食品饮料周思考（第19周）：五一旺季催化，白酒消费景气度提升

本周上证综指下跌1.86%，食品饮料板块下跌2.93%。子版块肉制品上涨0.89%，乳品、软饮料、白酒、调味发酵品、其他酒类、啤酒分别下跌0.23%，0.58%，3.14%，3.20%，5.22%，6.22%。从宏观层面来看，本周我们观察到，从四月份社融数据来看，四月末社会融资规模存量较3月的10%环比持平，同时四月M2同比增速较前值小幅回落，M1同比增速小幅提升，体现居民风险偏好有所修复。对于市场而言，我们认为尽管当前经济复苏力度仍偏弱，但是从复苏迹象显示动力边界向上，后续回暖的确定性仍较强。 从白酒消费的角度来看，五一小长假期间宴席消费场景迎来新一轮的发展升级，部分区域反馈五一期间宴席数量同比实现翻倍增长，已恢复到疫情前水平，其中婚宴占比达到60-70%;部分品牌在五一期间加大宴席支持力度，其中： 古井贡酒：针对献礼版/古5/古7，宴席桌数达到5-14桌，送博洋家纺1套； 达到15桌及以上，送5斤装古井贡酒大坛酒1瓶。针对古8/古16/古20产品，宴席桌数达到5-19桌，送5斤装古井贡酒大坛酒1瓶；达到20桌及以上，送5斤装收藏版大酒1瓶。此外所有年份原浆系列产品均有扫码中红包活动，最高可中1999元现金红包。 迎驾贡酒：在合肥市场迎驾洞藏6宴席满3-19桌，赠送1000ml迎驾洞藏9壹瓶；满20桌及以上赠送52度2500ml原浆珍藏壹坛。迎驾洞藏8/9宴席满3-1 9桌,赠送52度2500ml原浆珍酿壹坛；满20桌及以上赠送52度2500ml私享典藏壹坛。迎驾洞藏16回收宴席瓶盖20元/个，3-19桌每场另赠52度1000ml洞藏16壹瓶(价值1180元):20桌及以上另赠52度2500ml洞藏16壹坛(价值2 980元)。迎驾洞藏20回收宴席瓶盖20元/个，3-19桌每场另赠52度2500ml私享典藏壹坛(价值1299元):20桌及以上吴赠52度2500ml洞藏收藏版壹坛(价值4099元)。 剑南春：打造“宴会生态市场”是剑南春在宴席市场的核心策略，由水晶剑领头、金剑南主攻，对次高端、中高端、中低端进行全面进攻，并配置和保障婚宴政策落地，并最终落脚到整个宴席市场，已经有了“中国宴席市场第一品牌”的气势。在宴席门槛上，水晶剑南春采取“一箱起就能办小型宴会”的低门槛，且盖内还有100%中奖的现金红包，盒盖拉环回收30元每套。 随着五一期间白酒消费持续向好，白酒整体价格呈现上行趋势, 2023年5月上旬，全国白酒环比价格总指数为100.16，上涨0.16%。从分类指数看，名酒环比价格指数为100.21，上涨0.21%；地方酒环比价格指数为100.17，上涨0.17%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定。我们认为当前时间点来看，白酒价格指数上行意味着白酒产品批价已进入上行通道，全年来看我们判断行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎；从一季报的角度来看，高档酒、地产酒表现更优，后期从场景修复角度来看，次高端弹性更大。 山西汾酒：产品发展战略方面，一是以青花20汾酒为发展基准线，向上提升青花3 0、青花40产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破； 二是以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品的全面发展。 在渠道建设方面，一方面，公司会继续做好量变工作，不断拓展终端数量，增加汇量；另一方面，抓好质变工作，通过数智化建设，提升核心终端的质量，建立起可以进行资源配置的渠道分级体系，通过渠道分析进行未来配置资源。五一节后，公司不断加大市场拓展力度，库存始终保持合理良性状态。市场规划方面，公司将持续优化市场布局，精耕大基地、华东、华南“三大市场”，全方位、全要素统筹专项资源，激活内生动力，保持汾酒在三大市场的品牌优势，为汾酒全国化市场布局奠定扎实基础。 洋河股份：品牌价值再创新高。5月11日，由中国品牌建设促进会联合新华社、中国资产评估协会等单位联合主办的“2023中国品牌价值信息发布暨中国品牌建设高峰论坛”在浙江德清盛大举行。洋河股份品牌价值再创新高，以77317亿元品牌价值荣登轻工领域第三，白酒行业第二。同时，双沟酒业以201.39亿元品牌价值，名列轻工领域第九。 今世缘：十四五实现挑战目标150亿不动摇，并在积极主动谋求后续策略，推动高质量发展；分产品来看节前整个行业都有压货，四开库存会稍重。但从Q1开瓶量看，四开在省内全域保持良好动销，同比、环比明显增长，价格和消化库存符合预期； 六开定价1099，未来会员团购价会落到接近900，主要是对四开500元价格带升级，也是对600-700价格带的升级。六开会坚持长期价值主义，摒弃短期招商汇量增长，探索构建厂家主导、厂商共建的创新营销模式。今年5-6月会有样板市场落地，为2024年快速复制推广打下基础；四开在省内500元已是第一大单品，v3是基于四开的再升级。目前持续向好、加速。南京、淮安实现动销再加快，也在浙江部分试点。 目前v3价盘企稳，构建渠道联盟体。600-700的价格带我们要实现与对标产品等量齐观。 涪陵榨菜：品类渠道齐发力，收入增长可期。（1）榨菜稳健增长，品类扩张可期。 一季度公司收入增长10%+，榨菜预计增长中个位数，萝卜、泡菜等品类增长较快，尤其是泡菜预计实现高速增长。目前整体库存水平保持良性，渠道反馈1.5个月左右。2023年公司规划收入实现18%增长，其中预计榨菜保持双位数稳健增长，萝卜和泡菜延续快速增长趋势，贡献显著增量。今年公司下饭菜和下饭酱等新品持续发展力，下饭菜今年加大网点铺设，提升消费者能见度；下饭酱SKU扩充至4个，4月已经开始调货，5月上市铺开。（2）餐饮持续发力，空间广阔。过去公司以c端为主，对餐饮b端通过经销商自然辐射，没有刻意开拓渠道。近2年公司组建餐饮团队，去年销售额大几千万。今年计划餐饮渠道实现高速增长，产品矩阵持续丰富，进一步开发专业餐饮经销商和网络建设。（3）价格传导完成，全年成本稳定。2022年升级调价已经传导完成，2023年公司聚焦精耕细作。5月后预计使用年初收购的青菜头，预计成本环比上升。但由于2022年上半年使用的21年高价原材料，全年来看预计青菜头成本同比平稳。包材端预计今年部分回落，总体毛利率有望保持稳中有降。 复合调味品：二季度低基数来临，期待B端需求持续改善。宝立食品。一季度公司B端复苏实现稳健增长，C端延续高增长趋势。二季度复苏大背景下，B端受益低基数预计同比表现良好，公司B端呈现逐月加速趋势。C端由于整体消费力承压，预计Q 2有放缓趋势。但公司整体业务构成较为均衡，可以快速应对消费场景、下游市场热点转移，预计仍将保持良性增长。3月公司烘焙成品进入Costco，完善对下游客户的解决方案能力，有望打开增长空间。同时今年将大力建设C端线下渠道，持续扩充团队人员。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费； 产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋； 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性； 大众品重点推荐：味知香、燕京啤酒、五芳斋、安井、千禾、颐海、安琪、青啤、洽洽、重啤、伊利、中炬、海天等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块跌幅比综指低1.07%，子板块肉制品涨幅最高 市场回顾：本周上证综指下跌1.86%，食品饮料板块下跌2.93%。子版块肉制品上涨0.89%，乳品、软饮料、白酒、调味发酵品、其他酒类、啤酒分别下跌0.23%，0.58%，3.14%，3.20%，5.22%，6.22%。个股方面，*ST西发领涨板块。 图表1：食品饮料行业下跌2.93%，比上证综指低1.07% 图表2：子板块肉制品涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 图表4： 最新重点报告观点（第19周） 盐津铺子：新激励，新征程 事件：公司23年限制性股票激励计划（草案），拟授予特定对象（共86人）股票220万股，占公司股本总额的1.17%，授予价格为每股61.52元。 业绩考核指标彰显公司信心，稳步开启百亿征程。公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%。 本次限制性股票激励计划设定了公司2023-2025年营业收入增长与净利润增长的考核要求：以22年为基准，营收端2023/2024/2025年相比于2022年增长率不低于25%/56%/95%（23-25年CAGR为25%）； 扣非利润端（扣非净利润并剔除本次及其它激励计划支付费用影响数值为准 ） ，2023/2024/2025年相比于2022年增长率不低于50%/95%/154%（23-25年CAGR为36%）。激励目标势能充足，彰显公司发展信心。公司202年4月12组织中高层召开战略共识会，提出“百亿征程，产品领先”战略，要在接下来的6年，分为两个“三年计划”，分步实施、落地执行并努力实现公司战略，百亿征程蓄势待发。本次股权激励总费用13884.2万元，2023-2026年摊销分别为4724.48/5669.38/2718.99/771.34万元。 股权激励计划覆盖核心高管与中层管理人员及核心技术（业务）骨干，覆盖面较广。本次激励计划拟授予的激励对象总计86人，主要包括公司任职的董事/高管6位、与核心技术（业务）人员80人。 其中兰波总、杨林广总任公司董事、副总经理，黄敏胜总、张磊总、李汉明总任公司副总经理，杨峰总任公司财务总监。我们认为，股权激励计划覆盖面较广，授予额度较高，有利于激发核心高管及中层管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性。 新渠道持续放量，2023年展望积极。收入方面，2023年零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，2023年包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落，同时公司核心品类伴随渠道同步成长，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测：考虑公司产品和渠道双轮驱动成效显著，净利率提升趋势明显，我们预计公司23-25年营收分别为37.71/48.30/60.57亿元，净利润分别为4.67/6.09/7.90亿元。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。