【每周经济观察】每周经济观察第15期：中国劳动参与率，或接近微笑曲线的底部

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年04月16日 【每周经济观察】 中国劳动参与率：或接近微笑曲线的底部 ——每周经济观察第15期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】消费的20个环节复苏到哪了？— —消费复苏之路系列二&每周经济观察第14期》 2023-04-09 《【华创宏观】人民币国际化怎么衡量？——海外周报第1期》 2023-04-09 《【华创宏观】透视中央预算内投资：安全，安全，还是安全——每周经济观察第13期》 2023-04-02 《【华创宏观】关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期》 2023-03-26 《【华创宏观】韩国在重点支持哪些战略产业？ ——每周经济观察第11期》 2023-03-19 主要观点 本周周报关注中国的劳动参与率。主要有三点发现，一是过去十年劳动参与率下行3个百分点左右。二是从分年龄段的就业数据看，2020年相比2010年各个年龄段就业率都明显回落。三是国际比较看，静态角度，偏高，51个主要国家或地区中排第七位。动态角度，或接近微笑曲线的底部，即随着人均GDP的提高，劳动参与率先回落后回升。后续随着中国人均GDP的提高，需关注劳动参与率是否有所回升。 （一）什么是劳动参与率？ 根据国家统计局《主要统计指标解释(十六)》，“劳动人口参与率是指劳动人口占所有15岁及以上陆上非住院人口的比例。”我们简称为劳动参与率。此处， “劳动人口，是指15岁及以上陆上非住院人口，并符合就业人口或失业人口定义的人士。” （二）整体而言：近十年下行3个百分点左右 可以有两个数据源观察中国的劳动参与率。一是由世界银行所公布的劳动参与率（劳动参与人口占15岁以上人口），二是根据统计局公布的经济活动人口、分年龄段人口所进行的计算。两个数据源计算结果基本接近。过去十年，中国劳动参与率处于下行通道中。以国家统计局的数据计算结果来看，2021年中国劳动参与率为66.9%，2010年为70.1%，十年下行3个百分点左右。 （三）分年龄段：各年龄段就业率都有所回落 分年龄段来看，第六次人口普查给出了各年龄段的经济活动人口，但第七次人口普查仅给出了各年龄段的就业人口，为同口径进行比较，我们比较就业人口占所在年龄段的人口（就业率），观察各年龄段的就业情况。 数据来看，2020年相比2010年，各年龄段的就业率都有所下滑，其中16-19岁、20-24岁人口受教育年限延长影响（2020年15岁及以上人口平均受教育年限为9.91年，2010年为9.08年），就业率大幅下行。此外，60-64岁年龄段人口就业率下行幅度也较大，从2010年的49.1%下行至2020年的34.4%。 （四）国际比较：或接近微笑曲线的底部 我们对全球GDP前50的国家或地区的劳动参与率进行研究。从静态来看，2021年，中国劳动参与率处于样本国家或地区的偏高水平，排在第七位。劳动参与率高于中国的有阿联酋、越南、秘鲁、新加坡、新西兰、瑞士。主要发达国家如德国、英国、日本、美国、法国等劳动参与率均不及中国。 从动态来看，即观察劳动参与率与人均GDP的关系。全球来看，呈现较为明细的微笑曲线，即人均GDP低于1万美元时，劳动参与率随着人均GDP的提高而倾向于回落。但人均GDP高于1万美元时，劳动参与率随着人均GDP的提高而有所回升。中国2021年人均GDP为1.11万美元（2015年不变价）， 劳动参与率处于同等人均GDP水平下的偏高位置。后续随着中国人均GDP 的提高，需关注中国的劳动参与率能否有所回升。 （🖂）本周经济高频观察 景气向上：1）华创宏观WEI指数（4月第一周）；2）韩国4月前10天出口降幅收窄。3）国际油价继续上涨。4）汽车：低基数下，同比+47%。5）电影票房收入，近两周回升。6）土地溢价率近两周维持在7%左右。 景气向下：1）螺纹消费同比转负。2）地产销售、土地成交偏弱。3）石油沥青开工率。 风险提示： 2020年受疫情影响就业数据有所低估；样本数据揭露的特征有偏。 目录 一、中国劳动参与率的三个特征4 （一）整体而言：近十年下行3个百分点左右4 （二）分年龄段：各年龄段就业率都有所回落4 （三）国际比较：或接近微笑曲线的底部5 二、每周经济观察7 （一）华创宏观中国WEI指数：有所回升7 （二）生产：货运物流有所回升8 （三）需求：土地溢价率回升9 （四）物价：食品价格普跌，动力煤价持续下跌，国际油价延续涨势10 （🖂）贸易：韩国4月前10天出口降幅收窄11 （六）利率债：专项债发行节奏仍偏慢12 （七）资金：关注周一的MLF操作14 图表目录 图表1中国劳动参与率：下行中4 图表2人口普查数据：就业人数/16岁以上人口4 图表3分年龄段的就业比较5 图表4全球劳动参与率2021年比较6 图表5人均GDP与劳动参与率6 图表6华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率7 图表7华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解7 图表8螺纹表观消费：继续走弱8 图表9水泥发运率：同比处于高位8 图表10行业开工率：环比变化不大9 图表11地铁：出行人数继续上升10 图表12航班：近一周执行数降幅收窄10 图表13地产：仍处于低位10 图表14土地：3月成交溢价率抬升10 图表15电影：近两周票房收入有所回升10 图表16汽车：零售同比回升10 图表17猪肉和蔬菜价格持续下跌11 图表18动力煤港口价继续小幅下降11 图表19国际油价延续涨势11 图表20螺纹钢现价和铁矿石价格下跌11 图表21BDI指数本周环比-1.7%12 图表22中国进口干散货运价指数本周环比-0.1%12 图表23CRB现货指数本周环比-0.04%12 图表24中国出口集装箱运价指数本周环比-1.1%12 图表252023年4月各地新增专项债发行计划更新13 图表264月17日当周国债待发400亿/净发-2141亿13 图表274月17日当周证金债待发20亿/净发-870亿14 图表28本周与下周公开市场操作到期一览14 图表29流动性分层有所缓解15 图表30债券市场相对平稳15 一、中国劳动参与率的三个特征 什么是劳动人口参与率？根据国家统计局《主要统计指标解释(十六)》，“劳动人口参与率是指劳动人口占所有15岁及以上陆上非住院人口的比例。”我们简称为劳动参与率。此 处，“劳动人口，是指15岁及以上陆上非住院人口，并符合就业人口或失业人口定义的人士。” （一）整体而言：近十年下行3个百分点左右 可以有两个数据源观察中国的劳动参与率。一是由世界银行所公布的劳动参与率（劳动参与人力占15岁以上人口），二是根据统计局公布的经济活动人口、分年龄段人口所进行的计算。两个数据源计算结果基本接近。 过去十年，中国劳动参与率处于下行通道中。以国家统计局的数据计算结果来看，2021年中国劳动参与率为66.9%，2010年为70.1%，十年下行3个百分点左右。 值得一提的是，从第六次人口普查数据，第七次人口普查数据来看，过去十年，就业率下行的幅度更大一点。（注：劳动参与率包括就业、失业人口，2020年受疫情影响就业人数或有所低估）。以就业人数/16岁以上人口来看，2020年为58.2%，低于2010年的68.9%。 图表1中国劳动参与率：下行中图表2人口普查数据：就业人数/16岁以上人口 资料来源：世界银行，华创证券；注，统计局数据计算公式为经济活动人口/（总人口-0-14岁人口）。 资料来源：第七次人口普查，第六次人口普查，华创证券 （二）分年龄段：各年龄段就业率都有所回落 分年龄段来看，第六次人口普查给出了各年龄段的经济活动人口，但第七次人口普查仅给出了各年龄段的就业人口，因为为同口径进行比较，我们比较就业人口占所在年龄段的人口，观察各年龄段的就业情况。 数据来看，2020年相比2010年，各年龄段的就业率（就业人口/该年龄段人口）都有所下滑，其中16-19岁、20-24岁人口受教育年限延长影响（2020年15岁及以上人口平均受教育年限为9.91年，2010年为9.08年），就业率大幅下行。此外，60-64岁年龄段人口就业率下行幅度也较大，从2010年的49.1%下行至2020年的34.4%。 图表3分年龄段的就业比较 资料来源：第七次人口普查，第六次人口普查，华创证券 （三）国际比较：或接近微笑曲线的底部 对劳动参与率使用世界银行的数据，可以进行国际比较。我们对全球GDP前50的国家或地区的劳动参与率进行研究。 从静态来看，2021年，中国劳动参与率处于样本国家或地区的偏高水平，排在第七位。劳动参与率高于中国的有阿联酋、越南、秘鲁、新加坡、新西兰、瑞士。主要发达国家如德国、英国、日本、美国、法国等劳动参与率均不及中国。 从动态来看，即观察劳动参与率与人均GDP的关系。全球来看，呈现较为明细的微笑曲线，即人均GDP低于1万美元时，劳动参与率随着人均GDP的提高而倾向于回落。但人均GDP高于1万美元时，劳动参与率随着人均GDP的提高而有所回升。 中国2021年人均GDP为1.11万美元（2015年不变价），劳动参与率处于同等人均GDP水平下的偏高位置。后续随着中国人均GDP的提高，需关注中国的劳动参与率能否有所回升。 图表4全球劳动参与率2021年比较 资料来源：世界银行，华创证券 图表5人均GDP与劳动参与率 资料来源：世界银行，华创证券 二、每周经济观察 （一）华创宏观中国WEI指数：有所回升 截至2023年04月09日，华创宏观中国周度经济活动指数为8.79，相对于04月02日回升了0.67。主要是因为乘用车销量以及汽车半钢胎开工率同比增速的回升幅度超过了秦皇岛煤炭吞吐量同比增速的回升幅度。3月份以来，华创宏观周度经济活动指数连续5周 上升，显示经济处于持续复苏中。 中国周度经济活动指数(%) 中国周度经济活动指数:13周移动平均(%) 中国周度经济活动指数:4周移动平均(%) GDP同比增长率(%) 图表6华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 25 20 15 10 5 0 -5 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 -10 资料来源：Wind，华创证券；注：粗钢产量数据没有及时更新，因此我们令该指标的当周同比增速与上周保持一致 从驱动因素来看，2022年3月到6月，石油沥青装置开工率、商品房成交面积是华创宏 观中国周度经济活动指数的主要驱动因素；从7月至9月，国内日均粗钢产量、波罗的 海干散货指数以及乘用车销量成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素；从10月 到12月，波罗的海干散货指数、粗钢产量以及秦皇岛煤炭吞吐量成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素。2023年1月至2月，波罗的海干散货指数、乘用车销量以及汽车半钢胎开工率等成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素；3月至今，石油沥青装置开工率、电影票房和商品房成交面积成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素。 图表7华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12