低空经济系列研究（二）：载具决定生态，拥抱电动飞机新时代

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 载具决定生态，拥抱电动飞机新时代 ——低空经济系列研究（二） 冯胜 中泰中游制造负责人&先进产业研究首席执业证书编号：S0740519050004 杨帅 中泰先进产业研究组分析师 执业证书编号：S0740524040002 蔡星荷 中泰先进产业研究组研究助理 2024.6.23 1 eVTOL基本概况：低空经济的最佳载具，新质生产力代表1）主要特点： ①电动化：以电力为主要动力来源，具备绿色环保、低噪音等优势；国内电动化产业基础深厚，降本空间大； eVTOL再无航发擎肘，中国有望复刻新能源汽车产业链“弯道超车”的成功模式，争夺产业话语权。 ②垂直起降：无需长跑道，起降场占地小，投资成本低；便捷性突出，可在城市部署。 ③可载人：进一步拓展传统无人飞行器应用场景，可应用于城市通勤等客运场景。2）应用场景：城市空中交通有望成为eVTOL主要应用场景。 3）市场空间：根据全球调研机构Marketsandmarkets测算，2030年全球eVTOL市场规模有望增长至234亿美元。 eVTOL行业发展：商业化进程提速 1）随着亿航智能取得全球首证（TC证），越来越多的海内外企业有望加速取证并将飞行器投入商用。国内目前已有3款电动飞机取得TC证，分别是亿航EH216-S（载人eVTOL）、零重力RX1E-A(电动固定翼)、峰飞V2000CG凯瑞鸥（载物eVTOL）。 2)新能源车产业链赋能eVTOL。推进系统、飞控系统、能源系统在eVTOL成本构成中合计占比达70%，国内eVTOL有望通过复用新能源汽车产业链加速研发&降本过程。 载具决定生态：低空经济的生态构建将围绕优秀载具展开 1）先发载具具有2-3年的独家窗口期。我们比较了各家主机厂的取证进度，亿航智能EH216-S型载人eVTOL已获TC、AC、PC三大证，而目前国内主机厂大多处于TC认证阶段、或暂未申请TC证。考虑到TC认证周期一般需要3-5年，意味着未来2-3年内亿航智能EH216-S是市场上唯一具备商业化能力的载人eVTOL产品。 2）载具决定运营场景。作为一款具有纯电动、噪声低、体积小、可垂直起降、响应快等性能特点的载具，亿航EH216-S面向的是短途载人等应用场景。目前，载人空中交通是所有应用场景里面最具规模效应和市场化潜力的应用场景，亦是亿航智能未来着力打造的应用场景。 3）运营体系（OC认证）具有明确的载具指向性。在eVTOL取得TC、AC、PC三大证的基础上，OC证是决定其能否商业化运营的最后一个条件。目前针对eVTOL机型的OC认证尚无统一标准，民航局于3月15日发布了基于92部 （《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》）的OC申请征求意见稿，民航局将收集信息并发布正式稿。由于待发布的无人驾驶载客类运营体系需要和eVTOL机型相适配，作为国内唯一一款已取得三证的载人eVTOL飞行器主机厂，亿航将显著影响民航局的标准制定。 投资建议：围绕整机及零部件制造、空域管理及相关基础设施建设两大主线，建议关注低空经济“旗手”生态链，建议关注：1）【亿航智能】全球eVTOL领军企业，迎来产业化进程；2）【凡拓数创】公司中标深圳市宝安区首个低空经济产业公共服务平台，布局低空经济数字生态；3）【西域旅游】公司与亿航2023年成立合资公司，有望实现eVTOL在景区旅游场景应用落地；4）【巨一科技】智能装备&电驱系统双轮驱动，有望切入下游新行业；5）【南京聚隆】国内复合材料头部企业之一，中标零重力无人机项目；6）【祥鑫科技】公司为国内某头部飞行汽车制造商供应电池下箱体总成及液冷板等产品；7）【深城交】城市交通规划设计龙头，前瞻布局低空经济基础设施建设。 风险提示：eVTOL技术发展不及预期；下游落地场景拓展不及预期；eVTOL商业化进程不及预期；研报使用的信息存在更新不及时风险等 目录 CONTENTS 1 eVTOL行业简介：低空经济的最佳载具，新质生产力代表 2 3 4 投资建议 载具决定生态：低空经济的生态建设将围绕载 eVTOL行业发展：商业化进程提速具展开 目录 CTENTSON 中泰证T券S 1 eVTOL行业简介：低空经济的 最佳载具，新质生产力代表 领先｜深度 信 eVTOL（电动垂直起降飞行器，ElectricVerticalTakeoffandLanding），是一种新型飞行器，符合新质生产力的内涵，其技术水平更高、质量更好、效率更高、更可持续，更重要的是我国能够掌控的生产力。其特点为： 1）电动化： •①eVTOL以电为主要动力来源，相比燃料动力更低碳环保；同时具备低噪音的优势，eVTOL使用电机驱动，起降和巡航噪音显著低于其他飞行器，目前eVTOL起降噪音约65dB，巡航噪音约50dB，而直升机起降与巡航噪音分别为140dB和90dB左右； •②eVTOL再无航发擎肘，新能源汽车产业链作为我国的优势产业，国内发展eVTOL产业基础深厚； •③eVTOL作为新质生产力的重要抓手，有望助力我国民航飞机制造业“弯道超车”，完美复刻中国新能源汽车产业链的成功模式。 2）垂直起降：便捷性突出，相较于传统固定翼飞行器，eVTOL飞行器可以在有限的空间内实现垂直起降，无需长跑道或固定起降设施。 3）可载人：进一步拓展传统飞行器应用场景，可应用于城市通勤等客运场景。 图表：eVTOL示意图 低空领域相关的飞行器可分为直升机、eVTOL、无人机等，eVTOL凭借三大特征有望成为低空经济最佳载具。 分类方式多样。可以根据运行模式、整机构型、动力能源、设计载荷、目标客户、适航认证等方面进行分类。目前分类的重点在于构型上，截至2024年4月8日，美国垂直飞行协会（VFS）显示所收录的电动垂直起降 （eVTOL）飞行器设计概念已达880个，其中包含矢量推进（倾转旋翼/倾转机翼/倾转涵道）构型352个、复合翼构型172个、多旋翼构型284个、单旋翼构型72个。 图表：低空飞行器产品形态图表：eVTOL分类 城市空中交通有望成为eVTOL主要应用场景。参考现有eVTOL项目的航程/航时，eVTOL可主要解决人口密集的城市空间内、城郊及城际点对点的空中运输，在拥挤的城市内、城郊、都市圈进行短程通勤时具有显著的成本效益。民航客机主要覆盖了800公里以上的长距离出行需求，高铁主要覆盖了400-1,000公里左右的中长距离出行需求，汽车主要覆盖了5-200公里左右的短途出行需求，而直升机和eVTOL两类运输方式则主要覆盖了50-400公里左右的中短途出行需求。 随着全球eVTOL量产，其应用场景将大幅拓展。未来应用场景涉及城市客运（UAM）、区域客运（RAM）、城市物流配送、商务出行、紧急医疗服务、私用飞行器等多种场景模式。 图表：eVTOL在综合用时、碳排放、舒适性等方面具有明显优势（以上海-苏州出行为例） 图表：受益于更短用时，在50-400km行驶距离区间，eVTOL预计成为最优选择方案 2030年eVTOL全球市场预计超百亿美元。根据全球调研机构Marketsandmarkets测算，全球eVTOL市场规模预计将从2023年的12亿美元增长至2030年的234亿美元，CAGR为52%。 图表：2030年全球eVTOL市场规模预计达234亿美元 目录 CTENTSON 中泰证T券S 2 eVTOL行业发展：商业化进程 提速 领先｜深度 信 eVTOL作为一种小型化、低成本的飞行器，其商用化有望大大加速国内低空经济产业的发展。随着亿航智能取得全球首证，越来越多的海内外企业有望加速取证并将飞行器投入商用，各类新型的商业应用有望进入爆发期。 •2023年10月13日，亿航智能EH216-S获得全球首张无人驾驶载人航空器系统标准适航证。 •2024年2月27日，全球首条跨海域eVTOL公开演示飞行。由峰飞航空制造的“盛世龙”飞行器从深圳蛇口跨海飞行至珠海九州港码头，将原本地面2.5-3小时车程缩短至20-30分钟。 •2024年国际消费电子展（CES），小鹏旗下飞行汽车公司小鹏汇天展示了分体式飞行汽车。 图表：亿航智能EH216S获全球首张TC/AC/PC证 来源：亿航公司公告，中泰证券研究所11 海内外主机厂逐步进入取证&商用周期，eVTOL商业应用有望进入爆发期。国内主机厂普遍成立于2020年以后，其中亿航智能、峰飞航空成立时间较早；产品构型上多旋翼、复合翼、倾转旋翼均有涉及，其中多旋翼产品较为成熟，亿航EH216-S为代表产品。海外主机厂成立时间相对较早，普遍成立于2009-2020年间，产品构型以难度较大的倾转旋翼为主。根据多家海外头部公司媒体渠道，多款eVTOL产品有望在未来3年获得适航取证，JobyS4预计在2025年投用；Lilium预计2026年投用；VerticalAeroscpace的VX4预计2027年投用。 公司成立产品构型参数时间 驾驶模 式 取证进度 公司其他进展 巡航速度：320km/h 2023年9月，Joby向美国空军交付了首架eVTOL； 倾转最大航程：160km TC：2024年2月完成符合 2024年2月，Joby获得FAA第145部认证； Joby2009S4翼最大起飞重量：2400kg 有人 性计划过程，进入验证 2024年2月宣布将于2026年初在酋长国推出空中出租车服务； 最大载荷：450kg 实施阶段 2024年3月宣布2025年向美国空军交付2架eVTOL。 载人数量：5(4+1) JobyS4预计于2025年投入使用。2023年6月与深圳保安去人民政府签订合作备忘录； 巡航速度：250km/h2023年11月获得得EASA设计组织批准，成为世界上唯一一家被授权根据Lilium2015Jet倾转最大航程：175km有人TC：认证处于符合性计EASA全面的eVTOL飞机SCVTOL协议设计和制造合规飞机的电动喷气式飞 翼载人数量：7(6+1)划阶段机制造商； 2024年2月宣布开始在德国韦斯林的生产基地安装推进装置的批量生产线；Jet预计于2026年投入使用。 图表：海外eVTOL主机厂基本概况 Archer2020Midnight倾转 翼 航行速度：240km/h最大航程：160km最大载荷：450kg载人数量：5(4+1) 有人TC：认证进入验证实施阶段 2023年8月，Midnight飞机获美国联邦航空管理局颁发的特殊适航证书； 2024年1月，Archer与NASA签署太空法案协议，合作开发关键任务EVTOL飞机技术； 2024年2月，Archer获得FAA第145部认证； Vertical Aerospace 2016 VX4 倾转 翼 巡航速度：240km/h 最大航程：160km最大载荷：450kg载人数量：5(4+1) 2023年，VerticalVX4进行了首次无线飞行； 有人TC：目前处于要求确定2023年第3季度进行第二款全尺寸原型机VX4的制造工作； 阶段VX4预计于2027年投入使用。 Volocity多旋翼 Volocopt er2011 VoloRegi复合 on翼 巡航速度：110km/h 最大航程：35km 最大起飞质量：900kg最大载荷：200kg 载人数量：2 巡航速度：180km/h最大航程：100km 最大起飞重量：900kg最大载荷：300-400kg载人数量：4 有人 （当前）无人 （未来） TC：2020年12月，FAA同 2022年7月在新加坡完成第一次Volocity展览； 意认证申请；2023年2月，VoloCity预计于2024年投入使用； JACB同意认证申请 无人 -- VoloConnect于2022年5月完成首飞，2022年10月更名为VoloRegion；VoloRegion预计于2026年投入使用。12 202