可转债周报20240624：新的市场环境，清偿、回售博弈机会再现

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年06月24日 【债券周报】 新的市场环境，清偿&回售博弈机会再现 ——可转债周报20240624 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0617-0623）：跨季风险可控，定价或延续震荡》 2024-06-23 《【华创固收】地产销售进入季末冲刺——每周高频跟踪20240623》 2024-06-23 《【华创固收】卷久期行情愈演愈烈——信用周报20240622》 2024-06-22 《【华创固收】政策双周报（0603-0619）：明确短端利率为主要政策利率，保障性再贷款细则落地》 2024-06-20 《【华创固收】评级报告披露中的更多细节？— —可转债周报20240617》 2024-06-17 破面占比提升，减资清偿或再现 减资相对常见，多数并未实际清偿。6月转债年度跟踪评级陆续公告，2024年披露进度较往年平均有所滞后，正股业绩承压叠加信用风险扰动导致破底/破面转债数量再起，部分此前构成减资条件的转债或面临持有者清偿申报的风 险。2024年初至今，共计发生99次公告回购注销触发减资清偿，但从历史复盘角度来看，实际清偿申报概率较低，案例则仅为个例。 减资后或可关注下修博弈。公司在触发减资清偿申报后，为避免实际清偿通常会选择召开债券持有人会议或者下修来提高转债价格至面值以上来规避清偿。在当前低价转债中处于清偿申报期限内的转债有10只，若公司未召开持有人 会议且无下修提议，或存在持有者申报清偿，于7月底可能将迎来集中偿付，或可关注此类转债为避免清偿而进行的下修。 回售期逐步临近，或可关注规避回售的下修 信用风险扰动加强，回售关注度提升。本周市场主要股指调整较多，正股表现偏弱带动低平价转债占比提升，叠加临近六月底跟踪评级或将集中公告，信用风险扰动有所加强，对于低价转债的回售关注度再次提升。 关注低价转债回售触发。从预计下修公告后的进展来看，除了上市首年外，董事会提议下修的概率显著随着剩余期限缩短而提升，当前160只回售期内及即将进入回售期（2-2.5年剩余期限）的转债中，20只转债具有触发回售的可能性，若公司通过提议下修规避回售资金偿付，或可关注此类下修条款博弈。 从申万一级行业指数看，权益市场，行业表现多数下跌，电子、通信、建筑等逆势上涨，综合、食品饮料、传媒下跌居前；转债市场各行业不同程度下跌。热门概念上看，车路云、车联网、新能源整车、汽车芯片、半导体等概念涨幅 居前，KIMI、电源设备、光热发电、中文语料库、短剧游戏概念下跌居前。 转债收盘价加权平均值为111.35，较前周周�下跌2.25%。其中偏股型转债的收盘价为168.11元，较上周�上升2.46%，表现相对占优；价格中位数为112.36元，较前周周�下降1.72%；转债市场百元平价拟合转股溢价率为20.57%，较 前周�下降3.25pct。从评级和规模来看，各评级及规模分类转债转股溢价率表现不一，AA+评级下降11.78pct，20-50亿（含50亿）规模下降1.56pct。 上周英力转债公告赎回，拓斯转债公告下修 截至6月21日，上周英力转债公告提前赎回，最后交易日7月15日；合力转 债公告赎回安排，最后交易日6月28日；胜蓝转债、洪城转债公告不提前赎 回；聚隆转债、平煤转债公告预计满足赎回条件，累计天数均为10天，此外 红相转债累计天数为12天。 截至6月21日，嘉元、立中、华锋、永鼎、国城、山鹰、鹰19转债董事会提议向下修正；拓斯转债（基本到底）公告下修结果；16支转债公告不下修，包括志特、科数、大丰、双良、镇洋转债等；22支转债公告预计触发下修，包括中旗、雪榕、孩�、威派、灵康转债等。 上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周新增2家董事会预案、2家股东大会通过、1家发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+2、-2、-1。 截至6月21日，共有17家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模93.83亿 元左右。通过发审委的共有13家上市公司，合计规模188.90亿元。上周新增 2家董事会预案，中国广核、祥和实业分别拟发行49.00和4.50亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、破面占比提升，减资清偿或再现5 二、回售期逐步临近，或可关注规避回售的下修8 三、市场复盘：转债周度下跌，估值压缩10 （一）周度市场行情：主要股指下跌，转债表现偏弱10 （二）估值表现：估值较前周�压缩，偏债型表现承压11 四、条款及供给：英力转债公告赎回，证监会核准转债尚可13 （一）条款：上周英力转债公告赎回，拓斯转债公告下修13 （二）一级市场：上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可14 1、无转债新券发行14 2、证监会核准转债尚可，待发规模约336亿14 �、风险提示15 图表目录 图表1近1个月内限制性股票回购注销完成的公告5 图表2思创转债下修规避清偿6 图表3孚日转债召开持有人会议并下修规避清偿6 图表4破面/低价转债只数占比再次攀升7 图表5兑付清偿距申报截止约1个月7 图表6处于减资清偿申报期的低价转债（截至2024年6月21日）7 图表7可能触发减资清偿的转债7 图表8平价70及以下部分占比有所提升8 图表92024年跟踪评级披露进度较往年滞后8 图表10进入回售期转债占比较年初提升9 图表112024年回售次数已持平2022年全年（次）9 图表1240.94%的下修提议集中在2.5年内剩余期限（只）9 图表13提议下修的概率随着剩余期限缩短而提升9 图表14回售期内及临近回售期的低价转债10 图表15转债指数周度走势10 图表16主要指数周度涨跌幅10 图表17申万一级行业指数周度涨跌11 图表18Wind热门概念指数周度涨跌11 图表19转债加权平均收盘价11 图表20百元平价拟合溢价率11 图表21转债收盘价格分布12 图表22不同价格分位数走势12 图表23各类型转债余额加权平均收盘价12 图表24各类型转债余额加权平均转股溢价率12 图表25按规模划分转债的转股溢价率走势12 图表26按评级划分转债的转股溢价率走势12 图表27按平价划分转债的转股溢价率13 图表28各平价区间占比分布13 图表29赎回条款触发进度（截至6月21日）13 图表30新增董事会预案公告数量（个）14 图表31发审委通过存续规模（亿元）14 图表32证监会核准存续规模（亿元）15 图表33上周新发布环节数量（个）15 图表3417家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准15 一、破面占比提升，减资清偿或再现 2024年6月19日，永创智能发布关于拟回购注销部分限制性股票通知债权人的公告，公司拟对不再符合激励条件的激励对象所持有的已获授但尚未解锁的限制性股票185,000股进行回购注销，原因系部分激励对象离职。根据新《公司法》第 224条，公司减少注册资本的，债权人自本公告披露之日起45日内，均有权凭有效债权证明文件及相关凭证向公司申报债权，并可要求清偿债务或者提供相应的担保，自此永创智能触发减资清偿，截至6月21日，永02转债持有人清偿申报期剩余41天。 减资相对常见，多数并未实际清偿。2024年初至今，84只转债正股共计99次公告回购注销触发减资清偿，其中46只转债正股共计53次完成注销。多数情况集中于股权激励计划未能达成条件或者激励对象不满足条件，例如湘油泵、回盛生物、新天药业等未满足激励计划条件，而莱克电气、利群股份、太平鸟则因为激励对象 离职而取消激励资格，此外少部分为提振投资者信心回购并注销，例如微芯生物、佩蒂股份等。从历史复盘角度来看，转债正股触发减资清偿的情况相对常见，但实际清偿申报的案例则仅为个例。 2023年10月11日，美锦能源公告回购减资，并约定11月24日为申报清偿最后期限，由于美锦转债存在破面，部分持有人选择债权申报。通常市场预期此类清偿触发时公司会通过提议下修进行规避，而美锦能源并未按预期进行下修提议试图规避清偿，于同年12月22日公告不下修并同时兑付申报清偿的转债，自此美锦转债实际清偿打开转债减资清偿先例。 图表1近1个月内限制性股票回购注销完成的公告 公告日期 转债代码 转债简称 减资原因 注销完成当天收盘价 最新收盘价 注销股份数量（股） 2024-06-22 113659.SH 莱克转债 激励对象离职/岗位调整 112.98 112.98 54,320 2024-06-22 127062.SZ 垒知转债 —— 104.70 104.70 11,928,500 2024-06-21 113684.SH 湘泵转债 激励对象未达解锁条件 127.22 127.22 23,400 2024-06-20 110058.SH 永鼎转债 激励对象离职/未达解锁条件 115.12 113.71 11,696,760 2024-06-20 113033.SH 利群转债 激励对象离职 101.35 101.03 30,000 2024-06-19 113579.SH 健友转债 激励对象离职/未达解锁条件 107.63 106.91 1,014,897 2024-06-17 123132.SZ 回盛转债 激励对象未达解锁条件 97.70 97.06 123,060 2024-06-14 128087.SZ 孚日转债 —— 116.79 114.86 41,574,150 2024-06-13 113058.SH 友发转债 激励对象离职/解除限售比例 108.60 103.75 1,426,800 2024-06-12 127034.SZ 绿茵转债 —— 98.10 97.00 6,014,922 2024-06-12 128091.SZ 新天转债 激励对象未达解锁条件 145.10 137.90 2,131,469 2024-06-11 110076.SH 华海转债 激励对象离职/未达解锁条件 109.99 108.82 1,575,172 2024-06-11 118033.SH 华特转债 激励对象未达解锁条件 114.89 112.52 108,000 2024-06-08 123112.SZ 万讯转债 激励对象离职/未达解锁条件 121.31 119.72 1,711,850 2024-06-08 113627.SH 太平转债 激励对象离职 112.94 108.58 24,000 2024-06-07 128142.SZ 新乳转债 激励对象离职/未达解锁条件 109.27 107.12 5,040,000 2024-06-07 127104.SZ 姚记转债 激励对象未达解锁条件 135.59 134.55 125,000 2024-05-31 118012.SH 微芯转债 增强投资者信心 123.17 115.08 3,490,988 2024-05-30 123133.SZ 佩蒂转债 增强投资者信心 115.23 112.77 4,593,550 2024-05-28 123115.SZ 捷捷转债 激励对象未达解锁条件 111.44 109.84 1,403,662 2024-05-24 123064.SZ 万孚转债 —— 111.58 110.16 195,560 2024-05-22 128071.SZ 合兴转债 —— 110.90 108.01 15,799,993 资料来源：Wind，华创证券 减资后或可关注下修博弈。公司在触发减资清偿申报后，为避免实际清偿通常会选择召开债券持有人会议审议“关于不