2024年下半年花生期货行情展望：关注一致预期下的预期差

2024年6月22日 关注一致预期下的预期差 ---2024年下半年花生期货行情展望 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi024332@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：盘面估值角度，当前10合约已经对市场货源较为宽松进行计价，底部参考交割逻辑，目前锚定8600元/吨附近。虽从供需大格局角度，花生供需不紧张，但从季节性角度，后续油厂收购收尾，现货定价不依照油厂收购逻辑，冷库货源未出库的情况下，不排除现货端出现一定反弹。若叠加生长期天气炒作，盘面可能再次冲高。待产量逐步确定以及2023/34季度末冷库货源出清时间点，花生价格或将再次下行，但届时农户心态可能使得行情回落速度变慢。 我们的逻辑：基层货源供需并不紧张，价格难以大幅提振，阶段性关注油厂收尾。单从旧作余量角度，我们认为花生到新季上市前大概率不会存在供需偏紧情况，价格难以大幅提振。新作花生供需边际宽松，关注天气带来的阶段性影响。 投资展望：2024年下半年，我们认为花生价格波动区间为8400-9500元/吨，核心区间为8600-9300元/吨。阶段性 炒作可能是抛空的时间点。策略上，推荐逢高抛空11月及之后合约。主要风险点：面积增幅不及预期，生长期天气出现较大灾害。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年花生走势回顾3 2.2024年下半年花生期货展望4 2.1基层货源同比偏宽松，价格难以大幅提振4 2.1.12023/24年度花生扩种增产，基层余货同比偏多4 2.1.2下游需求偏弱格局难改5 2.2新作面积预计继续增加，关注生长期天气7 3.结论与投资展望8 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年花生走势回顾 2024年上半年花生期货先涨后跌，整体震荡下行。2024年以来，花生期货先涨后跌，指数价格与年初相比稍微下移。与三大油脂相比，花生价格分阶段性趋势虽与整体油脂相关性较强，但走势偏弱。今年以来，豆油和棕榈油价格指数分别上涨4.06%、6.41%，但花生价格指数下跌0.13%，主要原因为花生供需相对宽松，较上一年度明显改善。 图1：2024年上半年花生价格整体震荡下行 元/吨收盘价:花生指数（左轴）收盘价:棕榈油指数收盘价:豆油指数 10000 元/吨 8500 9800 96008000 9400 92007500 9000 88007000 8600 84006500 8200 8000 2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-01 6000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 第一阶段（2024年1月-2024年2月）：基层购销清淡，花生价格震荡。贸易商收购谨慎，购销略显僵持，市场多按需采购。进入中旬，产区出货意愿松动，油厂采购价格走低，花生价格弱势调整。月底，加工厂逐步收尾，油厂陆续停收，基层上货量稀少，低库存市场采购意愿良好，花生价格止跌回升。 第二阶段（2024年2月-2024年4月）：节后备货、油厂入市驱动叠加产区升温较慢，花生价格上行。春节后，花生市场备货意愿增加，东北产区领涨花生行情，成品花生价格上涨300元/吨，各环节积极补库。3月以来中粮、青岛益海入市，收购价格维持年前水平。中旬，主力油厂入市意愿增加，中间环节建仓意愿增加，产区价格延续上涨势头。月末，鲁花工厂入市收购，收购价格以及标准较高，持货商看涨心理明显，花生价格偏强运行。在此期间产区气温上升速度较慢，基层农户惜售心理较强，市场季节性供应压力推迟。 第三阶段（2024年4月-至今）：油厂收购积极性降低，新作播种面积预期增加，花生价格下跌。清明节过后，市场价格持续偏弱运行。市场走货缓慢，中间环节按需采购，气温升高，基层出货意愿增加。油厂收购价格频繁下调，市场情绪抑制明显。同时，市场开始交易新作种植面积情况，由于花生种植收益相对较高，2024年花生播种面积继续增加，行情偏弱运行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2.2024年下半年花生期货展望 2.1基层货源同比偏宽松，价格难以大幅提振 2.1.12023/24年度花生扩种增产，基层余货同比偏多 2023年花生播种面积及产量恢复性增加。花生播种总面积来看，东北地区辽宁花生种植面积相比2022年基本持平；吉林地区面积增加，其中白城和松原主产区增量比较可观，吉林花生面积整体增加35%；山东地区面积增幅10%左右；河南地区整体增加10%左右。全国来看，2023年花生种植面积增加15%，恢复至2021年的80%。单产方面，除了东北部分地区单产较去年有所下降，其余地区今年单产同比恢复性增加，其中山东和河南均同比增加20%以上。据花生精英网数据，2023年全国花生米产量预计840万吨，同比增加35%，恢复至2021年的接近90%水平。因为种植集中程度偏低等因素，国内花生产量市场总是持有分歧，市场上也有认为花生产量增幅不及预期，预计同比增加20%以下。我们认为产量增加量级的多少对当前市场下花生行情显得并不是十分重要，市场往往追求模糊的正确。需要明确2023年花生产量增加是事实，对市场影响较大的余货需可以根据市场调研反馈而确定。 表1：2023年花生播种面积及产量 年度 省份 全国主产区 同比去年 山东 辽宁 吉林 黑龙江 内蒙 河南 河北 2023 千公顷 2789.64 14.76% 422.19 298.98 317.07 31.44 176.43 1000.03 212.73 种植面积（万亩） 4184.46 14.76% 633.28 448.47 475.61 47.16 264.65 1500.05 319.09 面积同比 11.2% -0.5% 35.0% 25.0% 150.0% 10.5% 6.7% 花生果总产量（万吨） 1197.56 33.10% 194.71 137.45 119.28 11.50 71.23 386.77 119.66 花生仁总产量（万吨） 840.24 35.34% 138.25 96.22 83.49 8.05 49.86 270.74 83.76 单季亩产（KG） 307.47 306.49 250.79 243.75 269.16 257.84 375.00 单产同比 24.2% 17.5% -9.3% -1.5% -7.6% 21.2% 29.4% 资料来源：花生精英网，国泰君安期货研究 基层货源供需并不紧张，价格难以大幅提振。花生2023/24年度是供增需减格局。一方面产量恢复性增加，另一方面高价的花生对下游需求（食用+压榨）产生了持续的抑制作用。2022/23年度是产量减幅较大引起的供需偏紧，导致花生米价格居高不下，2023/24年度则丧失了这种支撑。在新作没有上市前，花生行情主要基于旧作余量以及新作整体产量预期进行交易。单从旧作余量角度，我们认为花生到新季上市前大概率不会存在供需偏紧情况，价格难以大幅提振。即使阶段性供需偏紧（季节性+贸易商心态），后续或将存在供应压力释放的情况。据卓创数据调研，截至5月底，河南地区余货比例约12%，辽宁地区余货比例约13%，吉林地区余货比例约19%，整体较去年同期多4-10%。当前冷库存放货源前期多为被动入库，基本会到7月中旬出货，届时若叠加新季花生米预期丰收，可能会形成集中出货踩踏的情况。盘面估值角度，当前10合约已经对市场 货源较为宽松进行计价，底部参考交割逻辑，目前锚定8600元/吨附近。虽从供需大格局角度，花生供需不紧张，但从季节性角度，后续油厂收购收尾，现货定价不依照油厂收购逻辑，冷库货源未出库的情况下，不排除现货端出现一定反弹。 花生进口同比降低，对盘面影响有限。因进口利润以及苏丹本国局势原因，花生米进口量预计下滑。2024年1-4月，我国累计进口花生米21.65万吨，同比下滑47.03%。其中从苏丹进口约4.4万吨，较去年同期下滑86.55%；从塞内加尔累计进口约16.94万吨，同比下滑0.24%。苏丹精米现货外盘均价1100美元/吨左右，按照美元汇算折合成本约8900元/吨左右，与国内价格倒挂。本年度进口米对行情影响力度较上一年度明 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 显降低，国内花生米价格高位回落，价格较进口米有优势，同时今年进口米品质不太稳定，对交割有一定影响。 图2：花生月度进口量图3：花生油月度进口量 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.1.2下游需求偏弱格局难改 花生下游低库存格局成为新常态，市场呈现随采随用格局。 下游食品米消费不及预期，市场购销两淡。内贸市场销量清淡，贸易商观望避险经营，多消耗库存或按需采购，拿货积极性不高。批发市场逢低少量采购，食品厂基本维持随用随采状态。4月份行情进入下滑状态后消耗库存，阶段性逢低少量补库。五一期间仅少量采购低价货源，端午节节日效应有限。根据卓创数据，2023年10月以来，国内部分规模批发市场花生周度销量仅较去年同期增幅7.2%，较21/22年度减少25.5%。 图4：清明节后花生价格走弱图5：批发市场花生销量较弱 元/吨 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 19/20产季—23/24产季河南正阳白沙价格走势 19/20产季20/21产季21/22产季 22/23产季23/24产季 51 49 47 45 43 41 39 37 35 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 3 1 周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周 吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 中国国内部分规模批发市场花生周度销量 2018201920202021 202220232024 01-02 01-13 01-25 02-08 02-22 03-05 03-17 03-29 04-09 04-21 05-03 05-14 05-26 06-07 06-18 06-30 07-12 07-23 08-04 08-16 08-27 09-08 09-20 10-01 10-15 10-27 11-08 11-19 12-01 12-13 12-24 资料来源：花生精英网，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 油厂榨利较差，当前榨季收购油料米积极性低。根据花生精英网统计数据，2023/24年度30家油厂到货量较去年同期增加11%，较21/22年度减少44%。主要因花生价格较高，下游消费受抑制，油厂持续下调收购价。2023/24作物年度，花生榨利持续偏弱。原料端，花生米价格位于高位，原料成本较高。需求端，走访油厂存在花生粕胀库问题，主要因：1）养殖需求偏弱。花生粕主要用于水产饲料，水产养殖需求整体偏弱，目前 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 花生粕主流报价3600-3750元/吨，和豆菜粕相比没有性价比；2）国产花生米压榨花生粕毒素较高。同时花生 油消费偏弱，两广地区猪油以及其他油脂替代花生油用量。进入6月，油厂收尾氛围逐渐升温，到货量有限，关注主力油厂是否停收，油厂持续压价收购对市场心态影响较大，价格偏弱运行可能性大。若后市油厂停止收购，对市场心态则有改善作用。 图6：2023/24产季油厂花生到货量不高图7：2023/24产季油料米价格高开低走 17/18产季—23/24产季30家油厂到货（吨） 吨 元/吨 10500 20/21产季—23/24产季油料米均价走势（元/吨 20/21产季21/22产季22/23产季2 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 17/18产季18/19产季19/20产季2