缺乏显著驱动，板块整体波幅减小

期货研究报告|软商品日报2024-06-25 缺乏显著驱动，板块整体波幅减小 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14560元/吨，较前日上涨0元/吨，涨幅0.00%。 持仓量566409手，仓单数13235张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15632元/吨，较前日上涨60元/吨，现货基差CF09+1070，较前日上涨60。全国均价15772元 /吨，较前一日下跌7元/吨。现货基差CF09+1210，较前一日下跌10。 近期市场资讯，美国西南棉区：上周五西得州雨后多云，气温回升，白天最高气温在27℃左右。尽管西得州仍有零星雷暴，但无明显降雨。周末西得州天气晴朗，气温高于平均水平，本周当地气温攀高，最高气温达32℃左右。南得州上周五日间最高气温达32℃，有助于含水量饱和的土壤逐步恢复干燥。但当地周末雷暴概率70%-80%，预计降雨量在25-50mm，由于当地土壤含水量已经饱和，额外的降雨会恶化棉株生长条件。据美国国家飓风中心（NHC）预测，周末有50%的概率形成新的热带低压，并从墨西哥登陆后沿西北方向行进。 昨日郑棉期价横盘震荡。国际方面，当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著好转，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求 支撑有限的情况下，国际供需格局转向宽松，国际棉价预计保持低位运行。国内方面，供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加。 新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，整体维持丰产预期。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，纺织企业开机率下滑明显，成品累库情况普遍。综合来看，近期海外宏观情绪偏悲观，基本面利空因素持续发酵，内外棉价持续探底。国内6-7月都处于传 统消费淡季，在供应端缺乏利好驱动的情况下，棉价易跌难涨，短期郑棉或偏弱整理，关注当前高温干旱天气影响。8月后疆内库存或存在偏紧预期，叠加每年抢收题材的 驱动，棉价可能会存在一定的反弹动能。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5888元/吨，较前一日上涨2元/吨，涨幅0.03%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6250元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp09+360，较前一日下跌100。山东地区“月亮”针叶浆6300元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+410，较前一日下跌50。山东地区“马牌”针叶浆6300元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+410，较前一日下跌50。山东地区“北 木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+710，较前一日持平。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格呈下跌走势。针叶浆现货市场价格受上海期货交易所主力合约价格偏弱运行影响，山东、江浙沪、广东、河南、河北、东北地区部分牌号现货价格下跌50-150元/吨。阔叶浆现货市场由于高价成交受阻，山东、江浙 沪、广东河北地区部分牌号现货市场价格小幅下调50-100元/吨。进口本色浆现货山 东、江浙沪、广东地区市场价格小幅下滑50元/吨，与市场需求欠佳企业按需采购有 关；进口化机浆市场山东、江浙沪、广东地区现货价格下滑50-100元/吨，主要受区域市场货源较少，市场交投寡淡影响。 纸浆期价昨日窄幅波动。供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。需求方面，5月以来纸价有所下跌，由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，国内需求改善欠佳，下游纸厂多以消耗前期原料库存为主，浆市成交中心存在下移预期，短期还需关注宏观及资金面回落风险。但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，中期仍维持偏多观点。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6071元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅0.13%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6390元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+320，较前一日下跌10。云南昆明地区白糖现货成交价6160元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+90，较前一日下跌10。 近期市场资讯，巴西最大的港口--桑托斯港Tiplam码头的一条传送带和电力系统被火灾烧毁，导致该码头2号和3号长堤暂停糖的装运。火灾发生在周四夜间，周五早间得以控制。管理该码头的VLI公司告知客户，没有造成人员伤亡，但传送带遭到破坏导致泊位上货物装载停止。该码头电力基础设施的破坏还导致该公司暂停从火车上卸下运来的糖和其他产品。该公司并未给�码头恢复运营的时间预估。根据巴西航运机构Williams的数据，Tiplam码头预计在未来两周内将装载13艘船货，共计80万吨糖。 昨日白糖期价震荡收跌。国际方面，当前关注焦点在于巴西24/25榨季食糖产量，5月上半月和下半月的双周产量数据均低于预期，天气风险也在持续计价，短期对外盘起到一定支撑作用。若后期天气持续干旱，未来巴西双周产量存在下滑可能，但新榨季整体维持高产的概率仍较大。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高，关注三季度北半球天气。国内方面，国产糖进入去库周期，5月销售进度放缓，不过当前库存水平偏低，现货相较期货仍较坚挺。新公布的5月食糖进口量仅2万吨，从当前船报来看6月进口量预计有所增加，但二季度整体进口量低于预期，短期国内供应并不宽松。不过市场预期三季度进口糖将大量到港，后市现货供应压力将逐渐增加。综合来看，24/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，中长期基本面依旧偏空，郑糖趋势性行情将跟随原糖。不过近期国内基本面变化有限，大跌后存在向上修复可能，短期不建议过分看空。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 2100022000 1900020000 1700018000 1500016000 1300014000 1100012000 9000 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 10000 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-062020-062021-062022-062023-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉9-1价差