三中看点系列一：八张图看三中会议期间市场如何演绎

证券研究报告 八张图看三中会议期间市场如何演绎 ——三中看点系列一 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 联系人：熊宇翔 报告日期：2024.6.24 核心观点 参考历届三中全会时间，当前市场已步入“会议时间”。根据4月30日的中共中央政治局会议，五年一次的中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议将于7月在北京召开。具体时间需要关注本月政治局会议。历史上看，政治局会议与实际会议时间相隔较近。例如十九届三中全会的会议时间是在2018年2月24日中共中央政治局会议中决定的，计划于同年2月26日至28日正式召开；十八届三中全会的会议时间是在2013年10月29日中共中央政治局会议中决定的，会议结束后对外宣布11月9日至12日正式召开。 历次三中全会前后，市场均呈现震荡格局，投资者对于政策预期的不确定性是影响因素之一。统计改革开放以来六次会议期间表现，上证指数在会议前一个月期间收跌的概率在67%，在会议前一个月收跌的概率83%。会议后两个月，随着政策预期落地，市场出现修复，收涨的概率在50%。但需要考虑到当年存在一定事件冲击因素，例如2018年十九届会议后的贸易战扰动、2008年十七届会议后的次贷冲击。 会议前后大概率出现风格切换，成长风格在会后占优。风格方面，会议前后出现“价值—>成长”的概率较高。2000年以来的四次会议中，有三次均出现了会后成长反弹行情。会议前期，政策预期扰动下，价值风格相对占优；会议结束后，政策落地下，风险偏好回升，成长占优。 板块方面，大金融、周期等在开会前表现好于TMT，但在会议结束后两个月视角下，TMT的赔率和胜率显著占优。会议前一个半月，周期、金融等顺周期板块相对表现靠前；电新、TMT表现垫底。TMT在过去三次会议前均跑输全A。会议后一个月，前期表现垫底的军工、TMT出现反弹；而顺周期板块普遍跑输全A。整体来看，会议结束后两个月内，弹性较高的中小成长，包括TMT、电新、军工等板块的赔率和胜率均较高。 哪些方向值得关注？关注量子、合成生物、低空经济等。5月26日我们在《成长股启动需要什么条件》已提示“当前TMT指数与红利指数差额扩大到阶段性新高，当前处于TMT指数赔率占优区间，成长方向的性价比有所凸显。参考此前国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向，或在后续三中后具备政策加码的催化。 风险提示：国企改革进展不及预期、宏观经济下行超预期、历史经验失效风险、市场波动超预期、金融监管政策超预期收紧等。 2 参考历届三中全会时间，当前市场已步入“会议时间” •根据4月30日的中共中央政治局会议，五年一次的中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议将于7月在北京召开。 •具体时间需要关注本月政治局会议。历史上看，政治局会议与实际会议时间相隔较近。例如十九届三中全会的会议时间是在2018年2月24日中共中央政治局会议中决定的，计划于同年2月26日至28日正式召开；十八届三中全会的会议时间是在2013年10月29日中共中央政治局会议中决定的，会议结束后对外宣布11月9日至12日正式召开。 图表1：往届三中全会时间及主题 届数 时间 主题 内容要点 十九届 2018年2月26-29日 深化党和国家机构改革 -审议通过《深化党和国家机构改革的决定》-强调机构改革是新时代发展要求 十八届 2013年11月9-13日 全面深化改革 -- 审议通过《全面深化改革若干重大问题的决定》强调改革开放是新的伟大革命 十七届 2008年10月9-13日 推进农村改革发展 -- 审议通过《推进农村改革发展若干重大问题的决定》推动城乡统筹发展 十六届 2003年10月11-15日 完善社会主义市场经济体制 -- 审议通过《完善社会主义市场经济体制若干问题的决定建设现代市场体系 十五届 1998年10月12-15日 深化农村改革 -- 审议通过《农业和农村工作若干重大问题的决定》提出建设社会主义新农村目标 十四届 1993年11月11-15日 建立社会主义市场经济体制 -审议通过《建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》-市场在宏观调控下起基础性作用 十三届 1988年9月26-31日 为深化改革扫清道路 -- 原则通过《价格、工资改革初步方案》加强和改进企业思想政治工作 十二届 1984年10月21日 改革从农村走向城市 -通过《经济体制改革的决定》-强调商品经济、价值规律的重要性 十一届 1978年12月18-23日 实现伟大历史转折 -转移工作重点到社会主义现代化建设-实行改革开放-确 立解放思想、实事求是思想路线-否定“两个凡是”错误方针 数据来源：中国政府网，中国人大网，共产党员网，财通证券研究所3 •市场整体角度，会议前后均呈现震荡格局，市场对于政策预期的不确定性是影响因素之一。 •统计改革开放以来六次会议期间表现，上证指数在会议前一个月期间收跌的概率在67%，在会议前一个月收跌的概率83%。 -1.36 -3.93 -1.36 -5.35 -6.01 均值 1.58 0 13.0 3.94 -1.33 -4.71 1993/11/14 1993/11/11 十四届三中 -1.61 3.39 0.30 4.74 10.75 1998/10/14 1998/10/12 十五届三中 3.12 -4.00 -1.13 -3.00 -3.56 2003/10/14 2003/10/11 十六届三中 0.90 4 -12.6 -4.38 -9.99 7 -15.5 2008/10/12 2008/10/9 十七届三中 -3.09 6.07 0.98 -3.87 -5.89 2013/11/12 2013/11/9 十八届三中 -6.37 -5.16 -0.90 -4.54 1.01 2018/2/28 2018/2/26 十九届三中 后两个月 后一个月 期间 前一个月 前一个半月 结束时间 开始时间 会议 •会议后两个月，随着政策预期落地，市场出现修复，收涨的概率在50%。但需要考虑到当年存在一定事件冲击因素， 例如2018年十九届会议后的贸易战扰动、 2008年十七届会议后的次贷冲击。 图表2：三中全会前后市场整体震荡 十八届三中2013 十七届三中2008 十六届三中2003 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% T-35T-31T-27T-23T-19T-15T-11T-7T-3TT+3T+7T+11T+15T+19T+23T+27T+31T+35T+39 十九届三中2018 图表3：会议后两个月收涨的概率在50% 历次三中全会前后，市场均呈现震荡格局 数据来源：Wind，财通证券研究所注：均为上证指数4 会议前后大概率出现风格切换，成长风格在会后占优 •风格方面，会议前后出现“价值—>成长”的概率较高。2000年以来的四次会议中，有三次均出现了会后成长反弹行情。 •会议前期，政策预期扰动下，价值风格相对占优；会议结束后，政策落地下，风险偏好回升，成长占优。 十九届三中2018 十七届三中2008 十六届三中2003 图表4：会议后成长表现占优 成长/价值 108% 十八届三中2013 106% 104% 102% 100% 98% 96% 94% 92% 90% T-35T-33T-31T-29T-27T-25T-23T-21T-19T-17T-15T-13T-11T-9 T-7 T-5 T-3 T-1TT+1T+3T+5T+7T+9T+11T+13T+15T+17T+19T+21T+23T+25T+27T+29T+31T+33T+35T+37T+39T+41T+43T+45T+47T+49T+51T+53T+55T+57T+59 数据来源：Wind，财通证券研究所5 图表5：会议前一个半月，周期、金融等顺周期板块相对表现靠前；电新、TMT表现垫底，均跑输全A 图表6：随着会议临近，大金融、消费表现相对靠前；军工、TMT等成长仍然表现靠后 石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒 石金及 化属公用事业 化工 制设军零者服饮牧 行产运 机 造备工售服装料渔金 输 及新能源 务 融 十九届三中 十八届三中 十七届三中 均值 十九届三中 十八届三中 十七届三中均值 158208 石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通 传媒 石金及化 化属公工用 事业 制设军零者服饮牧行产运造备工售服装料渔金输 及新能源 务 融 电通计子信算 机 6 10 4 52 0 0-2 -4 -5 -6 156 104 52 00 -5-2 -10-4 -10 -8-15-6 大金融、周期等价值板块在会议前的表现优于TMT 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：左图是会议前30个交易日的表现，右图为会议前20个交易日6 图表7：会议后一个月，前期表现垫底的军工、TMT出现 反弹；而顺周期板块普遍跑输全A 图表8：会议后两个月角度，TMT、消费的赔率和胜率均较高 十九届三中 十八届三中 十七届三中 十九届三中 十八届三中 十七届三中 均值 均值 石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传综综 油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒合合 石金及化 化属公工用 事业 制设军零者服饮牧行产运造备工售服装料渔金输 机 金融 及新能源 务 融 4015 2015 石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传综综油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒合合 石化 金及化 属公工 用事业 制造 设军 备工及 新能源 零者服饮牧 售服装料渔务 行产运金输 融 机 金融 1530 1010 10 5 0 -5 -10 20 55 10 00 0 -5-5 -10 -15 -10 -20 -10 会议结束后两个月视角下，TMT的赔率和胜率显著占优 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：左图是会议后20个交易日的表现，右图为会议前40个交易日7 哪些方向值得关注？关注量子、合成生物、低空经济等 •5月26日我们在《成长股启动需要什么条件》已提示“当前TMT指数与红利指数差额扩大到阶段性新高，当前处于TMT指数赔率占优区间，成长方向的性价比有所凸显。参考此前国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向，或在后续三中后具备政策加码的催化。 图表9：新质生产力方向3条主线方向和催化剂：业绩向好、政策催化、技术突破 数据来源：Wind，财通证券研究所8 风险提示 风险提示：宏观经济下行超预期、历史经验失效风险、市场波动超预期、金融监管政策超预期收紧等。 9 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小