比亚迪复盘丰田成功有迹可循20240621

1、公司国内市场分析 公司在国内市场的产品周期和规模滥效应受到市场的高度认可，尤其是 DM-i 5.0 技术，市场预 期其将推动比亚迪国内销量从 300 万辆的天花板提升至 400 万甚至 500 万辆。今年预计国内销量 接近 350 万辆，出口 50 万辆，全年目标 400 万辆。随着宋Plus、宋 Pro 等新车型的推出，以及 5.0 产品迭代和纯电平台的更新，预计明年国内市场销量可达 500 万辆。 2、公司海外市场拓展 公司的海外市场拓展策略与丰田类似，注重高效益、质量和技术，追求产业链核心环节的垂直 整合。海外市场分为亚太、欧洲、美洲和中东非洲四大事业部，亚太事业部预计有 1000 万辆的 潜在市场，新能源渗透率仅为 2%，东南亚和澳洲市场是短期上量的主要区域。泰国工厂预计下 半年投产。欧洲市场新能源渗透率超过 20%，是比亚迪的重点市场之一，尽管面临关税压力，但业绩影响有限。美洲事业部主要关注拉美市场，巴西工厂预计明年投产。中东非洲事业部新 能源渗透率仅为3%，市场潜力巨大。 3、丰田成功经验对比亚迪的启示 丰田的成功经验为比亚迪提供了宝滥贵的借鉴。丰田作为后来者，通过学习行业先驱，不断追 赶并最终取得成功。丰田的全球化策略遵循“小步快跑，散点铺开，先易后难”的节奏，与比 亚迪的出口策略相似。丰田在海外市场的成功，尤其是在北美和欧洲市场的突破，为比亚迪提 供了重要的参考。通过复盘丰田的销量和股价走势，可以为比亚迪的海外市场拓展提供指导。 4、公司出口业务研究方法 研究比亚迪的出口业务需要从多个维度进行分析。首先，要研究丰田的发展历程，尤其是海外 出口对股价的影响。其次，要梳理比亚迪的出口业务，分析其在不同市场的表现和策略。此外，还要关注比亚迪在海外市场的产能布局、渠道建设以及竞品情况。通过对典型市场的案例分析，可以更深入地了解比亚迪在海外市场的表现和潜力。 5、公司与丰田的相似性分析 公司与丰田在公司基因、竞争角色和战略维度上具有高度相似性。两家公司都追求高效益、高 质量和技术，强调产业链核心环节的垂直整合。丰田作为后来者，通过学习和追赶，最终取得 成功，这为比亚迪提供了重要的启示。比亚迪的出口思路与丰田类似，都是从门槛较低的地区 开始拓展，逐步进入欧洲等本土汽车工业强的市场。通过对比丰田和比亚迪的发展路径，可以 为比亚迪的海外市场拓展提供指导。 6、丰田股价与销量的关系分析 丰田的股价与销量之间存在密切的关系。在不同阶段，丰田的股价受到国内和海外销量变化的 影响。在 74-83 年和 94-07 年这两个阶段，丰田的海外销量增长显著，推动了股价的大幅上 涨。而在 14-23 年这个阶段，尽管销量增长放缓，但丰田的业绩增长驱动了股价的上涨。通过复盘丰 田的股价和销量走势，可以为比亚迪的海外市场拓展和股价走势提供参考。 7、公司出口业务的行业背景 从行业层面来看，海外市场为自主品牌提供了广阔的发展空间。全球汽车市场规模约为 8000 万辆，其中海外市场约为 6000 万辆。自主品牌在海外市场的市占率有望达到 15%，即 1000 万辆的 规模。比亚迪作为具有强大产品力的自主品牌，有望在海外市场占据 300-400 万辆的份额。此外，海外市场的格局相对固化，但自主品牌的进入有望打破现有格局，获得竞争优势。同时，自主 品牌在海外市场的盈利能力有望显著高于国内。 8、公司出口业务的公司策略 公司的出口策略呈现出散点式、小水漫灌的特点，覆盖面广泛。公司在东南亚、拉美等地区进 行了先期投入，积极拓展市场。同时，公司也在欧洲、日本等地区进行拓展，虽然短期内节奏 较慢，但长期看好。为提升海外供应量，比亚迪通过海外建厂和自建滚装船队等方式，增强海 外产能和运输能力。预计到 2025 年底或 2026 年，比亚迪在海外的供给量将接近 100 万辆。 9、公司出口业务的研究方法 研究比亚迪的出口业务需要从多个维度进行分析。首先，要依照公司官网的划分，将海外业务 分为亚太、欧洲、美洲和中东非四大事业部。然后，根据每个事业部内不同市场的特点进行细 分，如将亚太事业部分为东亚主流市场和东南亚澳新市场。接下来，挑选典型国家进行案例分 析，包括新能源政策、公司发展历程、在售车型、产能建厂情况、渠道铺设进展等。最后，从 价格维度分析公司在当地售卖车型的溢价情况，以及与国内车型的对比。通过这种研究方法，可以更全面地了解比亚迪在海外市场的表现和潜力。 10、公司的投资推荐 根据对比亚迪的深入研究，我们认为比亚迪在全年维度的基本面非常强，是所有整车企业中逻 辑最顺、没有逻辑瑕疵的标的。我们持续推荐比亚迪，并认为其远期空间非常大。同时，我们 也会进一步深入研究比亚迪，并发布更多系列深度研究报告。 请注意，以上要点是根据您提供的会议记录文稿提炼的，可能存在一定的主观性。实际投资决 策需要结合更多的信息和分析。同时，投资有风险，入市需谨慎。 会议实录 1、海外市场前景分析 尊敬的各位领导，我是中泰汽车首席分析师何军毅。今天，我和我的同事汪月将向大家汇报比 亚迪的第二篇系列深度报告，主题是“海外复盘丰田成功有迹可循，海外拓展星辰大海可寻”。目前，我们认为比亚迪的研究可以从三个维度进行：产品周期、海外市场和规模效应。首先，关于产品周期，我们在之前的报告中提到了 DM-i 5.0 技术，市场对其认知尚不充分。这 一技术主要针对国内市场，但潜力巨大。去年，市场普遍认为比亚迪的国内销量天花板为 30 0 万辆。然而，随着 DM-i 5.0 技术的推广，市场预期已经上调至 400 万甚至 500 万辆。今年，比亚 迪的国内销量预计将接近 350 万辆，其中出口 50 万辆，国内销量 300 万辆。 如果月度销量能维持在 33 万辆，全年销量将达到 400 万辆。目前，5 月份的销量已经达到 33 万 辆，6 月份还将有宋 Plus、宋 Pro 和宋 Max 等车型的增量，以及汉唐等其他车型的增长。此外，5.0 产品的迭代和纯电平台的更新也将为明年的市场提供更多增量。从历史数据来看，大众在中 国市场的份额曾达到 450 万辆。当前，比亚迪与其他品牌的产品力差距甚至比当时的大众还要 大，市场对此已有共识。 其次，关于海外市场，市场更关注比亚迪在海外的发展空间。我们对比亚迪的海外市场进行了 详细梳理，包括亚太、欧洲、美洲和中东等地区。以亚太地区为例，东南亚和澳洲的总销量约 为 1000万辆，但新能源汽车的渗透率仅为 2%，这将是比亚迪短期内的主要增长区域。泰国工 厂预计将在今年下半年投产。 在欧洲市场，英国的销量为 300 万辆，西欧整体销量为 1000 万辆，新能源汽车的渗透率已超过 20%。尽管短期内面临关税压力，但我们的测算显示，这对未来半年和明年上半年的业绩影响 非常有限。从今年下半年开始，新万利工厂等将提供约 50 万辆的产能，标准产能约为 10万辆。 请注意，本次会议中的信息仅供参考，不构成投资建议。若因使用本会议中的信息而产生任何 损失，本人不承担任何责任。 2、海外拓展与丰田对标分析 第三点是关于美洲事业部的情况，其主要关注点在拉美地区。北美市场在可预见的未来并不在 我们的考虑范围内。拉美地区的市场规模大约是 600 万辆，而巴西的工厂预计将在明年的上半 年开始投产。第四个事业部是中东非洲事业部，其市场规模为 200 万辆，新能源的渗透率仅为 3%。 我们在报告中对海外各个区域的市场规模、渗透率和格局进行了详细的分析。 从定性的角度来看，我们更倾向于将比亚迪与丰田进行比较。比亚迪经常通过管理测试来学习 丰田的优势。例如，从基因和架构的角度来看，比亚迪追求的是高效益、高质量以及技术，包 括产业链核心环节的垂直整合。 第二点，从竞争角色的维度来看，丰田也是后来者。最初，福特和克莱斯勒处于领先地位，而 丰田则扮演了类似的角色。第三点，从出口全球化的策略来看，丰田遵循的是小步快跑、散点 铺开、先易后难的节奏，先从东南亚和拉美开始，然后是欧洲。这也是我们选择对标丰田的原 因。 在国内市场，比亚迪的产品已经开始明显抢占日系车的市场份额。接下来，比亚迪可能会在东 南亚市场抢占日系车高达 80%至 90%的市场份额。我们还对丰田的海外扩张和股价进行了复盘。我们发现，销量增长和利润增长是推动股价的两个核心因素。 销量增长分为两个阶段：第一阶段是从1974年到1983年，当时日本国内销量增速放缓，仅为2 .6%，而北美石油危机带来了销量的高景气度。丰田借助这一机遇进入美国市场，出口销量年均增速达到 11%，股价在十年间增长了近四倍。第二阶段是从 1994 年到 2007 年，这一阶段的亮点是美 国 VR 解除限制，以及 2001 年中国合资品牌汽车市场的高速增长。在此期间，丰田的出口销量 实现了接近 8%的复合年增长率。尽管日经指数在此期间下跌了 12%，但丰田的股价增长了近三 倍。 第三阶段是从 2014 年到 2023 年，这一阶段销量增长放缓，国内外市场都达到了约 1000 万辆的 天花板。出口销量增幅仅为 1.6%，国内为 0.8%，进入了一个稳定的状态。然而，同期业绩显著 增长，实现了 7%的增长率。在日经指数上涨 100%的情况下，丰田的股价增长了近四倍，进入 了盈利驱动估值提升的阶段。 我们认为，要把握比亚迪出海对股价的催化作用，可以按照量增利增的逻辑来寻找。初期可能 是销量大幅增长的时期，然后是进入大体量市场的阶段，最后是高溢价时期，主要是海外市场 放量、高端产品以及后期规模效应带来的盈利，整体推动估值提升。我们的方案主要是探讨海 外市场，拆分不同地区的市场规模、新能源渗透率以及公司的产能布局。同时，通过对比丰田 的管理组织底层和销量股价复盘，展望比亚迪后续的股价趋势。 我的同事汪月将为大家详细拆解这份报告。感谢各位投资者抽出时间参加。本周，我们还进行 了一系列的整车报告巡演，包括长安、比亚迪、长城、理想、小鹏、吉利等车企的深度报告。如果投资者需要这些车企的资料，欢迎联系我们的团队。 3、海外拓展前景 今天，我们借此机会汇报我们最新发布的比亚迪深度报告。这份报告是继我们之前关于 DM-i 5 内对比亚迪 股价和市场的影响。而本次报告的撰写始于去年，我们注意到市场对比亚迪的估值开始转向长 期考量，并且对比亚迪海外拓展的分析需求日益增长。 报告的结构如下：首先，前言部分复盘了丰田的发展历程，特别关注其海外出口业务对股价的 影响，并探讨了研究丰田对比亚迪的启示。第一章梳理了研究比亚迪出口业务的必要性及其研 究方法。 接下来的章节根据比亚迪官方的海外事业部划分，包括亚太、欧洲、美洲和中东非四个区域，每个区域都选取了典型案例进行分析，包括政策、比亚迪在当地的布局、产能渠道以及竞品情 况。由于时间关系，今天我们将重点介绍前两章：第一章讨论研究丰田对比亚迪的意义，第二 章则从公司层面论述出口业务的研究方法。后续章节包含了详细的国家案例分析，投资者如有 需求，可联系我们团队进行深入探讨。 在第一章中，我们探讨了丰田与比亚迪的相似之处。两家公司在底层基因和战略措施上都非常 相似。比亚迪借鉴丰田的成功经验，其成功路径是有迹可循的。例如，两家公司都追求高效益、高质量和高技术的目标。比亚迪董事长王传福曾多次公开表示，他最敬佩的公司是丰田。 在竞争角色上，丰田和比亚迪都是汽车行业的后来者，通过学习前辈的经验，不断挑战和学习，最终取 得成功。战略上，比亚迪的出口思路与丰田类似，都是从门槛较低、汽车工业相对欠缺 的地区开始拓展，然后逐步进入欧洲等本土汽车工业较强的市场。 我们还强调了丰田和比亚迪在内在相似性上的几点：首先是公司基因层面，丰田以其生产方式 闻名，追求低成本、高效率和高质量，比亚迪同样以成本效率和技术品质为目标。其次，两家 公司都实行了产业链的高度垂直整合，无论是在燃油车还是新能源车领域，都强调核心零部件 的自给自足。最后，我们将进入股价和销量复盘的分析，进一步探讨比