A股牛熊复盘系列(一)：历轮牛市如何演绎？

2000年以来，A股经历了五轮完整的牛熊周期，每轮周期中市场风格和驱动因素有所不同。历史上牛市初期多以小盘、成长风格演绎为主，随后扩散至牛市主线风格。牛市初期市场经历整固和分歧，随后进入斜率上行和爆发阶段，最终见顶前会有阶段性修整。

本轮A股市场在2021年12月见顶，随后进入熊市。2022年以来市场经历了多次政策底，但未能有效托底市场，直到2024年9月政策底明确，市场才真正见底反弹。本轮市场底部形成过程中，大盘率先触底，随后双创板块见底，但弹性更大。

从风格上看，牛市初期小微盘股往往最为活跃，而牛市中后期主线风格则由牛市核心驱动力决定。历轮牛市中，制度变革（如2005年）、政策逆转（如2008年）、创新与改革（如2013-2015年）、供给侧改革（如2016-2017年）和资金力量（如2019-2021年）都成为牛市的宏大叙事，并带动相应风格和行业的上涨。

当前反弹行情已进入第二阶段，市场风格有望再平衡。前期周期和成长行业率先反弹，而地产、消费等顺周期板块在9月见底。未来成长风格有望继续扩散，顺周期板块盈利预期有望回暖，分子端和分母端形成向上合力，推动市场缓慢震荡上行。

结合估值和盈利预期来看，有色、社会服务、农林牧渔、食品饮料等行业仍有估值修复空间，钢铁、电力设备、传媒等行业有分子端修复弹性，但需关注基本面变化。

风险提示：国内政策落地不及预期，国际形势出现重大变化。