大宗商品周报：降息预期反复调整下 商品短期或继续承压运行

大宗商品周度报告 2024年1月8日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场整体收跌0.39%，仅黑色板块微涨0.09%。农产品和有色跌幅较大，分别下跌1.37%和1.14%。贵金属和能化分别微跌0.56%和0.11%。商品20日平均波动率继续回落，有色、贵金属和黑色为主要贡献板块。资金方面，全市场延续净流出，不过除有色板块外，其他板块出金幅度均有所收窄。●展望：上周美国PMI数据显示年末美国制造业表现依旧乏力，美元指数大幅反弹。而大小非农数据都远超预期，也进一步使得3月美联储降息概率回落，虽然随后服务业PMI公布显示大幅低于预期，不过美元指数周内仍旧有较大反弹，商品承压回落。国内来看，央行宣布新一轮PSL资金投放用于城中村改造，支撑相关工业品需求。整体来看，降息预期反复调整下，商品市场仍旧承压运行。贵金属方面，美国经济数据的发布使得市场对于美联储降息时点不断修正，也造成贵金属板块的大幅度波动。美联储和市场之间的较大分歧或在数据验证下反复对板块进行调整，短期贵金属维持震荡运行，有色方面，上周美元指数的反弹带动板块回调。加息预期反复增加板块波动。不过央行对于城中村改造的资金投放仍旧对板块底部形成宏观支撑。基本面来看，铜消费环比走弱，当前高位或有所回调。铝方面，库存预计逐步进入累库阶段，氧化铝方面带来的提振弱化，不过基本面矛盾不大，下跌空间有限。黑色方面，淡季需求继续波动下行，库存延续累积，不过幅度有所放缓，亏损状态下钢厂检修加码，供应压力逐步缓解。当前建材累库压力暂时尚可，远月铁水产量环比大概率仍是复产，具体幅度受到钢厂盈利较差的制约。原材料方面，铁矿石仍旧受到钢厂冬储补库需求的支撑，双焦来看，主焦煤国内供应低产在春节前很难有抬升，供需虽然边际转弱，不过整体矛盾不大。因此短期在成本支撑下，黑色整体维持震荡走势。能源方面，上周油价收涨，反弹主要来自于中东地缘局势的恶化。基本面来看，EIA数据显示汽油库存增长超出预期，不过原油库存继续去库，中美开工率维持高位继续从需求端支撑油价。供给方面，周末利比亚最大油田因为不可抗力停产，且目前OPEC+主要减产国表态积极。整体来看，油价短期或仍以震荡为主，地缘冲突带来的溢价为主要波动来源。化工方面，烯烃需求端延续弱势，而库存累库趋势明显，供应压力增加，短期或承压运行。聚酯方面，下游终端开行季节性回落，不过产业链上下游品种出现分化，其中PX开工下滑，下游PTA生产回升，短期供需向好，PX加工差偏强修复。而下游减产使得PTA供需转弱。短期聚酯整体主要跟随成本波动。农产品方面，巴西降雨持续改善，市场情绪偏弱，豆粕下行压力较大，外盘油籽同样维持弱势。油脂方面也继续下探，不过棕榈油方面存在树龄老龄化以及生物燃料推动，且春节前油脂备货需求对价格有一定支撑，油粕比或存在向上弹性。整体油脂油料继续承压运行。降息预期反复调整下商品短期或继续承压运行国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场整体收跌0.39%，仅黑色板块微涨0.09%。农产品和有色跌幅较大，分别下跌1.37%和1.14%。贵金属和能化分别微跌0.56%和0.11%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为乙二醇、燃料油和纸浆，涨幅分别为5.74%、4.78%和4.11%；跌幅较大的品种为菜粕、纯碱和菜粕，跌幅分别为5.54%、5.09%和3.26%。商品20日平均波动率继续回落，有色、贵金属和黑色为主要贡献板块。资金方面，全市场延续净流出，不过除有色板块外，其他板块出金幅度均有所收窄。-0.39%-1.37%-0.11%0.09%-1.14%-0.56%-1.60%-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-9%-6%-3%0%3%6%9%乙二醇燃料油纸浆铁矿石原油棉花沥青苹果黄金白糖硅铁不锈钢螺纹钢PTA玉米铜热卷棕榈油PVC生猪淀粉镍锌白银苯乙烯铝焦炭菜油豆油玻璃聚乙烯甲醇焦煤天然橡胶锡聚丙烯鸡蛋豆一豆粕纯碱菜粕涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比豆粕纯碱豆油菜粕铁矿石白糖豆一锌苹果铝锡淀粉铜甲醇白银黄金不锈钢热卷棉花镍原油燃料油菜油棕榈油天然橡胶聚丙烯PTA苯乙烯硅铁聚乙烯沥青纸浆玉米鸡蛋乙二醇焦炭焦煤螺纹钢玻璃PVC生猪-15%-10%-5%0%5%10%15%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现5.59%1.22%0.82%-0.66%-1.67%-1.90%-2.34%-2.97%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%煤炭 石油石化 钢铁 轻工制造 有色金属 基础化工 农林牧渔 沪深300周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油燃料油纸浆锡纯碱天然橡胶镍棕榈油乙二醇玻璃不锈钢焦炭锌焦煤苯乙烯菜油苹果菜粕PVC白银甲醇铝豆一聚乙烯淀粉聚丙烯豆油沥青鸡蛋螺纹钢PTA黄金白糖豆粕生猪硅铁玉米铁矿石热卷棉花铜0.00.51.01.52.02.53.03.54.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)镍乙二醇菜油纯碱菜粕鸡蛋焦煤白银PVC焦炭纸浆淀粉不锈钢棕榈油天然橡胶硅铁白糖锡甲醇豆一苹果锌玉米豆油原油聚乙烯玻璃豆粕热卷燃料油聚丙烯苯乙烯螺纹钢PTA黄金棉花铝生猪沥青铁矿石铜-50-40-30-20-10010周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/212021/5/212021/6/182021/7/152021/8/112021/9/72021/10/132021/11/92021/12/62021/12/312022/1/282022/3/32022/3/302022/4/282022/5/302022/6/272022/7/222022/8/182022/9/152022/10/192022/11/152022/12/122023/1/92023/2/102023/3/92023/4/62023/5/82023/6/22023/7/32023/7/282023/8/242023/9/202023/10/252023-11-212023-12-18农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据0100020003000400050006000波罗的海运费指数:干散货(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05农工比0.20.30.40.50.6标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货344556677811.21.41.61.822.22.42021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/272023/6/272023/7/272023/8/272023/9/272023/10/272023/11/272023/12/27焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.6420 0.07% 139.12 0.00% 126,749,700 -53.12% Au99.99天弘上海金ETF4.5497 0.06% 0.62 0.00% 3,399,600 119.78%上海金嘉实上海金ETF4.7243 0.08% 0.41 3.55% 2,283,400 31.90%上海金南方上海金ETF4.8686 0.09% 0.38 0.00% 721,000 28.89%上海金易方达黄金ETF4.5921 0.08% 48.76 0.03% 26,710,846 -27.03% Au99.99博时黄金ETF4.6379 0.08% 72.16 -0.95% 43,221,700 -53.08% Au99.99广发上海金ETF4.6117 0.07% 0.51 -2.66% 364,672 -61.92%上海金工银黄金ETF4.6390 0.07% 1.04 0.00% 750,500 -75.94% Au99.99富国上海金ETF4.6469 0.07% 3.19 4.90% 1,695,696 -68.14%上海金国泰黄金ETF4.5865 0.08% 19.42 1.00% 30,647,175 -0.32% Au99.99华夏黄金ETF4.6636 0.08% 2.13 2.01% 2,509,600 -42.29% Au99.99建信上海金ETF4.6786