基于货架的电子商务在 618 年表现出色

2024年6月24日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 快手（1024香港） 基于货架的电子商务在618年表现出色 2024年618促销时,快手更强调低价好产品,方式更简单,期限更长,盘架电商表现不错,订单 /付费用户 同比增长65%/57%。我们估计其来自平架电子商务的GMV份额25%，第二季度电子商务增长将保持不变（预测GMV/其他服务收入同比增长25%/24%）。尽管第三方工业数据喜忧参半，但我们对快手在618年的份额增长持积极态度，并预计MAC和基于货架的购物中心渗透率上升的电子商务上涨。最重要的是，我们对KS的盈利增长充满信心，利润率将持续改善。维持买入，TP不变，为97港元。 618年增长稳健，尽管工业数据喜忧参半。快手发布618促销业绩，盘架电商订单/ 付费用户同比+65%/57%，搜索付费订单/用户 618（5月20日至6月18日）期间，同比增长55%/58%，基于SFV的GMV同比增长66%。同时，活跃商家同比增长26%，其中中小企业商家 同比增长28%。按类别划分，消费电子和家具GMV同比飙升83%以上，其中品牌pa货架GMV同比增长177%以上。手机业务同比增长129%以上。618期间，快手更强调低价好产品，方法更简单，期限更长。然而，Syt和Aalysys的第三方数据显示，618期间工业GMV趋势不一。根据Syt的数据，直播电子商务GMV同比放缓至12%（与2023年为28%），而行业GMV同比增长7%（与+2023年15%）。快手的GMV估计同比增长16%（与抖音+26%；关键平台平均+14%），基于易观数据。我们认为这种温和的势头主要是由于日常运营中的折扣和补贴正常化。我们对快手在第二季度的电子商务表现持乐观态度（预测GMV/其他服务收入同比增长25％/24％），这得益于丰富的产品，不断增长的MAC和基于货架的购物中心渗透率。 AIGC取得了良好的进展，推出了视频生成模型“Kling”。快手在6月推出了自主开发的视频生成模型Kling。利用DiT，Kling可以生成复杂的时空运动并模拟物理世界的特征，并将文本提示转换为长达两分钟的高质量AI视频。它可以在“快影（快影)”. 维持买入。我们维持财务预测不变，基于SOTP的TP为97港元。即将到来的季度业绩将是短期催化剂，我们看好其利润率上行。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（人民币元mn) 94,183 113,470 125,544 141,964 159,050 同比增长(%) 16.2 20.5 10.6 13.1 12.0 调整后净利润（人民币mn) (5,751.4) 10,271.0 17,246.6 24,433.8 32,108.6 稀释每股收益（人民币元） (1.35) 2.31 3.74 5.20 6.71 同比增长(%) NA NA61.839.028.9 共识每股收益（人民币元） NA 3.765.196.63 P/Sa. 2.1 1.8 1.6 1.4 1.3 P/Ea. NA 19.311.78.46.5 ROE(%) (32.2) 14.4 21.0 23.8 26.9 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 目标价97.00港元涨/跌96.6% 现价49.35港元华娱 苏菲黄 (852)39000889 库存数据 市值上限（百万港元）215,610.2 平均3个月t/o（百万港元）1,649.552w 高/低(港元)69.15/39.10 已发行股份总数(mn)4369.0 来源：FactSet 股权结构 腾讯Holdings18.8% 晨兴创业Capital15.6% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月-13.3%-7.5% 3个月-3.7%-9.9% 6个月-8.6%-15.7% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入 81,082 94,183 113,470 125,544 141,964 159,050 销货成本 (47,052) (52,051) (56,079) (57,446) (62,816) (67,309) 毛利润 34,030 42,131 57,391 68,099 79,148 91,742 营业费用 (61,731) (54,689) (50,960) (53,499) (57,377) (58,646) 销售费用 (44,176) (37,121) (36,496) (37,809) (41,174) (42,200) 管理费用 (3,400) (3,921) (3,514) (3,601) (3,770) (3,917) 研发费用 (14,956) (13,784) (12,338) (12,589) (12,933) (13,089) 营业利润 (27,701) (12,558) 6,431 14,600 21,771 33,095 其他收入 1,027 1,547 978 500 500 560 FVTPL金融资产损益 (225) (1,410) 410 0 0 0 所得税 1,025 (1,158) (490) (2,782) (3,933) (5,666) 净利润 (78,074) (13,689) 6,399 11,967 18,085 27,783 调整后净利润 (18,852) (5,751) 10,271 17,247 24,434 32,109 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 53,011 45,859 60,361 73,221 95,002 125,571 现金及等价物 32,612 13,274 12,905 26,095 46,495 75,724 限制性现金 2 59 128 128 128 128 应收账款 4,450 6,288 6,288 6,957 7,867 8,814 预付款 3,278 4,106 4,919 5,039 5,510 5,904 ST银行存款 3,825 8,318 9,874 9,874 9,874 9,874 FVTPL的金融资产 8,842 13,087 25,128 25,128 25,128 25,128 非流动资产 39,505 43,449 45,935 56,434 61,305 66,607 PP&E 11,051 13,215 12,356 14,834 19,998 27,744 使用权资产 12,562 10,806 10,399 18,704 18,461 16,067 无形资产 1,172 1,123 1,073 1,413 1,489 1,565 FVTPL的金融资产 3,301 3,626 5,245 5,245 5,245 5,245 其他非流动资产 11,420 14,680 16,862 16,239 16,112 15,986 总资产 92,515 89,307 106,296 129,656 156,307 192,178 流动负债 37,256 40,710 48,778 50,108 54,474 58,237 应付账款 20,021 22,868 23,601 24,176 26,436 28,327 应交税金 1,080 936 1,222 1,222 1,222 1,222 其他流动负债 12,626 13,430 20,628 21,382 23,489 25,361 租赁负债 3,529 3,475 3,327 3,327 3,327 3,327 非流动负债 10,164 8,760 8,444 8,444 8,444 8,444 可转换债券 0 0 0 0 0 0 递延收入 28 23 18 18 18 18 其他非流动负债 10,135 8,737 8,426 8,426 8,426 8,426 负债总额 47,419 49,470 57,222 58,552 62,918 66,681 资本公积 274,408 274,473 273,459 273,459 273,459 273,459 留存收益 (250,172) (263,883) (257,491) (245,524) (227,440) (199,657) 其他储备 20,854 29,239 33,183 36,983 41,183 45,509 股东权益合计 45,096 39,838 49,074 64,929 87,214 119,322 少数股东权益 7 8 11 11 11 11 权益和负债合计 92,515 89,307 106,296 123,480 150,132 186,003 现金流量 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）Operating税前利润 (79,102) (12,531) 6,889 14,749 22,017 33,449 折旧与摊销 6,885 6,306 7,162 7,559 8,240 8,688 已缴税款 1,025 (1,158) (490) (2,782) (3,933) (5,666) 营运资金变动 2,444 (2,631) 4,141 541 2,986 2,422 Others 62,204 7,407 4,060 6,582 8,133 9,992 运营产生的净现金 (6,544) (2,607) 21,762 26,648 37,443 48,885 Investing资本支出 (5,789) (9,181) (11,210) (10,802) (13,237) (14,116) 收购子公司/投资 (859) 0 0 0 0 0 处置短期投资净收益 0 0 0 0 0 0 Others (11,713) (8,847) (8,655) 47 47 47 投资产生的净现金 (18,361) (18,028) (19,865) (10,755) (13,189) (14,069) 融资净借款 56 0 0 0 0 0 股票发行收益 39,386 0 0 0 0 0 融资净现金 36,500 (2,599) (1,364) 0 0 0 现金净变动年初现金 12,620 (19,832) (448) 13,111 20,321 29,150 汇兑差额 (399) 494 79 79 79 79 年底现金 32,612 13,274 12,905 26,095 46,495 75,724 增长 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日收入 37.9% 16.2% 20.5% 10.6% 13.1% 12.0% 毛利润 42.9% 23.8% 36.2% 18.7% 16.2% 15.9% 营业利润 na na na 127.0% 49.1% 52.0% 净利润 na na na 87.0% 51.1% 53.6% Adj.净利润 na na na 67.9% 41.7% 31.4% PROFITABILITY 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日毛利率 42.0% 44.7% 50.6% 54.2% 55.8% 57.7% 营业利润率 (34.2%) (13.3%) 5.7% 11.6% 15.3% 20.8% adj.净利润率 (23.3%) (6.1%) 9.1% 13.7% 17.2%