铅周报：挤仓担忧降温，铅价高位修整

2024年6月24日 挤仓担忧降温 铅价高位修整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周沪铅主力期价呈现冲高回落的走势。 基本面看，原料端对铅价的扰动未解除，5月铅进口进口符合预期，6月铅矿进口窗口开启，但鉴于海外铅矿供应不宽裕，实际到港铅矿维持低位，进口补充难有明显增量，周度内外加工费分别下滑至600元/金属吨和20美元/干吨。废旧电瓶供应未有改善，价格延续上涨，再生铅炼厂利润下滑且原料短缺下减产规模扩大。恰逢近期原生铅炼厂检修较多，如安徽铜冠、赤峰山金银铅、金利金铅等，原生铅供应收紧，叠加当月交割后大型电池企业仓单提货，市场货源趋紧背景下，带动多头挤仓。需求端看，铅蓄电池尚处消费淡季，较为平稳未有超预期表现，储能电池订单稳中有增，电动自行车及汽车启动电池消费一般，不过大型电池企业开工维持较好，部分接近满产。受炼厂检修及企业刚需回流影响，社会库存明显下滑。 整体来看，铅市场矛盾依旧在供应端，原生铅炼厂常规检修，原料紧张倒逼再生铅炼厂检修增加，供应趋紧带动挤仓担忧，但随着海外持续大幅交仓，且铅锭进口预期强化，后期供应紧张局面有望缓解，铅价冲高回落。鉴于当前供应矛盾难扭转，铅价下方支撑力度较强，资金扰动减弱后预计铅价高位震荡盘整。 策略建议：观望或逢低做多 风险因素：市场情绪转向，炼厂减产超预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 6月14日 6月21日 涨跌 单位 SHFE铅 18630 18735 105 元/吨 LME铅 2152.5 2186 33.5 美元/吨 沪伦比值 8.7 8.6 0 上期所库存 65584 54087 -11497 吨 LME库存 196,725 225,275 28550 吨 社会库存 7.25 3.94 0.35 万吨 现货升水 -100 -175 -75 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力2408合约期价呈现冲高回落的走势，上半周多头资金大幅增仓，期价再刷 近六年新高点至19560元/吨，后半周资金部分止盈，铅价高位回落此前震荡区间修整，最终 收至18735元/吨，周度涨幅0.56%。周五晚间震荡，收至18895元/吨。伦铅遇技术支撑，止跌反弹，收至2186元/吨，周度涨幅1.56%。 现货市场：截止至6月21日，上海市场报价稀少；江浙地区济金、江铜铅报18830-18850 元/吨，对沪铅2407合约升水30-50元/吨。盘面多头资金陆续离场，铅价震荡下行，而现货市场交割品牌流通货源较少，持货商挺价出货，再生铅炼厂减产及亏损而减少出货，下游逢低采买，散单厂提情况尚可。 库存方面，截止至6月21日，LME周度库存225275吨，周度增加28550吨。上期所库 存54087吨，较上周减少11497吨。截止至6月20日，SMM五地社会库存为6.57万吨，较 周一减少0.85万吨，较上周四减少0.68万吨。期货当月合约交割完成，移仓入库减少，且再生铅炼厂检修供应收紧，部分较原生铅倒挂，下游刚需回流至原生铅，也加速库存回落。 上周沪铅主力期价呈现冲高回落的走势。基本面看，原料端对铅价的扰动未解除，5月铅进口进口符合预期，6月铅矿进口窗口开启，但鉴于海外铅矿供应不宽裕，实际到港铅矿维持低位，进口补充难有明显增量，周度内外加工费分别下滑至600元/金属吨和20美元/干吨。废旧电瓶供应未有改善，价格延续上涨，再生铅炼厂利润下滑且原料短缺下减产规模扩大。恰逢近期原生铅炼厂检修较多，如安徽铜冠、赤峰山金银铅、金利金铅等，原生铅供应收紧，叠加当月交割后大型电池企业仓单提货，市场货源趋紧背景下，带动多头挤仓。需求端看，铅蓄电池尚处消费淡季，较为平稳未有超预期表现，储能电池订单稳中有增，电动 自行车及汽车启动电池消费一般，不过大型电池企业开工维持较好，部分接近满产。受炼厂检修及企业刚需回流影响，社会库存明显下滑。 整体来看，铅市场矛盾依旧在供应端，原生铅炼厂常规检修，原料紧张倒逼再生铅炼厂检修增加，供应趋紧带动挤仓担忧，但随着海外持续大幅交仓，且铅锭进口预期强化，后期供应紧张局面有望缓解，铅价冲高回落。鉴于当前供应矛盾难扭转，铅价下方支撑力度较强，资金扰动减弱后预计铅价高位震荡盘整。 三、行业要闻 1.海关总署：5月铅精矿进口10.01万吨，环比增加10.12%，同比增加5.23%。1-5月累计进口41.85万吨，累计同比减少13.21%。5月精炼铅出口2543吨，环比减少12.77%，同比减少65.53%。1-5月累计出口量1.45万吨，累计同比减少75.66%。 2、ILZSG：2024年4月全球铅市场供应短缺22600吨，3月为短缺3400吨。2024年前四个月，全球铅市场供应过剩7,000吨，去年同期为短缺78,000吨。 3、据Mysteel调研，原料废电瓶供应不足，再生铅企业检修、减产、停产范围再度扩大安徽、山东、内蒙古、新疆等地区均出现不同幅度的减停产现象，预计日影响量三四千吨。 四、相关图表 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2023-09-08 2023-10-08 2023-11-08 2023-12-08 2024-01-08 2024-02-08 2024-03-08 2024-04-08 2024-05-08 2024-06-08 12000 图表1SHFE与LME铅价 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-07-11 2022-09-11 2022-11-11 2023-01-11 2023-03-11 2023-05-11 2023-07-11 2023-09-11 2023-11-11 2024-01-11 2024-03-11 2024-05-11 1700 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 图表2沪伦比值 沪伦比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3SHFE库存情况图表4LME库存情况 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-05-24 2021-08-24 2021-11-24 12000 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 2022-02-24 2022-05-24 2022-08-24 2022-11-24 2023-02-24 2023-05-24 2023-08-24 2023-11-24 2024-02-24 2024-05-24 0 美元吨LME铅库存 / LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2021-05-24 2021-08-24 2021-11-24 2022-02-24 2022-05-24 2022-08-24 2022-11-24 2023-02-24 2023-05-24 2023-08-24 2023-11-24 2024-02-24 2024-05-24 1500 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 元/吨 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 100 0 -1200021-10-202022-10-202023-10-20 -200 -300 -400 -500 -600 -700 120 100 80 60 40 20 0 2022-08-30 2022-10-30 2022-12-30 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 2023-12-31 2024-02-29 2024-04-30 -20 -40 -60 -80 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-08-27 2020-11-27 2021-02-27 2021-05-27 2021-08-27 2021-11-27 2022-02-27 2022-05-27 2022-08-27 2022-11-27 2023-02-27 2023-05-27 2023-08-27 2023-11-27 2024-02-27 2024-05-27 12000 原再价差 期货收盘价(活跃):铅 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 -400 元/吨 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 2023-07-19 8000 平均价:废电动车电池 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9再生铅企业利润情况图表10铅矿加工费 元/吨 平均价:再生铅(≥Pb98.5) 再生铅企业成本 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 2023-05-… 2023-06-… 2023-07-… 2023-08-… 2023-09-… 2023-10-… 13000 企业利润 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023-11-… 2023-12-… 2024-01-… 2024-02-… 2024-03-… 2024-04-… 2024-05-… 2024-06-… -600 元/金属吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 0 国内矿（均）进口矿（均） 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表11原生铅产量图表12再生铅产量 万吨 34 32 30 28 26 24 22 2021202220232024 万吨 2023 2024 50 45 40 35 30 25 20 15 20212022 123456789101112 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货图表13铅锭社会库存 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨中国（五地）铅锭社会库存 25 20 15 10 5