元） 中债登（左轴，单位：万亿元） 总托管量环比增长（右轴，单位：%） 160 140 120 100 80 60 40 20 3/01 2 0 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） 交易所市场较上一月净增（左轴，单位：万亿元）银行间市场较上一月净增（左轴，单位：万亿元） 交易所市场环比增长（右轴，单位：%）银行间市场环比增长（右轴，单位：%） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 /02 0.0 2023/01 (0.5) 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.分券种：信用债增速放缓，利率债增速与同业存单放量力度回升 分券种来看，5月信用债增速放缓，利率债增速与同业存单放量力度有所回升。5月国债托管规模环比由负转正上升7153亿元，地方债净增5212亿元，政金债托管量增加 2790亿元。 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.1利率债：国债增量由负转正，地方债余额增幅加大 利率债整体托管规模为99.75万亿元，环比增加1.52万亿元。5月国债增量由负转正、地方债余额持续增加、增幅加大，政金债余额持续增加、增幅减小。 国债托管放量力度较上月大幅回升。5月国债托管规模为31.35万亿元，环比增加7153亿元。分机构看，商业银行、保险、广义基金持续增配，证券公司持有国债余额持续下滑，境外机构由负转正开始增配。 地方政府债托管放量力度较上月大幅回升。地方政府债托管规模为43.52万亿元，环比增加5212亿元。分机构看，商业银行增量由负转正，广义基金、保险持续增配，券商由负转正增配，外资托管增量由正转负回落。 政策性银行债放量力度小幅回落。政策性银行债托管规模为24.89万亿元，环比增加2790亿元。分机构看，商业银行、保险、广义基金、境外机构持续增配，券商由负转正增配。 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/032024/042024/05 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -3,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/032024/042024/05 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -1,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/032024/042024/05 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -3,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：总量增加，公司债、企业债余额持续回落 5月信用债总托管量为31.57万亿元，环比增加602亿元。企业债进一步缩量，超短融由正转负缩量，公司债由负转正回升，中票余额回升速度放缓。 （1）发改委债券：5月企业债托管规模为2.27万亿元，环比减少143亿元。商业银行、券商、保险本月持有企业债余额持续回落，广义基金由负转正增持。 （2）协会产品：5月协会产品总托管量为14.54万亿元，较4月增加269亿元。超短融由正转负缩量，PPN持续减配，短融由负转正回升，中票余额继续回升。分机构来看，政策性银行、外资由负转正增持，广义基金、保险增持力度减弱，商业银行和券商持续回落。 （3）交易所债券：5月公司债托管规模为14.76万亿元，环比增加475亿元。分机构看：券商、外资持续回落，广义基金持续增持，保险机构由正转负回落。 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/032024/042024/05 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -160 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/032024/042024/05 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -1,500 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/032024/042024/05 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -600 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.3同业存单：余额持续增长，商业银行由正转负减持 5月同业存单托管规模为17.13万亿元，环比增加6642亿元。分机构看：政策行增配力度减弱，商业银行由正转负减持，广义基金、券商、保险、外资持续增持。 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元） 同业存单托管量（左轴，单位：万亿元）同业存单增量（右轴，单位：%） 181.0 170.8 0.6 16 0.4 15 0.2 14 0.0 13-0.2 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 12-0.4 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/032024/042024/05 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 政策性银行 商业