国金：汽车会议纪要-整车赛道的两个微笑曲线-20240622

1、整车格局呈现出显著的微笑曲线现象：两端格局好于中间。 本次我们讨论的微笑曲线，并非垂直产业分工逻辑的微笑曲线，而是把整车按照价格带竞争格局去分析后，会发现两端格局比中间格局好的现象，即15万以下、40万以上格局较好，15-40万格局较差（参考图表1）。 我们以CR10外资份额、自主品牌份额来衡量蓝海和出清市场。 出清市场：外资已经基本或者几乎全部退出市场，CR10中自主品牌份额超过60%，15万以下市场率先出清。 蓝海市场：40万+市场是蓝海市场，外资份额达到或者超过60%，在快速被国产替代。 竞争和红海市场：竞争市场：15-20、30-40万；紅海市场：20-30万。 综上，我们判断，主机厂集中度提升还处于刚开始阶段，未来几年各大细分市场都将陆续出清。 国内两端市场格局逐步清晰，战略配置比亚迪、华为等主机厂。 由于终局不不清晰，整车赛道一直是围绕产品周期进行投资。当产业竞争格局清晰后，主机厂的投资思路除了产品周期，应关注各价格带细分市场龙头长期稳健成长机会。 15万以下中低端市场，首推比亚迪，在出海和新产品和新技术周期快速迭代下 ，我们认为比亚迪已经进入一个业绩企稳乃至上修阶段。 40万以上高端市场，首推华为系（塞力斯、江淮、北汽蓝谷），高端市场需要产品力和品牌力兼具，当前高端市场外资份额近70%，对国产品牌来说是蓝海市场。 15-40万区间，理想、小米、吉利、长城、长安、蔚来、小鹏等具备出线机会 。 2、出海微笑曲线：反向合资是最优出海模式之一。 整车产业链分为研发和设计-代工-品牌和销售三个环节，按照传统微笑曲线理论，两端盈利最优。反向合资模式中，中国企业主要做研发和设计+品牌授权+核心零部件供应，重资产、利润率低的生产制造是外资方承担。反向合资，绕过了关税壁垒和重资产制造，是最优的出海模式之一，看好零跑汽车等，未来会有更多的中国品牌走反向合资模式。