周思考（第 25 周):白酒淡旺季温度更加分明，啤酒期待旺季催化

酒协半年白酒市场观察。6月18日中国酒业协会发布《2024中国白酒市场中期研究报告》，分析了2024年上半年白酒市场的表现和变化趋势，并针对现状提出促进酒类市场健康发展的观点。1）中高端和次高端的机会：上半年白酒市场动销最好的前三价格带分別为300-500元、100-300元、100元及以下。 我们认为这符合近两年渠道调研的反馈，100-300元价格带受益于价格带两端需求的升级和降级，以及酒企对宴席市场的加大投入，已成为白酒行业重要的增长点。2）淡旺季动销温度更加分明：节假日消费依然稳健，但80%的酒商表示上半年市场有所遇冷；一半以上的经销商、终端商表示利润空间有所减少； 2024年1-6月白酒市场在春节及节后表现相对较为理想。但与此同时，也有80%的酒商认为上半年市场遇冷。我们认为当前环境下礼赠、节假日宴席等需求更加刚性，体现在旺季的动销依然稳健，但淡季的商务宴请等需求依然较淡，使得从去年开始逐步出现“淡季平淡，旺季仍旺”的特点。3）渠道经营意愿谨慎，现金流为主：面对压力，经销商的市场策略趋于谨慎，53%的经销商选择“先保住现金流”，选择扩大规模的仅有20%的经销商。我们认为这使得渠道库存将逐步处于合理水位，经销商在和厂家的博弈中更加看重实际利益；另一方面，在追求周转的诉求下，渠道集体控货挺价的意愿有限，更希望快速回笼资金。 电商618期间白酒动销高增，关注电商对白酒行业的影响。我们今年2月发布深度报告《白酒线上化之风已至，将为行业带来什么》，线上渠道已成为白酒行业不可忽视的一股力量，互联网巨头携“百亿补贴”入局和消费者的代际更替进一步推动白酒线上化进程加速发展。一方面引发了价盘管理、渠道分流等方面的挑战，但也带来了高效营销、年轻新客群和下沉市场的机遇。今年618期间据京东黑板报消息，截至6月18日23:59，2024年京东618成交额、订单量齐创新高，京东直播订单量同比增长超200%。京东超市酒类板块方面，名酒溯源、老酒鉴真等服务拉动老酒自营成交额同比增长5倍，自营白酒成交额增长30%，进口红酒成交额增长84%，海外名庄葡萄酒成交额同比增长100%，自营洋酒成交额增长45%，自营精酿啤酒成交额增长125%。具体品牌上，茅台自营成交额增长30%，汾酒增长30%，金沙增长190%，人头马、轩尼诗、马爹利增长均超50%，喜力增长40%。 茅台1935品质提升，未来酱酒或都将向酒龄提升的方向持续升级。6月20日，由中国酒业协会主办的茅台1935酒“酒体升级鉴评会”在茅台举行。根据酒业家，茅台1935进行了酒体升级，而酒体升级后的茅台1935也已经在5月进行了市场投放，并收获了消费者的高度认可。“茅台有实力、有能力、有信心把茅台1935以及茅台所有的产品质量逐步提高。”茅台集团党委书记、董事长张德芹表示，（酒体）升级是一个态度，表明茅台有能力和实力把产品越做越好。我们认为，随着茅台酒和系列酒扩产项目逐步落地，茅台未来有望将各线产品的储存时间持续升级。同时，由于酱酒具有储存带来品质提升的特质，以及酱酒头部酒企产能的普遍扩容，预计未来酱酒公司或都将往酒龄提升的方向持续升级，为消费者带来更具吸引力的产品。 啤酒：总量高基数已过，期待旺季催化。根据国家统计局数据，2024年5月啤酒行业产量为353.5万千升，同比下降4.5%；1-5月产量为1504.5万千升，同比增长0.7%。今年3-5月啤酒行业产量连续下滑，下滑幅度分别为6.5%、9.1%、4.5%。一方面系2023年3-5月高基数，产量分别增长20.4%、21.2%、7.0%；另一方面系短期需求疲软，尤其是餐饮渠道表现平淡，2024年3-5月餐饮行业收入分别仅增长6.9%、4.4%、5.0%。由于短期总量连续下滑，啤酒版块股价回调，我们认为旺季前迎来布局良机。展望后续，6月开始行业总量基数走弱，2023年6月产量同比增长收窄至1.6%，而7-9月产量分别下滑3.4%、5.8%、8.0%。同时欧洲杯、奥运会等体育赛事陆续举办，叠加天气转热，啤酒总量有望环比改善，期待旺季拐点。成本端，今年啤酒行业将受益于进口大麦成本回落，同时旺季销量逐步好转，有利于固定成本摊薄效应增强。当前啤酒版块估值合理偏低，关注旺季销量催化和成本红利，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。 青岛啤酒：换届延期，经营正常。公司第十届董事会、监事会将于2024年6月28日任期届满。鉴于公司新一届董事会和监事会的候选人提名工作尚未完成，公司董事会、监事会换届选举将延期进行，同时董事会各专门委员会、高级管理人员的任期亦相应顺延。公司董事会、监事会延期换届不会影响公司的正常经营。 恒顺醋业：激励落地，期待改革成果。公司发布2024年限制性股票激励计划和2024年员工持股计划。（1）限制性股票激励计划。计划拟向激励对象授予不超过877.28万股限制性股票，约占公司股本总额的0.79%。拟授予的激励对象不超过517人，约占公司员工总数的25.01%，包括公司董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干人员等。考核目标要求以2023年为基数，利润总额的逐年增长率不低于9%、8%、9%，主营业务收入逐年增长率不低于10%、10%、10%。（2）员工持股计划。参加的员工总人数不超过1488人，资金总额上限不超过736万元，回购股票总数不超过125万股，占公司总股本的0.11%。持股计划业绩考核要求为以2023年主营业务收入为基数，主营业务收入逐年增长率不低于10%、10%、10%。随着公司激励落地，改革持续深化，期待后续改革成效释放。 盐津铺子：市占率有望加速提升，品类品牌具备支撑。公司对零食很忙系统的盐津铺子鹌鹑蛋调整价格，终端价从23.5元/斤降至19.8元/斤，降价幅度约15%。从短期看，降价更应该理解为公司联合很忙主动发起的价格竞争策略。鹌鹑蛋是新兴品类，行业需求增速快、扩产多，叠加原料进入下行期，公司利用成本优势主动发起价格竞争，以价换量，以更陡峭的斜率加速提升市占率，符合品类经营逻辑。从长期看，品类品牌有望奠定公司利润基本盘实现最终的破局。对于战略品类，公司都向上游多走一步，一方面体现出品类落子的决心，一方面为品类品控和品牌分级奠基。目前大魔王和蛋皇势头良好，预计其他品类产品升级也有望推进。供应链优势提高了公司打造品类品牌的置信度，从而有望帮助公司最终破局。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒和大众品动销有望迎来拐点；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险、渠道调研样本偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。