铅月报：挤仓担忧缓解 铅价震荡重心下移

2023年10月9日 挤仓担忧缓解 铅价震荡重心下移 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 宏观面看，美国经济及就业韧性强，年内仍有加息预期，美元维持强劲。国内政策持续释放，经济有望延续回升。 基本面看，内外铅矿供应紧张格局不改，加工费低位下行。原生铅炼厂复产，供应趋增，但原料紧张及利润不佳，限制生产积极性，恢复量有限。再生铅方面，新增投产及炼厂复产，供应增加，同时加剧了原料废旧电瓶的竞争，价格稳步上沿，成本支撑抬升。 需求端来看，原料高价向下游传导不畅，铅蓄电池表现旺季不旺，企业开工偏稳，减产预期未兑现。后期看，电动自行车消费旺季临近尾声，但汽车启动电池仍有期待，储能电池也有一定增长，消费存韧性。 整体来看，内外宏观分化，美元偏强运行压制铅价。沪铅加权持仓逐步回落，挤仓风险有所降温，铅价走势或重回基本面。目前供应缓慢回升，需求存仍性，供增需稳下库存高位运行，压制铅价，但原料铅矿及废旧电瓶偏紧格局难改托底铅价。伴随着流动性风险缓解,预10月沪铅主力震荡重心下移至16000-17000元/吨。 策略建议：逢高沽空 风险因素：挤仓风险再起，需求远低于预期 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1海外矿山干扰事件较多，全球铅矿维持紧张4 2.1.2原料紧张局面难改，加工费低位下行5 2.2精炼铅供应情况6 2.2.1全球精炼铅供应逐步回升，海外增量将逐步体现6 2.2.2炼厂复产电解铅产量小增，铅锭出口缓解淡季累库压力7 2.2.3原料价格易涨难跌，再生铅产量缓慢增加9 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2铅蓄电池消费旺季不旺11 2.3.2.1人民币贬值利多，铅蓄电池出口改善12 2.3.2.2终端消费有韧性，稳中趋增12 2.4内外库存均呈现增势14 三、总结与后市展望15 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3国内铅矿产量5 图表4铅矿进口情况6 图表5铅矿进口盈亏情况6 图表6银矿砂进口情况6 图表7内外铅矿月度加工费6 图表8全球精炼铅月度产量7 图表9电解铅产量情况8 图表10原生铅炼厂开工率8 图表11精炼铅出口情况8 图表12精炼铅出口盈亏情况8 图表132022-2023年部分原生铅炼厂电解铅产能变动情况（万吨）8 图表14再生铅产量情况9 图表15再生铅企业开工率9 图表16废电池价格延续回落10 图表17再生铅企业利润情况10 图表18全球精炼铅月度需求情况11 图表19全球精炼铅月度供需缺口情况11 图表20美国汽车销量情况11 图表21欧元区汽车销量情况11 图表22铅蓄电池周度开工率情况12 图表23铅蓄电池出口情况12 图表24汽车及新能源汽车产量情况13 图表25两轮电动车销量情况13 图表26汽车及新能源汽车产量情况13 图表27移动通信基站产量情况13 图表28LME库存先跌后涨14 图表29上期所库存呈现增势14 图表30交易所仓单低位回升14 图表31基差情况14 一、铅市行情回顾 9月沪铅主力PB2310合约期价呈现高位宽幅震荡走势。近两个月铅价走势部分脱离基本面，受资金影响较大，期价波动也较为剧烈。在多头挤仓热情不减的影响下，月初期价延续涨势，不断刷出近三年新高点至17540元/吨。随后伴随着部分资金止盈，期价高位回落。但沪铅加权持仓维持在20万手上方，挤仓仍在继续，期价维持高位波动。月下旬，随着海外挤仓担忧暂缓，铅锭出口窗口逐步关闭及国内库存压力较大下，铅价再度高位回落，多头挤仓情绪有所消退，但鉴于总持仓依然维持在18万手上方，挤仓仍存反复性，期价维持高位波动。截止至9月底，期价收至16490元/吨，月度涨幅达1.2%。 伦铅呈现冲高回落的走势。月初期价延续强势，期价逼近年初高点，源于海外挤仓风险犹存，LME0-3现货升水不断上升。随后伴随着LME库存不断走高，升水下滑，挤仓担忧缓解，期价高位回落，截止至9月底，期价收至2178.5美元/吨，月度跌幅达2%。 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 元/吨 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 2021-10-19 2021-12-19 14000 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2023-02-19 2023-04-19 2023-06-19 2023-08-19 1700 2022-02-19 2022-04-19 2022-06-19 2022-08-19 2022-10-19 2022-12-19 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1海外矿山干扰事件较多，全球铅矿维持紧张 根据ILZSG最新数据，2023年7月份铅精矿产量39.88万吨，环比增加0.71%。1-7月累计产量258万吨，累计同比增加3.7%。 今年以来，海外矿山受干扰较多，如降雨、工人罢工、利润不佳停产、品位下滑等，使得产出恢复不及预期。此外，6月13日，瑞典矿业公司Boliden表示，由于“不可持续的财务损失”，7月5日起暂停欧洲最大的爱尔兰锌矿Tara的生产，该矿山年生产铅精矿在1.4万金属吨左右。6月8日消息：全球主要黄金矿业公司纽蒙特（Newmont）表示，为应对工会罢工，该公司已暂停其在墨西哥的Pe?asquito矿的运营。2022年年铅矿年产量6.7万金属吨，或影响三季度生产。9月6日，葡萄牙AImina计划于9月24日暂停其Aljustrel锌铅矿的运营，预计2025年第二季度才能恢复生产，该矿2022年生产2.5万金属吨铅精矿。 国内来看，SMM数据显示，8月铅矿产量12.02万吨，环比提升0.59%，同比下降5.43%，1-8月累计产量86.59万吨，累计同比下降5.14%，供应恢复不及预期。 总的来看，近两年全球铅矿新增项目较少，铅矿供应更多为存量矿山生产恢复。而年初以来海外干扰事件不断，国内恢复偏慢，全球铅矿供应紧张格局短期难改。 图表2全球铅矿月度产量 2022年 2023年 千吨2020年2021年440 420 400 380 360 340 320 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 300 图表3国内铅矿产量 2023年 万吨2021年2022年17 15 13 11 9 7 5 11月 12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2原料紧张局面难改，加工费低位下行 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 从铅矿进口情况看，8月铅矿进口量为13.66万吨，同比减少13.6%，环比增加42.13%。8月铅矿进口如期增加，受缅甸颁布“禁矿令”8月1日开始实施的影响，8月缅甸地区铅矿及银铅矿进口量下滑较为明显。8月铅矿主要进口国为美国、俄罗斯及澳大利亚。1-8月累计进口量为79.7万吨，累计同比增加17.91%。银矿砂进口量维持同比高位，8月银矿砂进口量为11.17万吨，环比下滑35.65%，同比下滑28.9%。1-8月累计进口量105.12万吨，累计同比增加17.4%。展望9月，随着沪伦比值走高，铅矿进口亏损幅度有所收窄，预计9月铅矿进口量有望环比回升，且依然以长协订单为主。同时，银矿砂中副产品有效弥补炼厂利润，炼厂更倾向于进口银矿砂，预计9月银矿砂进口量将维持同期同比高位。 从加工费情况看，10月国产铅矿月度加工费报800-1100元/金属吨，环比减少50元/金 属吨；进口铅矿加工费报30-50美元/干吨，环比减少5美元/干吨。 总的来看，国内铅矿产出偏弱，仍需进口补充。目前铅矿进口依旧维持较大亏损，且缅甸禁矿令下，进口量难有大幅增量表现，银矿砂进口量有望保持高位。内外加工费难改低位现状，且仍有缓慢下移的可能。 图表4铅矿进口情况图表5铅矿进口盈亏情况 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 2020202120222023 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2022-04-28 12000 铅矿进口盈亏国产铅矿价格进口铅矿价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-08-31 -2500 2022-06-28 2022-08-28 2022-10-28 2022-12-28 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表6银矿砂进口情况图表7内外铅矿月度加工费 吨 2020202120222023 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 国内矿（均） 元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 0 美元/干吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1全球精炼铅供应逐步回升，海外增量将逐步体现 ILZSG数据显示，2023年7月份全球精炼铅产量108.1万吨，环比增加6.2%。1-7月份累计产量730.7万吨，累计同比增加1.63%，增量主要来源于国内。 海外方面，从主要上市公司财报来看，上半年精炼铅产量偏低，其中Teck受锅炉外检修影响，产量同比减少13%；嘉能可产量同比减少22%，因MountIsa、Portovesme的部分维护和保养，以及Nordenham炼厂铅生产线计划内的减量；不过也有部分企业产量同比增加，如波利顿产量同比增24%。此外，Nyrstar旗下位于德国斯托尔贝格(Stolberg)的铅冶炼厂4月已经接 近满产水平，但因原料结构发生改变，产量或难到停产前量级（年产15万吨）。 后期来看，Ecoba位于意大利的两个再生铅炼厂（年产8万吨）于2022年10月关闭，有望2023Q2末重启，叠加Stolberg炼厂产量持续释放，年内海外精炼铅产量仍有望维持小幅增加。 千吨 1150 图表8全球精炼铅月度产量 2020年2021年 2022年 2023年 1100 1050 1000 950 900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2.2.2炼厂复产电解铅产量小增，铅锭出口缓解淡季累库压力 SMM数据显示，8月电解铅产量为31.89万吨，环比下滑0.27%，同比上升18.83%；1-8月累计产量同比上升17.78%。8月电解铅冶炼企业生产增减并