铅周报：挤仓再现 铅价维持强势

2023年11月20日 挤仓再现 铅价维持强势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪铅主力2401期价强势反弹。宏观面来看，美国通胀超预期回落，市场押注美联储加息结束，美元高位回落，铅价压力减弱。 基本面看，原料铅矿及废旧电瓶供应紧张态势不改，内外周度加工费维持低位，废旧电瓶价格延续攀升，继续侵蚀炼厂利润。11月河南河南豫光、金利金锌及云南蒙自检修，原生铅产量环比回落。再生铅受原料紧张及北方气温转凉生产受限影响，部分企业有减产预期，供应将边际下滑。需求端看，下游铅蓄电池企业表现分化，电动自行车需求转弱，汽车配套电池消费尚可，但对高价铅接受度不佳。 整体来看，美元大幅回落暂缓了宏观压力，国内供需双弱。当月合约交割，库存如期大幅增加，不过目前铅锭出口窗口打开，后期有转移化解国内过剩压力的预期。此外，海外注销仓单占比大增，挤仓明显，国内反套资金也推动沪铅跟涨，短期铅价维持偏强运行，资金博弈，谨慎追涨。 策略建议：逢低做多 风险因素：炼厂再减产 一、交易数据 上周市场重要数据 合约11月10日 11月17日 涨跌 单位 SHFE铅16505 17030 525 元/吨 LME铅2180 2296.5 116.5 美元/吨 沪伦比值7.6 7.4 0 上期所库存68896 79816 10920 吨 LME库存133,900 135,925 2025 吨 社会库存6.82 8.8 1.98 万吨 现货升水-75 -275 -200 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力换月至2401合约，前半周期价围绕16500元/吨一线横盘运行，后半周期 价强势反弹，最终收至16955元/吨，周度涨幅3.07%。周五夜间震荡重心上移，收至17045元/吨。伦铅延续反弹态势，最终收至2300.5美元/吨，周度涨幅5.34%。 现货市场：截止至11月17日，上海市场驰宏铅16945元/吨，对沪期铅2312合约平水 报价；江浙市场济金、江铜铅16915-16945元/吨，对沪铅2312合约贴水30-0元/吨报价。沪铅强势不改，上方一度突破万七关口，早间盘面略有回撤，持货商随行报价，报价偏向贴水，炼厂货源倾向大贴水，少数再生铅贴水扩大至400元/吨，下游畏高观望，散单成交寥寥。 库存方面，截止至11月17日，LME周度库存135925吨，周度增加2025吨。上期所库 存79816吨，较上周增加10920吨。SMM五地社会库存为8.8万吨，周度增加1.98万吨。上 周2311合约交割，炼厂货源转移至交割仓库，带动库存累库幅度扩大。不过，当前废旧电瓶价格延续攀升，部分再生铅利润亏损下或被迫减停产，将缓解国内供应压力，此外，近期沪伦比值收窄，铅锭出口窗口打开，关注出口移库带来的去库情况。 上周沪铅主力强势反弹。宏观面来看，美国通胀超预期回落，市场押注美联储加息结束，美元高位回落，铅价压力减弱。基本面看，原料铅矿及废旧电瓶供应紧张态势不改，内外周度加工费维持低位，废旧电瓶价格延续攀升，继续侵蚀炼厂利润。11月河南河南豫光、金利金锌及云南蒙自检修，原生铅产量环比回落。再生铅受原料紧张及北方气温转凉生产受限影响，部分企业有减产预期，供应将边际下滑。需求端看，下游铅蓄电池企业表现分化，电动自行车需求转弱，汽车配套电池消费尚可，但对高价铅接受度不佳。 整体来看，美元大幅回落暂缓了宏观压力，国内供需双弱。当月合约交割，库存如期大 幅增加，不过目前铅锭出口窗口打开，后期有转移化解国内过剩压力的预期。此外，海外注销仓单占比大增，挤仓明显，国内反套资金也推动沪铅跟涨，短期铅价维持偏强运行，资金博弈，谨慎追涨。 三、行业要闻 1.SMM：10月电解铅检修复产并存，月度产量32.18万吨，而11月河南地区炼厂产量大 幅下滑，预计产量环比减少1.6万余吨至30.5万吨。 10月再生铅产量47.61万吨，环比上升3.91%，同比上升33.32%；1-10月累计产量384.06万吨，累计同比上升10.43%。11月原料紧张格局加剧及北方天气增加运输成本，存减产预期，预计产量环比小幅下滑。 2.西班牙的勘探和工程公司INSERSA及其加拿大子公司KerogenEnergy，正在勘探位于西班牙南部的前铅矿中心Linares的铅矿床。由于缺乏盈利能力，该地区最后一个矿山已关闭近30年，但仍有一些未开发的资源。Kerogen和INSERSA对ElCobre-Matacabras-SanJuan地区的研究使他们能够设想一个为期10年的运营，每年生产25,000吨金属，并且两家公司指出，他们的目标是为清洁能源和电动汽车市场提供供应。 四、相关图表 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-12-06 2022-02-06 2022-04-06 2022-06-06 2022-08-06 2022-10-06 2022-12-06 2023-02-06 2023-04-06 2023-06-06 2023-08-06 2023-10-06 12000 图表1SHFE与LME铅价 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2300 2100 1900 1700 1500 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 1300 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 6.8 6.6 2023-02-03 6.4 图表2沪伦比值 沪伦比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 20000 18000 16000 14000 2020-10-22 2021-01-22 2021-04-22 2021-07-22 2021-10-22 2022-01-22 2022-04-22 2022-07-22 2022-10-22 2023-01-22 2023-04-22 2023-07-22 2023-10-22 12000 图表3SHFE库存情况 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 图表4LME库存情况 美元/吨 LME铅库存 LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2020-10-22 2021-01-22 2021-04-22 2021-07-22 2021-10-22 2022-01-22 2022-04-22 2022-07-22 2022-10-22 2023-01-22 2023-04-22 2023-07-22 2023-10-22 1500 吨 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 元/吨 100 0 100 2021-03-19 2022-03-19 2023-03-19 200 300 400 500 600 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 - - - - - - 120 100 80 60 40 20 2022-02-09 2022-04-09 2022-06-09 2022-08-09 2022-10-09 2022-12-09 2023-02-09 2023-04-09 2023-06-09 2023-08-09 2023-10-09 0 -20 -40 -60 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 18000 原再价差期货收盘价(活跃):铅 700 元/吨 17000 600中间价:电动自行车废旧电瓶:国 16000 15000 14000 13000 12000 500 400 300 200 100 0 -100 2020-02-04 2020-05-04 2020-08-04 2020-11-04 2021-02-04 2021-05-04 2021-08-04 2021-11-04 2022-02-04 2022-05-04 2022-08-04 2022-11-04 2023-02-04 2023-05-04 2023-08-04 2023-11-04 -200 10500内 10000 9500 9000 8500 8000 2021-12-27 2022-02-27 2022-04-27 2022-06-27 2022-08-27 2022-10-27 2022-12-27 2023-02-27 2023-04-27 2023-06-27 2023-08-27 2023-10-27 7500 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 元/吨 图表9再生铅企业利润情况活跃合约收盘价（铅） 1000 800 600 400 200 0 -200 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 -400 -600 图表10铅矿加工费 国内矿（均） 元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 0 再生铅企业净利润 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表11原生铅产量 万吨2020年2021年 图表12再生铅产量 万吨2020年2021年 2022年 2023年 2022年2023年 34 32 30 28 26 24 22 20 18 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表13铅锭社会库存 万吨中国（五地）铅锭社会库存 25 20 15 10 5 2018-11-16 2019-03-16 2019-07-16 2019-11-16 2020-03-16 2020-07-16 2020-11-16 2021-03-16 2021-07-16 2021-11-16 2022-03-16 2022-07-16 2022-11-16 2023-03-16 2023-07-16 2023-11-16 0 数据来源：S