大宗商品周报：流动性环境继续承压 商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年6月24日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场整体收跌0.51%，其中仅贵金属板块上涨3.11%，黑色和农产品分别下跌2.29%和1.81%，有色和能化分别小幅下跌0.92%和0.16%。商品市场20日平均波动率上周出现明显回落，除农产品外各板块品种均以降波为主。资金方面，上周全市场规模小幅缩减，其中贵金属和黑色资金转为净流入，资金流出主要集中在铜和豆粕品种上。●展望：上周美国劳动力数据继续降温，5月新屋开工下跌至近四年低位，降息预期升温，风险资产整体修复。不过由于美国6月标普制造业PMI超预期和前值，美元指数反弹。国内来看，央行发表关于健全市场利率调控机制的讲话，后续或对经济修复提供进一步金融支撑。整体来看，流动性环境继续承压，短期商品或震荡运行。贵金属方面，上周板块在降息预期升温带动下偏强，不过随着美国6月PMI数据偏强，周五晚间板块抹平了上周大部分涨幅。在当前美联储偏鹰的情景下，板块短期或继续震荡整理。有色方面，上周板块跟随贵金属反弹，美国6月PMI超预期虽然驱动美元指数反弹，不过也缓解了市场对于未来经济疲软的担忧，另外随着板块大幅回调，降息预期降温对于板块的压力亦边际减弱。在确定性降息的大背景下，宏观当前氛围整体偏中性。基本面来看，供应端延续偏紧，整体继续去库，不过去库速度仍旧偏缓。总体来看，基本面边际改善形成下方支撑，短期或继续震荡整理。黑色方面，螺纹钢表需环比改善，不过由于高温多雨天气延续，后续整体依然偏弱，产量继续温和回落，累库压力缓解，热卷去库依然缓慢。对于原材料刚需维持韧性，铁水产量继续小幅增加，给原料形成较强支撑，短期原料端供需偏平衡。不过粗钢调控预期以及钢材累库依旧带来负反馈预期的反复发酵，市场整体氛围偏弱，短期板块或承压运行。能化方面，油价经过两周的修复之后，向上驱动明显减弱。上周EIA数据显示美国原油及汽柴油全线去库，不过炼厂开工率环比走低。地缘方面依存在扰动，以色列与黎巴嫩的冲突，以及乌克兰轰炸俄罗斯炼厂，均对油价形成支撑。整体来看，近期市场提前交易美国后期的季节性去库，不过在当前需求没有超预期改善情况下，油价上方空间有限。化工方面，烯烃品种供需基本面对价格支撑有限，后续或边际更为宽松，短期承压运行。聚酯方面，上周跟随油价先扬后抑，下游需求暂时平稳，后续有季节性走弱预期。夏季汽油旺季之后，成本端PX有供应回升压力。农产品方面，由于市场预期美国中部地区的降雨将缓解高温，美豆创出2月以来新低。近期在市场的丰产预期下，美豆持续走弱，不过当前已处于种植成本附近，继续下跌空间不大，短期油脂油料或震荡运行，关注本周种植面积报告的公布。流动性环境继续承压 商品短期或震荡运行国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场整体收跌0.51%，其中仅贵金属板块上涨3.11%，黑色和农产品分别下跌2.29%和1.81%，有色和能化分别小幅下跌0.92%和0.16%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为白银、燃料油和原油，涨幅分别为4.7%、3.91%和2.%；跌幅较大的品种为焦煤、焦炭和菜粕，跌幅分别为5.91%、4.98%和4.34%。商品市场20日平均波动率上周出现明显回落，除农产品外各板块品种均以降波为主。资金方面，上周全市场规模小幅缩减，其中贵金属和黑色资金转为净流入，资金流出主要集中在铜和豆粕品种上。-0.51%-1.81%-0.16%-2.29%-0.92%3.11%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-9%-6%-3%0%3%6%9%白银燃料油原油黄金沥青锌乙二醇豆一淀粉聚丙烯锡PTA聚乙烯棕榈油不锈钢铜铝玉米豆油硅铁甲醇热卷纸浆苯乙烯棉花PVC铁矿石菜油螺纹钢纯碱天然橡胶生猪苹果鸡蛋白糖镍豆粕玻璃菜粕焦炭焦煤涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数各板块周度贡献率-10.79%11.83%-4.91%-11.01%-0.62%23.82%-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.3农产品能源化工黑色有色金属贵金属数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/42024/5/42024/6/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现0.36%-1.30%-1.40%-2.11%-2.62%-3.14%-3.33%-4.23%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%石油石化 沪深300 有色金属 基础化工 煤炭 钢铁 农林牧渔 轻工制造周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)焦煤天然橡胶焦炭甲醇生猪PVC不锈钢菜油乙二醇纸浆螺纹钢豆油棉花镍白银豆粕黄金锡铜铝PTA沥青热卷锌聚乙烯聚丙烯棕榈油原油硅铁菜粕玻璃苯乙烯苹果玉米淀粉纯碱鸡蛋铁矿石豆一白糖燃料油-10%-5%0%5%10%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油白银锡天然橡胶锌纯碱镍棕榈油菜油燃料油PVC白糖纸浆硅铁苯乙烯玻璃不锈钢淀粉菜粕焦炭聚丙烯聚乙烯焦煤铁矿石甲醇螺纹钢棉花鸡蛋苹果PTA豆油沥青铝豆粕黄金豆一铜乙二醇玉米热卷生猪0.00.51.01.52.02.5成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)黄金白银螺纹钢燃料油热卷焦煤白糖棕榈油铁矿石苯乙烯乙二醇豆一聚丙烯苹果硅铁淀粉纸浆菜粕甲醇豆油菜油不锈钢沥青玻璃聚乙烯纯碱生猪鸡蛋玉米锌PVCPTA棉花原油镍天然橡胶焦炭锡豆粕铝铜-50-40-30-20-1001020304050周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007008009001,0003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/262021/5/312021/7/12021/8/22021/9/12021/10/122021/11/112021/12/132022/1/132022/2/212022/3/232022/4/262022/5/312022/7/12022/8/22022/9/12022/10/112022/11/102022/12/122023/1/122023/2/202023/3/222023/4/242023/5/292023/6/302023/8/12023/8/312023/10/102023-11-092023-12-112024-01-112024-02-202024-03-212024-04-242024-05-29农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据0100020003000400050006000波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值51015202530352019/4/272020/4/272021/4/272022/4/272023/4/272024/4/27油铜比50607080901001101201302019/4/272020/4/272021/4/272022/4/272023/4/272024/4/27金银比0204060801001202019/4/272020/4/272021/4/272022/4/272023/4/272024/4/27金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05 2024/06/05农工比0.20.30.40.50.62020/2/62020/4/62020/6/62020/8/62020/10/62020/12/62021/2/62021/4/62021/6/62021/8/62021/10/62021/12/62022/2/62022/4/62022/6/62022/8/62022/10/62022/12/62023/2/62023/4/62023/6/62023/8/62023/10/62023/12/62024/2/62024/4/62024/6/6标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货3445566711.21.41.61.822.22.42022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/172023/10/172023/11/172023/12/172024/1/172024/2/172024/3/172024/4/172024/5/172024/6/17焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF5.3576 1.82% 221.57 0.00% 299,447,800 58.44% Au99.99天弘上海金ETF5.2300 1.91% 1.32 -7.66% 85,500 -81.67%上海金嘉实上海金ETF5.4422 1.91% 0.72 4.74% 292,500 -45.75%上海金南方上海金ETF5.6115 1.92% 1.26 0.00% 496,200 554.62%上海金易方达黄金ETF5.3110 1.83% 95.67 2.23% 102,536,634 187.26% Au99.99博时黄金ETF5.3642