缺乏明显利好驱动，板块整体震荡回落

期货研究报告|软商品周报2024-01-14 缺乏明显利好驱动，板块整体震荡回落 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉价格依然围绕80美分上下小幅震荡，主要得益于周度�口数据的强劲。另外，美国农业部供需报告中对美国2023/24年度棉花产量和期末库存的下 调，也使美棉价格得到一定的支撑。国内方面，本周郑棉价格较上周�现小幅回调。轧花厂的开机率继续下滑，基本已完成今年的籽棉收购与加工。下游纺织企业开工率进一步上升。订单的好转以及年前备货启动，叠加棉价成本的支撑，使得本周价格重心依然呈上升态势。但USDA最新公布的供需报告中对中国产量有所上调，临近春节下游陆续放假，叠加轧花厂套保压力等将制约后期棉价持续上涨的空间。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，短期国内下游需求偏弱，纸厂采购的积极性不 强，纸浆价格或继续承压运行。不过值得关注的是，目前红海局势持续，且状况有所加剧，整个事件恐将对欧洲浆价影响较为明显，近期消息面的波动可能会对盘面价格形成一定影响，还需关注局势发展情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，印度产量及�口仍不明朗，但明年大选前预计禁止食糖�口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，原糖跌至20美分附近，已基本消化巴西丰产和印度减产不及预期的利空，短期在贸易流偏紧的情况下存在反弹动力，但由于供需格局发生转变，中期仍以偏空思路对待。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止本周五收盘棉花2405合约15520元/吨，环比下跌95元/吨，跌幅 0.61%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16140元/吨，环比上涨5元/吨，现货基差 CF05+620，环比上涨100；全国棉花现货加权均价16574元/吨，环比下跌51元/吨，现货基差CF05+1054，环比上涨44。 ■棉花供需 据USDA，截止1月4日当周，2023/24美陆地棉周度签约5.95万吨，周增100%，较前四周平均水平增49%；其中中国签约2.67万吨，越南签约2.67万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0.5万吨；2023/24美陆地棉周度装运5.17万吨，周增7%，较前四周平均水平增12%，其中中国装运3.22万吨，越南装运0.48万吨。据巴西国家商品供应公司(CONAB)1月份发布的2023/24年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为309.9万吨，较上月调增3.8万吨。本次产量调增主要基于植棉面积预期增加 2.16万公顷至176.66万公顷，单产基本维持为116.95公斤/亩。 后市展望 国际方面，本周美棉价格依然围绕80美分上下小幅震荡，主要得益于周度�口数据的强劲。另外，美国农业部供需报告中对美国2023/24年度棉花产量和期末库存的下 调，也使美棉价格得到一定的支撑。国内方面，本周郑棉价格较上周�现小幅回调。轧花厂的开机率继续下滑，基本已完成今年的籽棉收购与加工。下游纺织企业开工率进一步上升。订单的好转以及年前备货启动，叠加棉价成本的支撑，使得本周价格重心依然呈上升态势。但USDA最新公布的供需报告中对中国产量有所上调，临近春节下游陆续放假，叠加轧花厂套保压力等将制约后期棉价持续上涨的空间。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2405合约5722元/吨，相比上周下跌150元，跌幅 2.55%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5700元/吨，相比上周下跌 100，现货基差SP2405-22；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5750元/吨，较上周下跌50元，现货基差SP2405+28。 ■纸浆供需 国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周下滑1%； 非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周提升；甘蔗浆开工负荷率较上周提升。 铜版纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周下跌0.26%；白卡纸开工负荷率较上周提升2.34%；生活用纸开工负荷率较上周提升17.61%。 ■后市展望 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，短期国内下游需求偏弱，纸厂采购的积极性不 强，纸浆价格或继续承压运行。不过值得关注的是，目前红海局势持续，且状况有所加剧，整个事件恐将对欧洲浆价影响较为明显，近期消息面的波动可能会对盘面价格形成一定影响，还需关注局势发展情况。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2405合约收盘价6281元/吨，环比下跌27元/吨，跌 幅0.43%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6420元/吨，环比下跌10元/吨，现货基差SR05+139，环比走强17；云南昆明地区白糖现货价格6440元/吨，环比下跌40元/吨，现货基差SR05+159，环比走弱13。 ■白糖供需 国内方面，据中国糖业协会统计，截至2023年12月底，2023/24年度全国累计产糖 320万吨，较上年度减6万吨；累计销糖170万吨，较上年度增20万吨；累计销糖率 53.2%，较上年度增7.2个百分点。目前，新糖集中上市，国内糖价走势偏弱。天气预报显示，未来广西主产区大部平均气温偏低、降水偏多，有阶段性雨雪冰冻天气风险，不利于甘蔗砍收入榨。 国际方面，12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为487.2万吨，较去年同期的 270.9万吨增加了216.3万吨，同比增幅达79.87%；甘蔗ATR为136.93kg/吨，较去年同期的143.17kg/吨下降了6.24kg/吨；制糖比为37.09%，较去年同期的47.04%下降了9.95%；产乙醇5.26亿升，较去年同期的3.23亿升增加了2.03亿升，同比增幅达62.88%；产糖量为23.6万吨，较去年同期的17.4万吨增加了6.2万吨，同比增幅达35.63%。 后市展望 原糖方面，印度产量及�口仍不明朗，但明年大选前预计禁止食糖�口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，原糖跌至20美分附近，已基本消化巴西丰产和印度减产不及预期的利空，短期在贸易流偏紧的情况下存在反弹动力，但由于供需格局发生转变，中期仍以偏空思路对待。 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60