2024年下半年苹果期货行情展望：市场预期偏弱

2024年06月22日 市场预期偏弱 ---2024年下半年苹果期货行情展望 周小球投资咨询从业资格号：Z00001891zhouxiaoqiu@gtjas.com 报告导读： 市场预期转弱。23/24年，全国苹果产量同比增加1.0%至3554万吨，入库量同比增加1.6%。收购期苹果产区现货价格处于历史偏高水平，而销区价格偏弱，替代品价格总体处于近年低位。苹果期货上市以来，市场绝大多数时间维持负基差的状态，23年2季度以来，活跃合约基差逐渐长期维持正基差的状态。我们认为基差由负转正表明交易层面的市场预期转弱。另外，AP2405合约摘牌前夕下跌近50%，将市场预期的底线大幅下移。 交易策略方面，建议反弹做空为主。产量微增，销区价格和替代品价格弱，交易层面的市场预期弱，策略上建议反弹做空为主。 风险提示：消费不及预期，出库节奏，恶劣天气，政策。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年苹果期货走势回顾3 2.2024年下半年苹果期货展望：市场预期偏弱4 2.1产量微增、质量下降4 2.1.1产量：总产量略微增加4 2.1.2质量：优果率下降5 2.2库存低于上年同期，价格下跌5 2.2.1库存：降价去库节，去库节奏较快5 2.2.2现货价格：产区强、销区弱、替代品弱6 2.3基差由负转正7 2.3.1基差：负基差转向正基差7 2.3.2交割量：总体仍偏低8 2.3.3交易数据：成交量和持仓量有所增加8 3.结论与投资展望9 3.1结论9 3.2投资展望9 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 元/吨 AP401.CZC AP403.CZC AP405.CZC AP410.CZC AP411.CZC 现货 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-092024-03-092024-04-092024-05-09 （正文） 1.2024年上半年苹果期货走势回顾 苹果现货价格台阶式下跌，期货价格震荡下行。24年伊始，苹果价格呈现两个明显的特征，一是来自宏观层面的因素对于商品价格的影响增强，商品价格与股价同涨同跌较为明显，苹果期货价格同步涨跌；二是苹果市场总体呈现期货引领现货格局，市场持续出现罕见的正基差状态，市场预期偏弱。苹果现货价格自1月初 9300元/吨起步开始一路下跌，5月份最低达到7800元/吨。AP2405合约自24年3月中旬的8700元/吨附近下跌至摘牌前的4500元/吨附近，跌幅近50%，将市场预期的底线大幅下移。 图1：苹果期现货价格走势对比 资料来源：Wind，卓创，国泰君安期货研究 第一阶段（2024年1月）：下跌阶段。现货市场入库基本完成，并开始零星出库。商品价格跟随股市下跌，苹果去库慢于23年同期，消费预期弱，苹果期货价格跟随大势下跌。 第二阶段（2024年2-3月）：冲高回落阶段。2月中旬开始，股市触底后大幅上涨，带动商品价格普涨。3月上旬，股市上涨势头缓和，商品价格开始回落，苹果价格亦自高位下跌。 第三阶段（2024年4月至今）：加速下跌阶段。AP2405合约最低跌至4500元/吨附近，自24年3月的高点下跌近50%，将市场预期的底线大幅下移，市场交易层面的预期持续偏弱。受期货价格下跌影响，苹果现货价格台阶式下跌。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2.2024年下半年苹果期货展望：市场预期偏弱 2.1产量微增、质量下降 2.1.1产量：总产量略微增加 23/24年苹果产量略微增加。23/24年，虽然全国苹果种植面积进一步下降，但是由于套袋密度较高，预计苹果产量略微增加。西北地区2021年、2022年套袋密度较前两年明显增加，2023年套袋密度仍维持在高位水平。卓创数据显示，23/24年全国苹果种植面积同比下降0.75个百分点，产量同比增加1个百分点至 3554万吨。 图2：苹果种植面积逐年下降图3：2023年苹果种植面积下降0.75个百分点 万亩中国苹果年度种植面积 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 20192020202120222023 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 -5 %中国苹果年度种植面积增长率 20192020202120222023 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图4：23/24年苹果产量略微增加图5：西北苹果套袋数量逐年增加 万吨中国苹果年度产量 4500 4000 3500 3000 2500 2000 20192020202120222023 个/亩烟台市苹果年度套袋量延安市苹果年度套袋量 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20192020202120222023 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 2.1.2质量：优果率下降 23/24年优果率下降。22/23年，虽然总产量下降，但是气象条件处于正常水平，苹果优果率恢复性上升。23/24年，受恶劣天气影响，优果率再次下降，陕西80#以上果占比仅为37.0%，同比下降18.6个百分点，山东80#以上果占比74.7%，同比下降5.5个百分点。 图6：陕西优果率下降图7：山东优果率下降 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022年2023年 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022年2023年 0% 75# 80# 85# 90#以上 0% 75# 80# 85# 90#以上 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.2库存低于上年同期，价格下跌 2.2.1库存：降价去库，去库节奏较快 全国苹果降价去库存。22/23年，在总产量同比下降6.5%的情况下，入库量同比略低，反映入库积极性较高。卓创数据显示，22/23年中国苹果仓储库存量峰值为878万吨，23/24年为892万吨，同比增加1.6%。截至24年5月23日，全国苹果库存为262万吨，略低于22/23年同期。 图8：主产区入库量微增图9：全国苹果库存略低于22/23年同期 万吨入库量 1200 1000 800 600 400 200 0 万吨21/22年22/23年23/24年 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 09/01 08/01 07/01 06/01 05/01 04/01 03/01 02/01 01/01 12/01 11/01 10/01 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图10：全国苹果去库存节奏与价格走势对比 万吨去库存价格 20 元/吨 12000 10 10000 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/01 2021/12 0 -10 -20 8000 -306000 -40 -50 4000 -60 -70 2000 -800 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 去库节奏较快。21/22年，库存总量同比下降，春节前的加速去库对应价格下跌，而春节后价格反而放量上涨。22/23年，去库进度与价格的走势，一如缩小版的21/22年。23/24年，期初库存微增，现货价格较为强势，春节后去库对应价格下跌，去库节奏较快。 2.2.2现货价格：产区强、销区弱、替代品弱 苹果收购价格强，批发价格弱。卓创数据显示，23年11月底，山东栖霞80#一二级收购价格为9.3元/公斤，同比上涨1.5元/公斤，涨幅为19%。23年11月底，富士苹果批发价格为8.63元/公斤，同比上涨 0.11元/公斤，涨幅为1.3%。收购价格强，批发价格弱。 图11：苹果收购价格高于往年图12：富士苹果批发价格走弱 元/斤价格 5 4.5 4 3.9 4.65 元/公斤202220232024 10 9.5 9 3.5 3 2.5 2 2.75 3.23.2 8.5 8 7.5 7 6.5 2023 11 2022 11 2021 11 2020 11 2019 11 01-01 01-13 01-24 02-04 02-16 02-26 03-10 03-20 04-01 04-12 04-24 05-06 05-17 05-28 06-11 06-25 07-09 07-23 08-06 08-20 09-03 09-17 10-01 10-15 10-29 11-12 11-26 12-10 12-24 年年年年年6 月月月月月底底底底底 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 水果价格总体处于近年低位。从水果的绝对价格水平来看，2023年上半年的香蕉、西瓜、蜜桔和鸭梨价格均处于近年高位水平，蜜桔和鸭梨价格还创出高点，但是下半年多数水果价格跌至2022年同期水平之下，对苹果价格有一定压制效果。 图13：香蕉价格近年来同期低位图14：西瓜价格季节性走低 元/公斤202220232024 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 01 2 3 元/公斤202220232024 9 8 7 6 5 4 3 2 1 01-01 01-12 01-22 02-02 02-12 02-23 03-06 03-19 04-01 04-14 04-28 05-10 05-22 06-04 06-17 06-30 07-12 07-24 08-06 08-19 09-01 09-13 09-25 10-08 10-21 11-03 11-15 11-27 12-10 12-23 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图15：蜜桔价格与2023年同期价格持平图16：鸭梨价格近年来同期低位 元/公斤202220232024 9 8 7 6 5 4 3 元/公斤202220232024 9 8 7 6 5 4 01-01 01-12 01-22 02-02 02-12 02-23 03-06 03-19 04-01 04-14 04-28 05-10 05-22 06-04 06-17 06-30 07-12 07-24 08-06 08-19 09-01 09-13 09-25 10-08 10-21 11-03 11-15 11-27 12-10 12-23 01-01 01-12 01-22 02-02 02-12 02-23 03-06 03-19 04-01 04-14 04-28 05-10 05-22 06-04 06-17 06-30 07-12 07-24 08-06 08-19 09-01 09-13 09-25 10-08 10-21 11-03 11-15 11-27 12-10 12-23 23 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.3基差由负转正 2.3.1基差：负基差转向正基差 基差结构由负转正。苹果期货上市以来，合约摘牌时持续呈现负基差状态且基差率较大。22/23年，除AP2304合约以外，