大宗商品周报：流动性环境继续承压 商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年6月24日 流动性环境继续承压商品短期或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收跌0.51%，其中仅贵金属板块上涨 3.11%，黑色和农产品分别下跌2.29%和1.81%，有色和能化分别小幅下跌 0.92%和0.16%。 商品市场20日平均波动率上周出现明显回落，除农产品外各板块品种均以降波为主。资金方面，上周全市场规模小幅缩减，其中贵金属和黑色资金转为净流入，资金流出主要集中在铜和豆粕品种上。 ●展望：上周美国劳动力数据继续降温，5月新屋开工下跌至近四年低位，降息预期升温，风险资产整体修复。不过由于美国6月标普制造业PMI超预期和前值，美元指数反弹。国内来看，央行发表关于健全市场利率调控机制的讲话，后续或对经济修复提供进一步金融支撑。整体来看，流动性环境继续承压，短期商品或震荡运行。 贵金属方面，上周板块在降息预期升温带动下偏强，不过随着美国6月PMI数据偏强，周五晚间板块抹平了上周大部分涨幅。在当前美联储偏鹰的情景下，板块短期或继续震荡整理。 有色方面，上周板块跟随贵金属反弹，美国6月PMI超预期虽然驱动美元指数反弹，不过也缓解了市场对于未来经济疲软的担忧，另外随着板块大幅回调，降息预期降温对于板块的压力亦边际减弱。在确定性降息的大背景下，宏观当前氛围整体偏中性。基本面来看，供应端延续偏紧，整体继续去库，不过去库速度仍旧偏缓。总体来看，基本面边际改善形成下方支撑，短期或继续震荡整理。 黑色方面，螺纹钢表需环比改善，不过由于高温多雨天气延续，后续整体依然偏弱，产量继续温和回落，累库压力缓解，热卷去库依然缓慢。对于原材料刚需维持韧性，铁水产量继续小幅增加，给原料形成较强支撑，短期原料端供需偏平衡。不过粗钢调控预期以及钢材累库依旧带来负反馈预期的反复发酵，市场整体氛围偏弱，短期板块或承压运行。 能化方面，油价经过两周的修复之后，向上驱动明显减弱。上周EIA数据显示美国原油及汽柴油全线去库，不过炼厂开工率环比走低。地缘方面依存在扰动，以色列与黎巴嫩的冲突，以及乌克兰轰炸俄罗斯炼厂，均对油价形成支撑。整体来看，近期市场提前交易美国后期的季节性去库，不过在当前需求没有超预期改善情况下，油价上方空间有限。 化工方面，烯烃品种供需基本面对价格支撑有限，后续或边际更为宽松，短期承压运行。聚酯方面，上周跟随油价先扬后抑，下游需求暂时平稳，后续有季节性走弱预期。夏季汽油旺季之后，成本端PX有供应回升压力。 农产品方面，由于市场预期美国中部地区的降雨将缓解高温，美豆创出2月以来新低。近期在市场的丰产预期下，美豆持续走弱，不过当前已处于种植成本附近，继续下跌空间不大，短期油脂油料或震荡运行，关注本周种植面积报告的公布。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收跌0.51%，其中仅贵金属板块上涨3.11%，黑色和农产品分别下跌2.29%和1.81%，有色和能化分别小幅下跌0.92%和0.16%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为白银、燃料油和原油，涨幅分别为4.7%、3.91%和2.%；跌幅较大的品种为焦煤、焦炭和菜粕，跌幅分别为5.91%、4.98%和4.34%。 商品市场20日平均波动率上周出现明显回落，除农产品外各板块品种均以降波为主。 资金方面，上周全市场规模小幅缩减，其中贵金属和黑色资金转为净流入，资金流出主要集中在铜和豆粕品种上。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% 3.00% 3.11% 2.00% 涨1.00% 跌 幅0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -0.51% -1.81% -0.16% -2.29% -0.92% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.3 11.83% -0.62% -4.91% 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 23.82% -0.15 -10.79% -11.01% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9%周收盘周最高周最低 6% 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 白燃原黄沥锌乙豆淀聚锡 PTA 聚棕不铜铝玉豆硅甲热纸苯棉 PVC 铁菜螺纯天生苹鸡白镍豆玻菜焦焦 银料油金青 二一粉丙 乙榈锈 米油铁醇卷浆乙花 矿油纹碱然猪果蛋糖 粕璃粕炭煤 油醇烯 烯油钢 烯石钢橡胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 焦天煤然橡胶 焦甲 5% 炭醇生 不 乙 猪 锈菜二纸纹豆棉 螺 月差率 钢油醇浆钢油花镍白豆黄 银粕金锡铜铝 沥热青卷锌 0% 聚聚棕原硅菜玻苯 乙丙榈油铁粕璃乙苹玉淀纯鸡铁 -5% 烯烯油 烯果米粉碱蛋矿豆 石一白燃 糖料油 -10% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 24/4/4 24/5/4 24/6/4 -50% 000000 222222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 1.00% 0.36% -1.30% -1.40% -2.11% -2.62% -3.14% -3.33% 0.00% -1.00% 周 涨-2.00% 跌 幅 -3.00% -4.00% -5.00% -4.23% 石油石化沪深300有色金属基础化工煤炭钢铁农林牧渔轻工制造 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/26 2021/5/31 2021/7/1 2021/8/2 2021/9/1 2021/10/12 2021/11/11 2021/12/13 2022/1/13 2022/2/21 2022/3/23 2022/4/26 2022/5/31 2022/7/1 2022/8/2 2022/9/1 2022/10/11 2022/11/10 2022/12/12 2023/1/12 2023/2/20 2023/3/22 2023/4/24 2023/5/29 2023/6/30 2023/8/1 2023/8/31 2023/10/10 2023-11-09 3-12-11 4-01-11 4-02-20 4-03-21 4-04-24 4-05-29 300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 222222 000000 222222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 黄金白 银 螺 钢料热焦白棕铁苯乙 纹燃 油卷煤糖榈矿乙二豆丙苹硅 聚 油石烯醇一烯果铁 淀纸菜甲豆菜不沥玻聚纯生鸡玉 粉浆粕醇油油锈青璃乙碱猪蛋米锌 钢烯 棉原镍天焦锡 花油 然炭橡胶 豆铝粕 50 40 周 度30 沉20 淀 资10 PTAPVC 0 金变 动-10 （ 亿-20 元-30 ） -40 -50铜 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 2.5 2.0 成1.5 原油 白 天 银然 锡橡 胶锌纯棕燃 交持 仓1.0 比 0.5 碱镍榈菜料 油油油 白糖 PVC 纸硅苯玻 聚聚 浆铁乙璃不淀菜焦 锈粉粕炭焦铁 PTA 烯钢丙乙煤矿甲螺棉鸡苹 豆沥铝豆黄 醇 烯烯醇纹花蛋果 石 油青粕金豆铜乙玉热生 0.0 钢一二米卷猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 数据来源：wind，国投安信 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/4/272020/4/272021/4/272022/4/272023/4/272024/4/27 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/4/272020/4/272021/4/272022/4/272023/4/272024/4/27 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/4/272020/4/272021/4/272022/4/272023/4/272024/4/27 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/6/17 2022/7/17 2022/8/17 2022/9/17 2022/10/17 2022/11/17 2022/12/17 2023/1/17 2023/2/17 2023/3/17 2023/4/17 2023/5/17 2023/6/17 2023/7/17 2023/8/17 2023/9/17 2023/10/17 2023/11/17 2023/12/17 2024/1/17 2024/2/17 2024/3/17 2024/4/17 2024/5/17 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/6/17 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/2/6 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/052022/06/052022/09/05 2020/4/6 2020/6/6 2020/8/6 2020/10/6 2020/12/6 2021/2/6 2022/12/05 2021/4/6 2021/6/6 2021/8/6 2023/03/052023/06/05 2021/10/6 农工比 2021/12/6 2022/2/6 2022/4/6 2022/6/6 2022/8/6 2023/09/05 2022/10/6 2022/12/6 2023/12/052024/03/05 2023/2/6 2023/4/6 2023/6/6 2023/8/6 2023/10/6 2023/12/6 2024/06/05 2024/2/6 2024/4/6 2024/6/6 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源