大宗商品周度报告：海外紧缩环境下 短期商品或承压运行

大宗商品周度报告 2023年9月25日 海外紧缩环境下短期商品或承压运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品整体收跌1.24%，其中农产品板块领跌2.29%，其 次为有色板块下跌1.48%，能化和黑色微跌0.67%和0.51%，仅贵金属小幅上涨0.38%。 商品市场20日平均波动率与上周基本持平，能源品种降波明显。资金方面，上周全市场出现较大净流出，各板块均以资金撤出为主。 ●展望：上周美联储9月议息会议整体偏鹰，推动美元指数上行，全球金融 条件的进一步紧缩使得近期偏强的商品明显回调。欧美制造业仍处于萎缩区间，海外需求疲弱。国内来看，近期政策陆续出台，随着十月的临近，对于旺季的需求预期将逐渐进入验证期。由于地产产业链传导需要长周期，结合近期的运行情况，或有被证伪的风险。短期来看，在海外紧缩环境下，商品或承压运行。 贵金属方面，上周美联储上调经济预期并强化延迟降息鹰派信号，美国初请失业金人数和Markit制造业PMI超预期印证经济韧性，美元和美债收益率或延续强势，贵金属继续处于调整阶段。 有色方面，受到美联储强鹰派信号的影响，美元维持强势压制有色下跌，受益于近期人民币走弱，内盘金属明显强于外盘。板块间品种走势分化，受海外宏观影响较大且基本面支撑偏弱的品种如铜、镍，走弱明显；而依靠产业支撑且供需格局偏紧的品种如铝、锌和铅，则维持强势。受海外紧缩政策影响板块短期或继续承压。 黑色方面，钢材需求进入旺季，但回暖幅度有限，产量有所回升，库存继续下降，不过热卷累库压力有所增大。原材料方面，铁水产量维持高位，平控预期下降，短期铁水减产空间相对有限，钢厂也在持续小幅补库，需求端仍有支撑。不过原料补库需求形成的原料支撑或边际走弱，使得黑色整体向上驱动减弱，短期或以震荡调整为主。 能源方面，美联储偏鹰派的表态使得市场风险偏高迅速降温，带动油价回调。周四俄罗斯宣布成品油出口禁令，油价又迅速反弹，不过对原油绝对价的直接影响有限。上周EIA数据显示库存维持去库，持仓数据显示基金继续增持原油净多单。目前市场交易重心仍集中在沙特额外减产延长至年底，四季度供应紧缺较为明确。因此油价调整下方空间有限，月间差维持强势。短期来看，油价或维持高位宽幅震荡，后续需要关注成品油市场能否消化高油价所带来的压力。 化工方面，上周油价回落带动化工品行情集体走弱。前期在旺季预期和成本抬升的推动下，化工品持续上涨。不过同期化工品下游的改善相对有限，部分下游终端利润持续被压缩。因此短期油价高位或对板块仍有一定支撑，不过一旦油价转弱，向下弹性或明显增加。 农产品方面，棕榈油海外的高供给以及大豆阶段性收获压力对豆棕油供给端均存在打压。不过随着豆棕油价格的下跌以及原油的偏强，生物燃料端的需求空间边际增加，整体看油脂或震荡为主。而油厂国庆节停机计划，叠加粕的基本面好于油脂，利空油粕比。生猪方面，临近双节，但是周末期间猪价仍延续下滑，在今年大供应压力下，预计价格季节性反弹行情偏弱。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品整体收跌1.24%，其中农产品板块领跌2.29%，其次为有色板块下跌1.48%，能化和黑色微跌0.67%和0.51%，仅贵金属小幅上涨0.38%。 具体品种收盘价来看，涨幅最大的品种为纸浆、焦煤和玻璃，涨幅分别为4%、2.11%和2.05%；跌幅最大的品种为苯乙烯、豆油和菜油，跌幅分别为6.42%、4.48%和3.64%。 商品市场20日平均波动率与上周基本持平，能源品种降波明显。 资金方面，上周全市场出现较大净流出，各板块均以资金撤出为主。 图1：南华指数涨跌幅 1.00% 0.50% 0.38% -0.51% -0.67% -1.24% -1.48% 0.00% 涨-0.50% 跌 幅-1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -2.29% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 8% 5% 周收盘周最高周最低 2% 涨 跌-1% 幅 -4% -7% -10% 纸焦玻铝焦硅白纯锌黄锡豆白苹热棉铁甲乙聚鸡螺淀天原聚玉不菜燃 PVC PTA 铜生豆沥棕镍菜豆苯 浆煤璃 炭铁银碱 金一糖果卷花矿醇二丙蛋纹粉然油乙米锈粕料 猪粕青榈 油油乙 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 石醇烯 钢橡烯钢油油烯胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 纯 豆 粕生玻铁 猪璃石菜燃 矿 粕料原乙豆 苯 油油烯油沥 聚 聚 青锌花油铝卷铁烯糖 棉菜 热硅丙白 乙 淀 烯铜一 豆 粉锡 21%碱 16% 11% PTA 月6% 差 镍黄甲白不棕玉螺焦乙焦 金醇银锈榈米纹炭二煤苹 钢油钢果纸鸡 醇浆蛋 率1% PVC -4% -9% 天 -14%然 橡 -19%胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 -40% 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 1.00% 0.50% 0.00% 0.81%0.15% 周-0.50% 涨跌 幅-1.00% -0.24%-0.29% -0.70%-0.72%-0.74% -1.50% -2.00% -2.50% -1.94% 沪深300农林牧渔轻工制造石油石化钢铁煤炭基础化工有色金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品石油化工煤炭钢铁有色金属贵金属 1600 1400 1200 1000 800 600 2021/6/2 2021/7/2 2021/8/2 2021/9/2 2021/10/2 2021/11/2 2021/12/2 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 023/6/2 023/7/2 023/8/2 023/9/2 400 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 2222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 50 40 周 度30 沉 淀20 铁矿石 黄白焦 PTA 金银煤玻苯螺天 资璃乙焦沥甲纹然 棕聚燃 金10 烯炭青醇钢镍橡 原鸡硅豆 豆榈丙纸料苹玉 PVC 变胶锌油蛋铁粕 动 （0 亿 油油烯浆油果米 纯豆乙锡淀生热不聚菜铝 元-10 ） -20 -30 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 碱一二 醇 粉猪卷锈乙粕菜棉 钢烯油花 白糖铜 图9：各品种平均成交持仓比 3.5 3.0 2.5 原油 锡 镍燃苯 成 交2.0 持 仓1.5 比 1.0 0.5 料乙天油烯纸然 PVC 橡 浆胶不棕 锌锈菜榈焦钢油油煤 菜豆白聚纯聚豆甲玻 烯 粕油银乙碱丙一醇璃鸡焦乙铝 PTA 淀沥黄苹白棉 0.0 烯蛋炭二 醇 粉青金果糖花铁螺热豆玉硅铜 矿纹卷粕米 生 铁 石钢猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 6000波罗的海干散货指数(BDI) 4000 3000 2000 1000 0 5000 4000 3000 2000 1000 数据来源：wind，国投安信期货 0 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2014/10/42015/10/42016/10/42017/10/42018/10/42019/10/42020/10/42021/10/42022/10/4 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2014/10/42015/10/42016/10/42017/10/42018/10/42019/10/42020/10/42021/10/42022/10/4 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2014/10/42015/10/42016/10/42017/10/42018/10/42019/10/42020/10/42021/10/42022/10/4 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2021/9/17 2021/10/17 2021/11/17 2021/12/17 2022/1/17 2022/2/17 2022/3/17 2022/4/17 2022/5/17 2022/6/17 2022/7/17 2022/8/17 2022/9/17 2022/10/17 2022/11/17 2022/12/17 2023/1/17 2023/2/17 2023/3/17 2023/4/17 2023/5/17 2023/6/17 2023/7/17 2023/8/17 9 8 7 6 5 4 3 2023/9/17 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2019/6/26 数据来源：wind，国投安信期货 2019/8/26 2019/10/26 2019/12/26 2020/2/26 2020/4/26 2020/6/26 2020/8/26 2020/10/26 2020/12/26 农工比 2021/2/26 2021/4/26 2021/6/26 2021/8/26 2021/10/26 2021/12/26 2022/2/26 2022/4/26 2022/6/26 2022/8/26 2022/10/26 2 022/12/26 2023/2/26 2023/4/26 2023/6/26 2023/8/26 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.25 2022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.5742 0.43% 104.07 4.54% 203,604,568 -37.99% Au99.99 天弘上海金ETF 4.4777 0.23% 0.58 0.00% 136,700 -89.57% 上海金 嘉实上海金ETF 4.6382 0.26% 0.36 0.00% 2,730,000 34.83% 上海金 南方上海金ETF 4.7753 0.22% 0.26 1.34% 143,200 -69.71% 上海金 易方达黄金ETF 4.5191 0.43% 37.69 2.65% 28,617,765 -22.64% Au99.99 博时