9月交易所及银行间托管数据点评：国债放量，基金减配

国债放量，基金减配 固定收益 点评报告 ——9月交易所及银行间托管数据点评 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-10-22 9月国债托管增量达新高 从总量来看，9月银行间与交易所债券托管量环比增幅有一定程度下降，但国债供给是一大亮点。9月交易所及银行间托管总量环比增幅为0.73%与0.76%增幅环比有所回落。 从细分券种看，国债放量8830亿元，为2022年以来最高值。地方债与政金债 分别增加2212与1184亿元，9月地方债托管增速较今年其他月份明显下滑， 政金债托管量出现一定回升，此外超短融托管量余额减少1575亿元，减幅为年内最高。 广义基金转为减持，商业银行加大增配 （1）商业银行为主要增持机构：其中增持利率债10416亿元，对国债、政金债需求量有所回升，减少地方债增持力度，增持信用债、协会产品221、634亿元，由负转正增持金融债、同业存单1011、1823亿元。 （2）广义基金转为减持：减配同业存单3585亿元，减配利率债、信用债、协会产品、金融债分别为988、970、1725、644亿元。 （3）证券公司加大增配：主要增持利率债728亿元，增持同业存单、金融债、协会产品和信用债517、107、71和50亿元。 （4）保险机构维持高增：增持利率债、金融债892、398亿元，由正转负减持信用债31亿元。 （5）境外机构由正转负减持：由负转正增持同业存单351亿元，减配利率债 130亿元。 债市杠杆：最新杠杆率降至107.52% 9月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为108.23%，较8月末增加0.54pct。 10月以来杠杆率波动下降，截至上周五（10月20日），根据最新托管数据测算得杠杆率为107.52%，10月20日质押式回购余额为9.63万亿元。 总结：国债增量加快，商业银行增配力度加大，广义基金由正转负减配 9月托管量虽环比增幅下行，但国债明显放量，预计四季度利率债供给将成为托管量上行的主要推手。配置方面，商业银行增配力度加大，广义基金由正转负减配，境外机构由负转正增持，保险券商维持高增。 风险提示：流动性风险。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅回升4 2分券种：国债增量攀升，超短融余额骤减5 2.1利率债：地方债增量回落，商业银行大幅增持国债5 2.2信用债：总量减少，超短融大幅缩量，6 2.3同业存单：余额基本维持不变8 2.4金融债：余额增长减缓，广义基金由正转负减持9 3分机构：广义基金由正转负减持10 4杠杆率：最新杠杆率为107.52%13 5风险提示：流动性风险15 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）4 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）4 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）5 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）5 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所7 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）8 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）10 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）13 图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）14 图表20广义基金杠杆率（单位：%）14 图表21商业银行杠杆率（单位：%）14 图表22证券公司杠杆率（单位：%）15 图表23保险机构杠杆率（单位：%）15 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅回升 2023年9月，银行间及交易所债券托管量环比增幅增长至0.75%，前值0.94%。 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为 136.46、19.85万亿元，总计156.32万亿元。 中债登债券托管较上一月增加0.87万亿元，环比+0.85pct；上清所债券托管量较 8月增加0.16万亿元，环比+0.47pct。 交易所债券托管量较上一月增加0.14万亿元，环比+0.73pct。 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） 交易所市场较上一月净增银行间市场较上一月净增交易所市场环比增长银行间市场环比增长 3.02.5% 2.52.0% 2.01.5% 1.51.0% 1.00.5% 0.50.0% 0.0-0.5% 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 (0.5)-1.0% 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：国债增量攀升，超短融余额骤减 分券种来看，9月利率债环比维持上月高增速，信用债由正转负缩量，同业存单缩量力度减缓。9月国债托管规模环比上升8830亿元，地方债净增2212亿元，政金债托 管量增加1184亿元。 券种/日期2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023 政府支 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元） 国债 2080 2929 1915 6736 (293) 6288 2880 (405) 1535 1296 1630 696 3729 695 611 利率债地方债 14534 1688 1635 (512) 2932 333 679 4284 6907 4982 3497 4980 1853 3020 政金债 2929 1265 3392 4103 2221 1189 2330 (1604) 2667 3744 1613 2156 2991 企业债 364 171 9 (11) 190 (178) (380) (415) (29) (417) (336) 26 超短融 (672) 51 (637) (1225) 381 (282) (3596) 1539 1378 897 1466 PPN 176 (112) (79) (281) (173) (15) (182) (76) 27 (0) 信用债 短融 316 (115) (377) 27 (143) (217) (140) (74) 165 中票 1275 524 1110 989 924 181 (706) (31) 公司债 992 609 929 883 (598) (480) (370) 同业存单同业存单 商业银行债 金融债 23371766 (2932) (329) (3878) 2448 5339 753 (3885) 1399 (3386) 非银债 1 (115) (251) (237) ABS ABS (368) (557) (545) 可转债 161 220 央票 0 其他 可交债 9 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.1利率债：地方债增量回落，商业银行大幅增持国债 利率债整体托管规模为92.47万亿元，环比增加1.22万亿元。9月国债增量持续回升，地方债增量减缓，政金债增量回升。 国债托管增量在上月回升较多，本月持续回升。9月国债托管规模为28.51万亿元，环比增加8830亿元。分机构看，商业银行增持力度加大，广义基金、券商、保险由增持力度减缓，外资托管余额减持幅度减缓。 地方政府债放量力度较上月有所回落。地方政府债托管规模为39.95万亿元，环比增加2212亿元。分机构看，商业银行增配力度减弱，广义基金余额增幅下降，券商由正转负减配，保险托管余额维持较大增幅。 政策性银行债增量回升。政策性银行托管规模为24.02万亿元，环比增加1184亿元。主要增配机构为商业银行，本月加大增持力度，同时券商增持力度加大，保险增持力度减缓，广义基金由正转负减配。 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/072023/082023/09 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -2,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2023/072023/082023/09 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：总量减少，超短融大幅缩量， 9月信用债总托管量为30.82万亿元，环比减少140亿元。企业债缩量减缓，超短融缩量大幅加快，中票、公司债维持增量。 （1）发改委债券： 企业债托管规模为3.54万亿元，环比减少328.76亿元。商业银行减持速度减缓。 （2）协会产品：9月协会产品总托管量为13.85万亿元，较8月减少765亿元。超短融减持力度加快，PPN、短融、中票增持力度减缓。分机构来看，商业银行扩大增持力度，广义基金由正转负减持。 （3）交易所债券： 9月公司债托管规模为13.43万亿元，环比增加954亿元。分机构看：广义基金 增持力度放缓，券商由负转正增持，保险由正转负减持 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/072023/082023/09 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -2,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/072023/082023/09 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -400 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.3同业存单：余额基本维持不变 9月同业存单托管规模为14.60万亿元，环比减少118亿元。分机构看：广义基金由正转负减持，商业银行、政策性银行、券商由负转正增持。 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元） 15同业存