期货宏观及期权策略私募基金5月回顾及投资前瞻：不利因素弱化，CTA或迎转机

2023年5月宏观经济和期货期权市场回顾 2023年5月，商品市场震荡下跌，波动率持续小幅回升，但趋势的顺畅程度一般。长周期框架下截面的环境优于时序上的环境。整体商品市场环境对于CTA来说已逐渐向更友好的方向发展。股票波动率也有所上升，有利于股指期货CTA的表现，但隐波并未与市场波动率同步上升，期权类策略交易环境一般。 2023年5月期货宏观及期权策略私募表现总结 根据我们统计的全部2629个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年5月，该策略大类平均收益-0.29%。其中1701个量化CTA策略产品平均月度收益0.03%，928个主观期货和宏观策略产品平均收益-0.89%。期货宏观策略整体小幅回调，主观CTA和宏观策略小幅回撤，量化CTA策略整体持平，且正收益产品数量占比小幅回升。 2023年5月商品市场震荡下跌，虽然顺畅程度一般，但商品市场整体的下跌趋势已经保持了近两个月，波动率也有所回升，CTA策略市场环境回暖。分子策略来看，个别国内定价商品品种价格波动剧烈，部分主观管理人把握投资机会，获得较好表现；中长周期量化CTA策略在波动率回升，以及下跌趋势持续的背景下大幅好转；部分宏观策略产品受到股票仓位影响，出现一定回撤。 市场环境展望及期货宏观类私募配置建置 展望未来，原本抑制商品市场波动的两个主要因素，美联储货币政策预期、以及国内经济弱复苏，均有可能得到改善。首先，美联储的加息已经接近尾声，市场仍在讨论的问题是，是否还有一次加息，以及如果有的话，最后一次加息的时间，美联储加息这一因素对市场的影响力将逐渐下降，同时市场可能会逐渐开始交易退出加息的预期。国内方面，虽然4-5月经济指标有所回落，但预计未来会逐渐出台经济刺激政策，国内需求有望得到提振。 总体来看，现在市场波动率虽有回升，但仍处于底部区间，且当前并没有明确的影响因素可以推动商品市场走出向上或向下的大级别趋势行情，但我们已经能够看到过去制约市场波动率的因素在逐渐消退，甚至在中期可能出现推动商品走出趋势性行情的可能性。因此我们对CTA的业绩预期略有改善，从中性偏谨慎，调整为中性。 分子策略来看，中长周期复合策略CTA可能已经接近底部，可以开始小幅进行左侧配置，同时主观CTA仍然是我们较看好的子策略，若国内经济复苏，主观CTA可能会是所有期货宏观子策略中收益最明显的策略之一。 本期报告介绍广东御澜资产管理有限公司的量化CTA策略。 风险提示 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 内容目录 第一部分：2023年5月宏观经济和期货期权市场回顾3 宏观经济环境3 期货市场回顾3 第二部分：2023年5月期货宏观及期权策略私募表现总结7 期货宏观策略大类整体表现7 部分期货宏观策略代表性产品近期表现7 期货宏观策略各子策略平均表现9 部分期权策略代表性产品近期表现9 第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置建议10 广东御澜资产管理有限公司10 风险提示11 图表目录 图表1：CPI当月同比和环比（截止2023/5）3 图表2：PPI当月同比和环比（截止2023/5）3 图表3：PMI生产和需求（截止2023/5）3 图表4：PMI库存和价格（截止2023/5）3 图表5：南华商品指数对数收益率（截止2023/5/31）4 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2023/5/31）4 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2023/5/31）5 图表8：商品期货各品种指数2023年5月收益率、振幅和趋势性5 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2023/5/31）6 图表10：三大股指期货近期行情（截止2023/5/31）6 图表11：股指期货近月基差（截止2023/5/31）6 图表12：50ETF期权隐含波动率（截止2023/5/31）7 图表13：300ETF期权隐含波动率（截止2023/5/31）7 图表14：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2023/5/31）7 图表15：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2023/5/31）8 图表16：期货宏观策略各子策略2023年5月平均表现9 图表17：近期部分期权策略私募产品业绩表现（截止2023/5/31）10 图表18：御澜矿世1号业绩表现（数据截止2023/6/19）11 第一部分：2023年5月宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境 2023年5月，我国CPI指数同比回升0.1个百分点至0.20%，环比下降-0.1个百分点至-0.20%。CPI环比连续负增长，分项来看，食品仍然是主要拖累，与此同时，车企降价促销和PPI的传导也同样形成拖累。 PPI同比下降-1.0个百分点至-4.60%，环比下降-0.4个百分点至-0.90%，继续探底。同比来看，PPI仍然收到了高基数的影响。环比来看，近期商品市场的大幅下跌对PPI影响较大，包括原油和天然气、有色金属，以及黑色金属等板块。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2023/5）图表2：PPI当月同比和环比（截止2023/5） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2023年5月，制造业PMI录得48.80，较4月继续下降-0.4个百分点。PMI生产指数和新订单指数同样维持了4月的下降趋势，分别下滑-0.6和-0.5个百分点至49.60和48.30，生产指数同样进入收缩区间。库存方面，原材料库存较上月回落0.3个百分点至 47.6%，产成品库存较上月回落0.5个百分点至48.9%，预期偏弱的情况下，企业整体仍处于去库状态。 图表3：PMI生产和需求（截止2023/5）图表4：PMI库存和价格（截止2023/5） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 期货市场回顾 2023年5月，南华商品指数月度收益率-5.18%，振幅6.71%，整体维持了4月的下跌 趋势，但趋势的流畅度一般，波动幅度和频率较4月下旬有明显上升。 图表5：南华商品指数对数收益率（截止2023/5/31） 来源：iFind，国金证券研究所 商品指数的加速下跌持续提振市场波动率，市场加权波动率自3月下旬开始小幅反弹，整体波动水平虽仍处低位，但波动率的上行对部分短周期CTA已经产生了较好的影响。从波动率的贡献来看，仍然是玻璃、铁矿石、螺纹钢、纯碱、豆粕等品种贡献了较大波动率。 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2023/5/31） 来源：iFind，国金证券研究所 分版块来看，全部南华商品板块指数均表现为下跌，但贵金属仍然保持相对强势，月度收益率-0.65%，振幅6.48%。下跌幅度较大的板块包括南华能化、南华工业品、南华有色金属、南华黑色，分别下跌-7.92%、-6.65%、-6.21%、-6.02%，振幅分别为8.36%、7.79%、8.67%、11.08%，其中能化和工业品板块趋势流畅度较高。 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2023/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所 从品种指数的角度来看，5月各品种的收益率中枢较4月进一步下降，月度收益为正的品种仅有部分农产品和黄金指数，且收益最高的豆一指数仅有3.00%月底收益。而在下跌的品种中，共有9个品种指数的收益率低于-10%，其中南华纯碱和南华玻璃的收益率分别为-22.78%和-21.42%，振幅分别为28.18%和22.42%，下跌较为剧烈。 图表8：商品期货各品种指数2023年5月收益率、振幅和趋势性 来源：Wind，国金证券研究所 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度，该指标数值越高，对趋势策略友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，截面轮动速度在近期出现了 比较稳定的下降趋势，中长周期对冲类策略的运行环境有小幅好转。时序趋势强度在5月整体维持低位，市场整体的下跌流畅度较差。 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2023/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所 2023年5月，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为-6.89%、-5.72%、 -3.10%，振幅分别为9.92%、7.73%、5.59%。股票市场5月走出下跌趋势，有利于股指期货CTA的表现。 图表10：三大股指期货近期行情（截止2023/5/31）图表11：股指期货近月基差（截止2023/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 股票市场的下跌对历史波动率有一定提升效果，但期权市场参与者对此看似已有相较充分的定价，300ETF期权隐波并没有明显上升，50ETF期权隐波也仅有较小幅度反弹。隐波持续维持低位，卖权类策略通常不会有太大仓位，因此对这样小幅度的升波不会产生太大回撤。 图表12：50ETF期权隐含波动率（截止2023/5/31）图表13：300ETF期权隐含波动率（截止2023/5/31） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 综合来看，2023年5月，商品市场震荡下跌，波动率持续小幅回升，但趋势的顺畅程度一般。长周期框架下截面的环境优于时序上的环境。整体商品市场环境对于CTA来说已逐渐友好。股票波动率也有所上升，有利于股指期货CTA的表现，但隐波并未与市场波动率同步上升，期权类策略交易环境一般。 第二部分：2023年5月期货宏观及期权策略私募表现总结 期货宏观策略大类整体表现 根据我们统计的全部2629个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年5月，该策略大类平均收益-0.29%。其中正收益产品数量1304个，正收益产品数量占比49.60%，负收益产品数量1325个，负收益产品数量占比50.40%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1701个量化CTA策略产品平均月度收益0.03%，其中893个产品获得正收益，正收益产品数量占比52.50%；928个主观期货和宏观策略产品平均收益-0.89%，其中411个产品获得正收益，正收益产品数量占比44.29%。期货宏观策略整体小幅回调，主观CTA和宏观策略小幅回撤，量化CTA策略整体持平，且正收益产品数量占比小幅回升。 图表14：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2023/5/31） 来源：朝阳永续、国金证券研究所 部分期货宏观策略代表性产品近期表现 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2023年5月，我们观察池的期货宏观策略平均收益率-0.29%。具体产品来看，部分有股票仓位的主观期货和宏观产品明显受到股票市场下跌的拖累，而另有部分主观期货管理人收益较高。同时，量化CTA整体表现有所好转。 图表15：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2023/5/31） 产品简称 管理人 近一月 近三月 今年以来 近六月 近一年 最大回撤 主要策略 中电投先融鸿升量化CTA1号 先融资产 5.39% 9.78% 8.86% 7.97% 10.94% 11.88% 主观期货 久熙CTA锐进1期 久熙资产 4.46% 6.17% 0.53% 2.21% 26.16% 29.40% 短周期 毓颜言商1号 毓颜投资 3.14% 10.36% 9.70% 11.19% 12.12% 11.76% 中周期 道微乘风破浪量化进取1号 道微投资 3.01% 10.88% 10.53% 8.38% 14.69% 8.43% 短周期 宏锡2号 宏锡基金 2.81% 11.29% 5.06% 7.32% 15.54% 15.66% 中周期 众壹资产进取套利1号 众壹资产 2.49% 4.07