软商品日报：板块缺乏明显驱动，整体延续震荡走势

期货研究报告|软商品日报2024-11-26 板块缺乏明显驱动，整体延续震荡走势 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约13955元/吨，较前一日上涨90元/吨，涨幅0.65%。 现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14973元/吨，较前一日下跌40 元/吨，现货基差CF01+1018，较前一日下跌130元/吨。全国均价15249元/吨，较前 一日下跌33元/吨，现货基差CF01+1294，较前一日下跌123元/吨。 近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2024年11月21日当周，美陆地棉+皮 马棉累计检验量为149.05万吨，占年美棉产量预估值的57%。美陆地棉检验量173.28万吨，检验进度达到了57.2%，同比快15%；皮马棉检验量2.23万吨，检验进度达到了28.7%，同比快33%。周度可交割比例在85.3%，季度可交割比例在82.2%，同比高1.8个百分点，季度可交割比例连续三周高于去年同期水平。海关总署最新数据显示，2024年10月棉纱�口量2.84万吨，环比增加22.08%，同比增加56.53%；�口金额 1.05亿美元，环比增加15.86%，同比增加48.36%。2024年1-10月，我国棉纱线�口量累计24.38万吨，同比增加22.62%；�口金额9.81亿美元，同比增加20.74%。10月我国棉纱�口单价为3.71美元/公斤，同比减幅5.22%，环比减幅5.1%。2024年1-10月的棉纱�口单价为4.02美元/公斤，同比减幅1.53%。 昨日郑棉期价小幅反弹。国际方面，上周受能源、谷物市场走强以及美元小幅走低的影响，美棉期价盘面持续反弹，叠加美棉周度�口数据表现强劲，推动美棉主力收复70美分/磅一线。不过巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，国际棉价上行空间将受到压制。国内方面，随着新棉上市量持续增加，郑棉主力价格偏弱整理。供应端，24/25年度国内新棉增产幅度超预期，当前加工量同比显著增加。随着新棉采收进入尾声，国内收购成本逐渐固化，短期套保资金或持续压制盘面。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，不过纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，棉价缺乏明显上行驱动。由于当前原料库存水平普遍不高，而春节放假时间较早，关注下游提前补货对于订单的提振。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5840元/吨，较前一日下跌82元/吨，跌幅1.38%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+460，较前一日上涨82。山东地区“月亮”针叶浆6280元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+440，较前一日上涨82。山东地区“马牌”针叶浆6280元/吨，较前一日 持平，sp01+440，较前一日上涨82。山东地区“北木”针叶浆现货价格6470元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+630，较前一日上涨82。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格走势差异化。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏弱运行，现货市场木浆业者随行就市，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南地区进口针叶浆现货市场部分牌号市场价格松动30-50元/吨，广东地区月亮 现货市场价格上涨50元/吨，与业者考量成本低价惜售有关；进口阔叶浆现货市场交 投氛围寡淡，广东地区部分牌号现货市场价格松动50元/吨；进口本色浆现货市场可 流通货源紧缺，广东地区金星现货市场价格上涨100元/吨；进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格区间稳定。昨日非木浆市场走势平稳。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，浆企稳定生产，下游按需采购，市场产销节奏正常；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游需求有限，浆企随行�货，市场交投温和。 纸浆期价昨日震荡下跌。供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过国内港口纸浆库存处于历史低位，且下游存在减产减供现象，近期纸厂涨价函也频发，短期对浆价仍起到较强的支撑作用。综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5942元/吨，环比上涨45元/吨，涨幅0.76%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6120元/吨，较前一日上涨20，现货基差SR01+178，较前一日下跌25。云南昆明地区白糖现货成交价6080元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+138，较前一日下跌45。 近期市场资讯，11月25日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为 1018元/吨（关税配额内，15%关税）或-545元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以 进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约578元/吨（关税配额内，15%关税）或- 1119元/吨（关税配额外，50%关税）。泛糖科技11月25日讯，据不完全统计，11月 23日-25日广西新增6家糖厂开机生产。截至11月25日，广西2024/25榨季已有45 家糖厂开机生产，同比增加34家；日榨蔗能力40.65万吨，同比增加31.6万吨。 昨日白糖期价震荡收涨。原糖方面，据NFCSF，2024/25榨季截至11月15日，印度已有144家糖厂开榨，同比减少120家；产糖71万吨，同比减少56万吨，不过今年印度糖厂存在延迟开榨情况，还需要持续跟踪糖产数据。本榨季北半球增产幅度预计能抵消巴西的减产，全球食糖供需格局或仍偏宽松，原糖继续上行的驱动不足，整体仍承压运行。郑糖方面，近期市场资金还在继续交易海关对泰国糖浆管控的消息，叠加国内排队等待提货补库的也比较多，导致郑糖盘面一度涨至6000元/吨附近。不过目前官方政策尚未看到落地，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，尽管四季度进口压力预期减弱，但今年甘蔗糖普遍提前开榨，随着新糖逐渐上市，现货供应压力将逐渐增加，限制上涨空间。短期仍然以震荡偏空思路对待，建议关注逢高卖�套保的机会。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 2100022000 1900020000 1700018000 1500016000 1300014000 1100012000 9000 2019-112020-112021-112022-112023-112024-11 10000 2019-112020-112021-112022-112023-112024-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-112020-112021-112022-112023-11 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5