大宗商品周报：降息预期反复调整下 商品短期或继续承压运行

大宗商品周度报告 2024年1月8日 降息预期反复调整下商品短期或继续承压运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收跌0.39%，仅黑色板块微涨0.09%。农 产品和有色跌幅较大，分别下跌1.37%和1.14%。贵金属和能化分别微跌0.56%和0.11%。 商品20日平均波动率继续回落，有色、贵金属和黑色为主要贡献板块。资金方面，全市场延续净流出，不过除有色板块外，其他板块出金幅度均有所收窄。 ●展望：上周美国PMI数据显示年末美国制造业表现依旧乏力，美元指数大 幅反弹。而大小非农数据都远超预期，也进一步使得3月美联储降息概率回落，虽然随后服务业PMI公布显示大幅低于预期，不过美元指数周内仍旧有较大反弹，商品承压回落。国内来看，央行宣布新一轮PSL资金投放用于城中村改造，支撑相关工业品需求。整体来看，降息预期反复调整下，商品市场仍旧承压运行。 贵金属方面，美国经济数据的发布使得市场对于美联储降息时点不断修正，也造成贵金属板块的大幅度波动。美联储和市场之间的较大分歧或在数据验证下反复对板块进行调整，短期贵金属维持震荡运行， 有色方面，上周美元指数的反弹带动板块回调。加息预期反复增加板块波动。不过央行对于城中村改造的资金投放仍旧对板块底部形成宏观支撑。基本面来看，铜消费环比走弱，当前高位或有所回调。铝方面，库存预计逐步进入累库阶段，氧化铝方面带来的提振弱化，不过基本面矛盾不大，下跌空间有限。 黑色方面，淡季需求继续波动下行，库存延续累积，不过幅度有所放缓，亏损状态下钢厂检修加码，供应压力逐步缓解。当前建材累库压力暂时尚可，远月铁水产量环比大概率仍是复产，具体幅度受到钢厂盈利较差的制约。原材料方面，铁矿石仍旧受到钢厂冬储补库需求的支撑，双焦来看，主焦煤国内供应低产在春节前很难有抬升，供需虽然边际转弱，不过整体矛盾不大。因此短期在成本支撑下，黑色整体维持震荡走势。 能源方面，上周油价收涨，反弹主要来自于中东地缘局势的恶化。基本面来看，EIA数据显示汽油库存增长超出预期，不过原油库存继续去库，中美开工率维持高位继续从需求端支撑油价。供给方面，周末利比亚最大油田因为不可抗力停产，且目前OPEC+主要减产国表态积极。整体来看，油价短期或仍以震荡为主，地缘冲突带来的溢价为主要波动来源。 化工方面，烯烃需求端延续弱势，而库存累库趋势明显，供应压力增加，短期或承压运行。聚酯方面，下游终端开行季节性回落，不过产业链上下游品种出现分化，其中PX开工下滑，下游PTA生产回升，短期供需向 好，PX加工差偏强修复。而下游减产使得PTA供需转弱。短期聚酯整体主要跟随成本波动。 农产品方面，巴西降雨持续改善，市场情绪偏弱，豆粕下行压力较大，外盘油籽同样维持弱势。油脂方面也继续下探，不过棕榈油方面存在树龄老龄化以及生物燃料推动，且春节前油脂备货需求对价格有一定支撑，油粕比或存在向上弹性。整体油脂油料继续承压运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收跌0.39%，仅黑色板块微涨0.09%。农产品和有色跌幅较大，分别下跌1.37%和1.14%。贵金属和能化分别微跌0.56%和0.11%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为乙二醇、燃料油和纸浆，涨幅分别为5.74%、4.78%和4.11%；跌幅较大的品种为菜粕、纯碱和菜粕，跌幅分别为5.54%、5.09%和3.26%。 商品20日平均波动率继续回落，有色、贵金属和黑色为主要贡献板块。 资金方面，全市场延续净流出，不过除有色板块外，其他板块出金幅度均有所收窄。 图1：南华指数涨跌幅 0.20% -0.11% -0.39% -0.56% -1.14% 0.00% -0.20% -0.40% 涨-0.60% 跌 幅-0.80% -1.00% -1.20% -1.40% -1.60% -1.37% 0.09% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 6% 周收盘周最高周最低 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 乙燃纸铁原棉沥苹黄白硅不螺 PTA 玉铜热棕 PVC 生淀镍锌白苯铝焦菜豆玻聚甲焦天锡聚鸡豆豆纯菜 二料浆矿油花青果金糖铁锈纹米 卷榈猪粉 银乙炭油油璃乙醇煤然 丙蛋一粕碱粕 醇油石 钢钢油 烯烯橡烯胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 粕 15%豆 纯 碱豆铁 油菜矿 粕石白豆 糖一锌果铝锡粉 苹 淀 铜甲白黄不热棉镍原燃菜棕天聚 醇银金锈卷花钢 油料油榈然丙乙铁乙青浆米蛋二炭煤螺玻 苯硅聚沥纸玉鸡乙焦焦 油油橡烯胶 烯 烯 醇 纹璃钢 10% 月5% 差 PTA 率0% PVC -5% -10% -15%生 猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 23/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 -40% 002220 220002 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 周 涨2.00% 跌1.00% 幅 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 5.59% 1.22% 0.82% -0.66% -1.67%-1.90% -2.34% -2.97% 煤炭石油石化钢铁轻工制造有色金属基础化工农林牧渔沪深300 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/21 2021/5/21 2021/6/18 2021/7/15 2021/8/11 2021/9/7 2021/10/13 2021/11/9 2021/12/6 2021/12/31 2022/1/28 2022/3/3 2022/3/30 2022/4/28 2022/5/30 2022/6/27 2022/7/22 2022/8/18 2022/9/15 2022/10/19 2022/11/15 2022/12/12 2023/1/9 2023/2/10 2023/3/9 2023/4/6 2023/5/8 2023/6/2 2023/7/3 23/7/28 23/8/24 23/9/20 3/10/25 3-11-21 3-12-18 0 000222 222000 222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) PVC 醇 10乙菜纯菜鸡焦白镍二油碱粕蛋煤银 周0 度 焦纸淀不棕天硅白锡甲豆苹锌玉 淀 沉-10 炭浆粉锈榈然铁糖 钢油橡 醇一果 米豆原聚玻豆热燃聚苯螺 PTA 油油乙 璃粕卷料丙乙黄棉 资 变 金-20 动 （-30 亿 元 ）-40 纹 胶 烯油烯烯钢 金花铝生沥 猪青铁 矿 石铜 -50 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0 原 3.5油 3.0 成2.5 交 持2.0 仓 比1.5 1.0 0.5 燃料油 纸天 浆然 锡 纯橡 碱胶 镍棕乙玻不焦锌焦 PTA PVC 榈二璃锈炭 煤苯菜苹菜 白甲铝豆聚淀聚豆沥鸡螺 0.0 油醇钢 乙油果粕银醇 一乙粉丙油青蛋纹 黄白豆生硅玉铁热棉铜 烯 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯烯钢 金糖粕猪铁米矿卷花 石 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000波罗的海运费指数:干散货(BDI) 5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：wind，国投安 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：wind，国投安信期货 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 农工比 0.25 2022/03/052022/06/052022/09/052022/12/052023/03/052023/06/052023/09/052023/12/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 8 7 7 6 6 5 5 4 4 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 2023/1/27 2023/2/27 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 2023/6/27 2023/7/27 2023/8/27 2023/9/27 2023/10/27 2023/11/27 2023/12/27 3 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.6420 0.07% 139.12 0.00% 126,749,700 -53.12% Au99.99 天弘上海金ETF 4.5497 0.06% 0.62 0.00% 3,399,600 119.78% 上海金 嘉实上海金ETF 4.7243 0.08% 0.41 3.55% 2,283,400 31.90% 上海金 南方上海金ETF 4.8686 0.09% 0.38 0.00% 721,000 28.89% 上海金 易方达黄金ETF 4.5921 0.08% 48.76 0.03% 26,710,846 -27.03% Au99.99 博时黄金ETF 4.6379 0.08% 72.16 -0.95% 43,221,700 -53.08% Au99.99 广发上海金ETF 4.6117 0.07% 0.51 -2.66% 364,672 -61.92% 上海金 工银黄金ETF 4.6390 0.07% 1.04 0.00% 750,500 -75.94% Au99.99 富国上海金ETF 4.6469 0.07% 3.19 4.