2月交易所及银行间托管数据点评：配置盘可能还有仓位未满

配置盘可能还有仓位未满 固定收益 点评报告 ——2月交易所及银行间托管数据点评 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-03-20 2月托管新增同比明显下滑，政金债缩量 2024年2月，债市托管量新增仅为去年同期56%。2月银行间和交易所债券托管量分别为139.34、20.3万亿元，债券新增量约0.84万亿元，而今年1月与去年2月增量分别为1.43、1.51万亿元，总量上来看2月全市场资产荒加剧。政金债缩量是主因，利率债供给不足。2月国债放量2326.9亿元，地方债增加3620亿元，政金债减少3396亿元，降幅为2023年1月以来最高。 配置盘发力放缓，交易盘加大增配，外资买债力度不宜高估配置盘发力放缓得到印证，增配规模占比仅28%（1月为49%）： （1）商业银行的配置明显低于历史同期：首先从量上看2月商业银行共增配 1930亿元，同环比均走低（今年1月为6138亿元，去年1-2月均超1.2万亿元），处于历史低位，其细分券种配置与各券种净融资正相关。 （2）保险机构新增量创历史新低：2月保险机构新增仅273亿元，主要配置地方债（力度达近三个月新高），在收益新低环境下出现减仓国债/政金债现象。基金理财加大增配，券商净卖出利率债，外资买债力度不宜高估： （3）广义基金全面增配：主要增持信用债、协会产品2354/1634亿元，由负转正增配金融债1376亿元，利率债增配力度小幅回升至1573亿元； （4）券商的卖出印证债券借贷数据回升：券商出现利率债全面净卖出的组合，这一点与我们近期在报告《债券借贷量回升的背后》中所提示内容吻合，其可能存在借券卖空的操作。 （5）境外机构增量回落，对利率债减持：境外机构共增持债券823亿元，其中 主要增持同业存单958亿元，减持利率债155亿元。我们在报告《外资，买债力度渐强》中，观测到2月现券交易成交中其他（含境外机构）持续增配利率债，而境外机构的托管数据与这一结论相反，说明可能是其他类型机构如财务公司/资管产品等在2月配置发力，二级现券市场大额买入利率债。 债市杠杆：最新杠杆率降至108.3% 2月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为108.3%，较1月末减少0.19pct。 2月以来杠杆率波动下降，截至上周五（3月15日），根据最新托管数据测算得杠杆率为108.27%，3月15日质押式回购余额为10.94万亿元。 风险提示流动性风险。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅回落4 2分券种：信用债增速放缓，政金债大幅减持4 2.1利率债：国债增量回升，商业银行大幅减持政金债5 2.2信用债：总量增加，公司债由负转正增配7 2.3同业存单：余额持续增长，商业银行减小增持力度8 2.4金融债：余额增幅回落，广义基金由正转负减持9 3分机构：广义基金增持力度回升9 4杠杆率：最新杠杆率为108.3%13 5风险提示：流动性风险15 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）4 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）4 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）5 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）8 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）10 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）13 图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）14 图表20广义基金杠杆率（单位：%）14 图表21商业银行杠杆率（单位：%）14 图表22证券公司杠杆率（单位：%）14 图表23保险机构杠杆率（单位：%）14 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅回落 2024年2月，银行间债券托管量环比增幅回落至0.58%，前值为1.02%；交易所债券托管量环比增幅回升至0.2%，前值为0.17%。 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为 139.34/20.3万亿元，总计159.63万亿元。 中债登债券托管较上一月增加0.22万亿元，环比+0.21pct；上清所债券托管量较 12月增加0.57万亿元，环比+1.61pct。 交易所债券托管量较上一月增长0.04万亿元，环比+0.2pct。 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） 上清所中债登交易所市场总托管量环比增长 160 140 120 100 80 60 40 20 3/01 0 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） 交易所市场较上一月净增银行间市场较上一月净增交易所市场环比增长银行间市场环比增长 1.61.5% 1.4 1.2 1.0 1.0% 0.8 0.6 0.5% 0.4 0.2 0.0% 0.0 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 (0.2)-0.5% 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：信用债增速放缓，政金债大幅减持 分券种来看，2月利率债和信用债增速放缓，同业存单放量力度减弱。2月国债托管规模环比上升2327亿元，地方债净增3620亿元，政金债托管量由正转负减持3396 亿元。 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元） 券种 日期 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 国债 (405) 1535 1296 1630 696 3729 695 6115 8830 3296 6349 8767 688 2327 利率债 地方债 4284 6907 4982 3497 4980 1853 3020 6716 2212 12479 6919 1866 1957 3620 政金债 (1604) 2667 3744 1613 2156 2991 1387 43 1184 1349 2196 726 187 (3396) 企业债 (415) (29) (417) (336) 26 (139) (149) (467) (329) (387) (421) (325) (307) (96) 超短融 1539 1378 897 1466 (966) (116) (747) (51) (1575) 239 (208) (2814) 1728 416 PPN (76) 27 (0) 106 (288) 181 176 69 35 14 (283) (359) (454) (114) 短融 (74) 165 20 (65) (130) (151) (14) 232 84 (106) (8) (16) 3 (74) 中票 (31) 627 156 (554) (1119) 381 913 961 691 497 866 521 967 890 公司债 (388) 439 1298 717 1374 1725 519 1075 954 (74) 1348 972 (127) 234 同业存单 同业存单 (535) 1903 (1854) 2839 (115) 24 3924 (1455) (118) (1827) 881 2749 9278 3159 商业银行债 (227) 106 1792 1470 825 1438 2515 1182 721 1374 1706 757 (602) 1690 非银债 104 (23) (54) (240) (293) (235) 28 (4) 51 (73) 198 516 31 (249) ABS ABS (175) (132) (133) (543) (416) (631) (142) (157) (659) (2668) (1742) (1313) 294 (532) 可转债 224 1 (86) 225 21 3 5 236 (37) (141) (26) (87) (286) (28) 央票 0 0 0 50 (50) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 其他 可交债 (210) (17) 55 37 (16) (46) (17) 33 (10) (15) (28) 47 (58) (47) 政府支持债 50 49 (80) (60) (30) (105) (140) (100) 52 200 (236) (289) 1 1 其他 (1) 67 177 187 294 46 (163) (156) (305) 33 (132) 43 363 253 / 信用债 金融债 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.1利率债：国债增量回升，商业银行大幅减持政金债 利率债整体托管规模为97.41万亿元，环比增加0.26万亿元。2月国债、地方债增量回升，政金债增量由正转负回落。 国债托管放量力度较上月大幅回升。2月国债托管规模为30.66万亿元，环比增加2327亿元。分机构看，商业银行由负转正大幅增持，广义基金由负转正增配，保险机构、证券公司、外资托管由正转负减配。 地方政府债托管放量力度较上月有所回升。地方政府债托管规模为42.63万亿元，环比增加3620亿元。分机构看，商业银行、广义基金、保险持续增配，券商由正转负减配，外资托管增配力度减缓。 政策性银行债放量力度大幅回落。政策性银行托管规模为24.12万亿元，环比减少3396亿元。分机构看，商业银行大幅减持，券商持续减配，保险、境外机构由正转负减配，广义基金增配力度减弱。 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/12 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 行 -1,000 2024/012024/02 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/122024/012024/02 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -500 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/122024/012024/02 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -4,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：总量增加，公司债由负转正增配 2月信用债总托管量为31.09万亿元，环比增