软商品周报：缺乏明显驱动，板块整体延续震荡

期货研究报告|软商品周报2024-01-28 缺乏明显驱动，板块整体延续震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉价格继续大幅上涨，突破85美分，再次创下阶段性新高，主要受美联储货币宽松预期以及股市等宏观因素的影响，但周五受美棉周度�口数据大幅下滑的影响，价格也随之大幅下跌，后期仍需持续关注�口情况。国内方面，本周郑棉价格持续横盘在16000元/吨附近。临近过年，下游纺织企业开工率增幅放缓。订单好转预期已基本被市场消化，后期年前备货节奏逐步放缓，持续大幅上涨驱动不足。节后订单量未经落实，轧花厂套保压力等制约后期棉价持续上涨的空间。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，国内下游需求依旧偏弱，纸厂采购积极性不强，企业节前去库存回笼资金，短期不利于市场高价放量。整体来看，当前供强需弱格局尚未改变，春节期间浆价预计仍将承压运行。持续关注红海局势发展情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，随着前期外盘跌至20美分附近，巴西丰产和印度减产不及预期的利空也已基本消化。本榨季印度产量及�口仍不明朗，但今年大选前预计禁止食糖�口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖短期仍有继续向上修复的动能。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，不过当前处于春节备货旺 季，糖价在外盘大幅反弹的带动下，短期走势也相对偏强。综合来看，一季度国际糖价在贸易流偏紧的支撑下走势或偏强，短期国内糖价预计跟随外盘慢涨为主。 ■策略 偏多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2405合约15980元/吨，环比上涨55元/吨，涨幅 0.35%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16445元/吨，环比上涨89元/吨，现货基差CF05+465，环比上涨34；全国棉花现货加权均价16871元/吨，环比上涨127元/吨，现货基差CF05+891，环比上涨72。 ■棉花供需 据美国农业部（USDA），截止1月18日当周，2023/24美陆地棉周度签约4.7万吨，周降51%，较前四周平均水平降30%；其中中国签约2.34万吨，越南签约0.77万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0万吨；2023/24美陆地棉周度装运3.23万吨，周降 45%，较前四周平均水平降39%，其中中国装运1.21万吨，越南装运0.53万吨。 据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年1月27日，新疆地区皮棉累计加工总 量542.59万吨，同比增幅10.35%。其中，自治区皮棉加工量364.12万吨，同比增幅20.49%；兵团皮棉加工量178.47万吨，同比减幅5.83%。27日当日加工增量0.86万吨，同比减幅61.45%。 后市展望 国际方面，本周美棉价格继续大幅上涨，突破85美分，再次创下阶段性新高，主要受美联储货币宽松预期以及股市等宏观因素的影响，但周五受美棉周度�口数据大幅下滑的影响，价格也随之大幅下跌，后期仍需持续关注�口情况。国内方面，本周郑棉价格持续横盘在16000元/吨附近。临近过年，下游纺织企业开工率增幅放缓。订单好转预期已基本被市场消化，后期年前备货节奏逐步放缓，持续大幅上涨驱动不足。节后订单量未经落实，轧花厂套保压力等制约后期棉价持续上涨的空间。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2405合约5734元/吨，相比上周上涨14元，涨幅0.24%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5800元/吨，相比上周上涨 50，现货基差SP2405+66；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5850元/吨，较上周上涨50元，现货基差SP2405+116。 ■纸浆供需 国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周提升5%；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周提升；甘蔗浆开工负荷率较上周提升。 铜版纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周下降0.93%；白卡纸开工负荷率较上周增加1.92%；生活用纸开工负荷率较上周下降0.93%。 ■后市展望 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，国内下游需求依旧偏弱，纸厂采购积极性不强，企业节前去库存回笼资金，短期不利于市场高价放量。整体来看，当前供强需弱格局尚未改变，春节期间浆价预计仍将承压运行。持续关注红海局势发展情况。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2405合约收盘价6439元/吨，环比上涨49元/吨，涨 幅0.77%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6580元/吨，环比上涨70元/吨，现货基差SR05+141，环比走强21；云南昆明地区白糖现货价格6540元/吨，环比上涨60元/吨，现货基差SR05+101，环比走强11。 ■白糖供需 1月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为111万吨，较去年同期的44万吨增加了67万吨，同比增幅达152.347%；甘蔗ATR为133.58kg/吨，较去年同期的131.06kg/吨上涨2.52kg/吨；制糖比为34.16%，较去年同期的35.34%下降1.18%；产乙醇3.38亿升，较去年同期的2.08亿升增加了1.3亿升，同比增幅达62.41%；产糖量为4.8万吨，较 去年同期的1.9万吨增加了2.9万吨，同比增幅达148.63%。 巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月24日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的79艘上升至88艘。港口等待装运的食糖数量为从此前一周 的324.02万吨上升至349.05万吨。在当周等待�口的食糖总量中，高等级原糖 （VHP）数量为320万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待�口的食糖数量为256.69万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为63.7万吨。 后市展望 原糖方面，随着前期外盘跌至20美分附近，巴西丰产和印度减产不及预期的利空也已 基本消化。本榨季印度产量及�口仍不明朗，但今年大选前预计禁止食糖�口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖短期仍有继续向上修复的动能。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，不过当前处于春节备货旺季，糖价在外盘大幅反弹的带动下，短期走势也相对偏强。综合来看，一季度国际糖价在贸易流偏紧的支撑下走势或偏强，短期国内糖价预计跟随外盘慢涨为主。 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-012020-012021-012022-012023-01