【中泰研究丨晨会聚焦】先进产业冯胜：载具决定生态，拥抱电动飞机新时代—低空经济系列研究（二）

【中泰研究丨晨会聚焦】先进产业冯胜：载具决定生态，拥抱电动飞机新时代—— 低空经济系列研究（二） 证券研究报告2024年6月24日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【先进产业】冯胜：载具决定生态，拥抱电动飞机新时代——低空经济系列研究（二） 研究分享>> 【银行】戴志锋：分析|中小银行理财监管趋严：背景、测算及展望；牌照发放或提速 【科技】孙行臻：从政策走向招标，低空经济产业落地加速 今日重点 ►【先进产业】冯胜：载具决定生态，拥抱电动飞机新时代——低空经济系列研究（二）冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 eVTOL基本概况：低空经济的最佳载具，新质生产力代表 1）主要特点： ①电动化：以电力为主要动力来源，具备绿色环保、低噪音等优势；国内电动化产业基础深厚，降本空间大；eVTOL再无航发擎肘，中国有望复刻新能源汽车产业链“弯道超车”的成功模式，争夺产业话语权。 ②垂直起降：无需长跑道，起降场占地小，投资成本低；便捷性突出，可在城市部署。 ③可载人：进一步拓展传统无人飞行器应用场景，可应用于城市通勤等客运场景。 2）应用场景：城市空中交通有望成为eVTOL主要应用场景。 3）市场空间：根据全球调研机构Marketsandmarkets测算，2030年全球eVTOL市场规模有望增长至234亿美元。 eVTOL行业发展：商业化进程提速 1）随着亿航智能取得全球首证（TC证），越来越多的海内外企业有望加速取证并将飞行器投入商用。国内目前已有3款电动飞机取得TC证，分别是亿航EH216-S（载人eVTOL）、零重力RX1E-A(电动固定翼)、峰飞V2000CG凯瑞鸥（载物eVTOL）。 2)新能源车产业链赋能eVTOL。推进系统、飞控系统、能源系统在eVTOL成本构成中合计占比达 70%，国内eVTOL有望通过复用新能源汽车产业链加速研发&降本过程。载具决定生态：低空经济的生态构建将围绕优秀载具展开 1）先发载具具有2-3年的独家窗口期。我们比较了各家主机厂的取证进度，亿航智能EH216-S型载人eVTOL已获TC、AC、PC三大证，而目前国内主机厂大多处于TC认证阶段、或暂未申请TC证。考虑到TC认证周期一般需要3-5年，意味着未来2-3年内亿航智能EH216-S是市场上唯一具备商业化能力的载人eVTOL产品。 2）载具决定运营场景。作为一款具有纯电动、噪声低、体积小、可垂直起降、响应快等性能特点的载具，亿航EH216-S面向的是短途载人等应用场景。目前，载人空中交通是所有应用场景里面最具规模效应和市场化潜力的应用场景，亦是亿航智能未来着力打造的应用场景。 3）运营体系（OC认证）具有明确的载具指向性。在eVTOL取得TC、AC、PC三大证的基础上，OC证是决定其能否商业化运营的最后一个条件。目前针对eVTOL机型的OC认证尚无统一标准，民航局于3月15日发布了基于92部（《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》）的OC申请征求意见稿，民航局将收集信息并发布正式稿。由于待发布的无人驾驶载客类运营体系需要和eVTOL机型相适配，作为国内唯一一款已取得三证的载人eVTOL飞行器主机厂，亿航将显著影响民航局的标准制定。 投资建议：围绕整机及零部件制造、空域管理及相关基础设施建设两大主线，建议关注低空经济“旗手”生态链 风险提示：eVTOL技术发展不及预期；下游落地场景拓展不及预期；eVTOL商业化进程不及预期；研报使用的信息存在更新不及时风险等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《载具决定生态，拥抱电动飞机新时代——低空经济系列研究 （二）》 发布时间：2024年6月23日研究分享 ►【银行】戴志锋：分析|中小银行理财监管趋严：背景、测算及展望；牌照发放或提速 核心观点：1、预计非理财子银行的理财规模年内将压降至3万亿左右（目前3.71万亿）。2、对中小银行经营影响不大：该部分银行理财手续费占比营收多数在3%以内，预计监管将加快新理财子牌照发放；同时理财规模进一步向理财子公司集中，利好持牌机构。3、全市场理财规模受6月末受回表影响有波动但可控，预计下半年在理财子推动下重回增长趋势。资产荒格局较难轻易扭转，本轮整改不影响理财进一步加大债市配置。 中小银行理财监管趋严的背景。1、今年以来理财规模上涨较快，手工补息助推5月理财规模继续攀升：手工补息整改和存款利率下调推动居民和部分企业存款脱煤。2、中小银行非理财子理财规模压降不及预期，或是本轮整改的诱因：截至2023年6月，非理财子理财规模较2022年末压降 7400亿，而2023年末较2023年6月压降3400亿。3、加速非理财子整改有助于行业集中：目前银行理财子的经营现状是量增价跌，对母行利润贡献度有待提升。 中小银行理财监管趋严对非理财子银行理财规模测算：年内或将压降至3万亿左右。1、2023年末银行非理财子理财规模为4.33万亿，占总规模19%，较2022年末已压缩1.08万亿。2、2024年5 月末非理财子理财规模为3.71万亿，粗测非理财子理财规模较年初继续压降6200亿。若本次监管 指导较快执行，则下半年将开启加速压降，预计压降至3万亿以内。 中小银行理财监管趋严对银行经营和行业格局的影响。1、银行经营影响较小。该部分银行理财手续费占比营收多数在3%以内；中小银行理财子在利润占比普遍在5%以内，大行理财子利润贡献度普遍在1%以内。2、行业格局集中。理财规模进一步向理财子公司集中，利好持牌机构。3、预计监管将加快新理财子牌照发放。一方面小银行理财压降的节奏加快，另一方面或许意味着监管同步将加快新理财子牌照的审批。A股上市银行中未获得理财子的银行有19家，资产规模大于5000 亿的有8家，分别是沪农商行、成都银行、苏州银行、贵阳银行、齐鲁银行、重庆银行、长沙银行、兰州银行。 银行全市场理财规模展望：下半年重回增长趋势。1、短期看理财6月末理财规模受回表影响有波动，但预计对债市冲击有限。（1）当前存款压力源于两个因素：一是在当前周期，存款利率多次下调叠加4月手工补息整改，公私存款均有搬家现象；二是存款背后是客群基础，市场占有率仍是很多银行调降存款利率的同时需要考虑的底线指标。（2）但当前银行也面临资产荒，且金融增加值降低对贷款季末考核，对应银行季末负债端压力可控。2、展望下半年，预计多重因素助推理财规模重回增长态势：季节性的理财回表因素不再扰动；存款利率仍有望下调，且手工补息继续发酵，理财仍是下阶段存款的良好替代。三是母行手续费增长压力大，且金融业增加值核算新增参考手续费，银行仍会重视该业务：理财子有望冲量，可弥补非理财子机构的压降规模。 银行全市场理财资产配置展望：预计本轮整改不影响继续加大债券配置。一是资产荒格局较难轻易扭转，债，债券仍有配置价值。二是手工补息影响下，理财底层配置的存款出现资产空缺。我们测算理财底层配置的存款中，受手工补息影响的规模在1.4-2.9万亿之间，为弥补该资产空缺，理财或将继续加大对短债等稳健债券配置。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《分析|中小银行理财监管趋严：背景、测算及展望；牌照发放或提速》 发布时间：2024年6月23日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【科技】孙行臻：从政策走向招标，低空经济产业落地加速 战略性新兴产业，低空经济蓄势启航。低空经济是以垂直起降型飞机和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，作为全新的业务形态，从平面走 向�体，带动新产业链的蓬勃发展。低空经济市场规模有望于2026年破万亿，并催生各场景融合创新。关于产业链，eVTOL是低空经济的技术核心，2025年将试点运行，城市空中交通有望替代传统模式，eVTOL下游应用市场规模广阔；与此同时，相应配套设施需求激增，低空基础设施等数字低空相关产业迎来发展机遇。 阶段一（政策驱动期）：国家政策确�顶层框架，地区政策细化产业扶持。1）国家：顶层政策密集出台，2024年至今，国家颁布多项政策，致力于规范化、细致化低空经济产业架构，为产业发展明确发展方向。2）各地：陆续出台低空经济政策，抢抓赛道先机，低空经济已成为各地产业发展重点，其中广东（深圳）是国内发展低空经济起步较早的地区。 阶段二（招标落地期）：项目招标陆续启动，产业趋势加速落地。低空经济相关招标加速公布，落地实现场景闭环。订单涉及整机及零部件、规划设计、运营管理咨询等低空经济的主要环节。政策向招标的传导加速对于低空经济行业具有较为积极的推动作用，一方面带动需求方明确需求、开启招标；另一方面加速相关企业开启营收周期，实现从概念到实体的商业闭环，从政策迈入产业。投资建议：国内交通新基建蓬勃发展，低空经济突破平面走向�体，带来全产业链的全新增量空间。目前，低空经济行情已经从政策驱动期走向招标落地期。无人机、直升机等是低空经济的支柱产业及核心受益环节，低空基础设施是各类低空经济活动特别是低空飞行活动的关键载体，相关标的有望受益。 风险提示：政策力度不及预期；技术变革不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从政策走向招标，低空经济产业落地加速》发布时间：2024年6月23日 报告作者：孙行臻中泰科技行业首席S0740524030002 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力 求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。