行情观点
- 供应方面：锌产业链供应宽松逻辑已基本兑现，由锌矿端逐步传导至精炼锌端。2025年1-8月全球锌矿产量同比+7.71%，国内进口矿增长明显（1-9月累计同比增加40.49%），精炼锌产量同比增长8.85%。但9月以来，冶炼厂抢购国产锌矿导致国产TC和进口矿TC持续下行，预计11月锌矿加工费将继续走低。TC下行和硫酸价格回落压缩冶炼利润，限制后续产量上行幅度，关注供应端由宽趋紧的拐点信号。
- 需求方面：需求端整体稳健，但未有超预期表现。海外需求一般但库存偏低，存在LME挤仓风险，对锌价形成支撑。国内锌锭供应相对宽松，现货自8月以来持续贴水，目前出口窗口间歇性开启，预计锌锭出口将增加。
- 宏观方面：预计10月、12月降息概率超90%，降息预期的持续改善支撑锌价。
展望
- 伦锌挤仓担忧背景下，锌价下方短期存在支撑，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限。在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库。
行情回顾与资金面
- 周度行情回顾：伦锌挤仓担忧，锌价走强。
- 价差：沪锌合约contango结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3升水大幅走强。基差：下游压价情绪较浓，国内现货升贴水低位运行；月差：维持contango结构；LME0-3升水大幅走高。下游采购积极性走低，以接收长单及前期点价货物为主，贸易商出货较难，调低升贴水出货意愿较低。
供给
- 锌矿：
- 8月全球锌矿产量同比+13.14%，海外锌矿步入投产复产周期。
- 1-8月全球锌矿产量同比+7.71%。
- 9月进口同比增长24.94%，预计10月进口锌矿量或难再有增量。
- 中国自美国进口锌矿占比不到5%，中美之间加征关税影响有限。
- 冶炼：
- 国产矿TC、进口矿TC均下行。
- 冶炼厂对国产锌矿抢购持续，预计11月锌矿加工费继续走低。
- 进口矿亏损依旧显著，但国内锌矿加工费跌势下，进口矿贸易商报盘随之下调。
- 全球精锌：
- 1-8月全球精炼锌产量同比+0.14%，消耗量同比+0.19%，供需整体紧平衡。
- 9月中国精炼锌产量环比-4.17%，同比+20.19%；1-9月累计产量同比+8.85%。
- 随着国内矿加工费下行和硫酸价格走低，冶炼厂利润存在压缩，限制产量上行幅度。
- 中国锌锭进出口：
- 9月精炼锌进口量环比-11.61%，同比-57.03%；出口量环比+696.78%，同比+158.39%。
- 锌价外强内弱下，锌锭进口亏损4000元/吨以上，出口窗口间歇性开启，预计锌锭出口将增加。
加工
- 压铸合金：
- 开工率下降，下游需求整体偏淡。
- 9月下游采购经理人指数回升至50.3。
- 氧化锌：
- 开工率基本维持稳定。
- 原料库存下滑、成品库存稳定。
- 9月下游采购经理人指数回升0.9，符合旺季表现。
库存
- LME库存去库、国内社库去库：
- LME锌平均库存周环比-4.99%。
- SMM中国七地锌锭周环比-0.37%。
- SMM锌锭保税区周环比-43.75%。
- SHFE库存去库，两大交易所合计库存周环比去库：
- SHFE精炼锌库存周环比-0.42%。
- LME与SHFE精炼锌库存合计周环比-0.13%。
