可转债周报：如何看待近期市场的调整？

可转债周报20230218 如何看待近期市场的调整？ 2023年02月18日 市场周度回顾及展望 从市场指数来看，当下权益和转债市场指数均来到了2022年内相对较高的 位置，虽说市场整体对后续宏观经济向好的预期较强，但是数据仍呈现“弱现实”的状态；叠加市场连续上行后，自身也存在调整的需要，累积的压力亟待消化；以及近期北向资金流入放缓，市场处在一个存量资金博弈的阶段，同时国内公募资金相对谨慎观望，整体交易情绪不高。 分析师谭逸鸣 我们认为市场长期仍维持修复态势，但是短期市场调整的压力犹在。经济层面上，此前发布政策的落地效果有待观察，宏观经济数据亟待兑现，政策利好程 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 度后续或有所减弱；公司层面上，当前正处于业绩的真空期，此番调整有利于市 研究助理尚凌楠 场阶段性压力的释放，长期仍维持乐观的预期。 本周转债市场收跌。其中中证转债下跌1.63%，上证转债下跌1.42%，深证 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 转债下跌2.04%；万得可转债等权指数下跌1.72%，万得可转债加权指数下跌1.49%。 相关研究 展望后市，建议关注：（1）双低转债依然具备性价比。2023年初至今，市 1.聚焦区县系列：三个维度透视广东区县-20 场整体修复态势较强，转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显，目前在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升；在此期间，双低转债已有一定表现，但展望后市，仍具备一定的性价比。（2）地产板块复苏预期之下，银行有望迎来估值回升。全面注册制之下，券商板块或有望迎来行情修复；（3）寻求正股弹性。 23/02/172.·城投区域研究与分析系列：四个维度再审视山西-2023/02/16 3.城投随笔系列：延期平滑、展期续接，如何 理解？-2023/02/15 国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。消费电子或将迎来困境反转；光 4.可转债打新系列：精锻转债：汽车精锻齿轮 储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得 龙头企业-2023/02/14 持续关注。 一级市场 5.聚焦区县系列：三个维度透视重庆区县-2023/02/13 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有2只，规模合计98.45亿 元。本周一级审批公司达23家，近期一级审批显著回暖。 二级市场 本周转债市场收涨，成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为449.72 亿元，较上周日均增加7.00亿元，周内成交额合计2248.60亿元。 转债行业层面上,合计仅1个行业收涨，其余28个行业悉数收跌。其中美容 护理行业涨幅为1.68%；国防军工、家用电器和电力设备等行业领跌。 转债市场估值 全市场加权转股价值略有回落，溢价率小幅上升。从市场转股价值和溢价率 水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为88.97元，较上周末减少1.73元，全市场加权转股溢价率为39.09%，较上周末上升了0.65pct。 锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市 场百元平价溢价率水平为21.41%，较上周末小幅上行0.17pct；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的70%分位数水平以上。风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。 目录 1市场周度回顾与展望3 2转债市场周报6 2.1本周无转债上市，一级审批数量增加6 2.2近期市场震荡调整，溢价率小幅上行8 3高频数据跟踪14 3.1全市场转债估值情况14 3.2不同分类转债表现14 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1市场周度回顾与展望 本周权益市场指数全线回调，市值风格有所分化。本周A股市场主要指数均有所下跌，周内万得全A下跌1.70%，上证指数下跌1.12%，深证成指下跌2.18%，创业板指下跌3.76%；大盘股整体更为抗跌，周内上证50下跌1.18%，中证1000下跌1.53%，科创50下跌3.73%。后续继续关注中国经济活动的修复、两会前后的政策预期以及海外主要市场的增长压力和紧缩政策退坡预期的变化情况。短期成长风格和中小市值在新产业趋势和积极政策的环境下，可能仍有较好表现。 行业层面看，消费和化工板块上行，新能源科技金融等整体下行。春节后，消费如市场预期之中正在回暖，在消费升级以及节后宴席和商务消费的恢复等因素共同拉动之下，目前部分有定价权的消费品批价已出现小幅上涨；但当前消费还仍未恢复到疫情之前的水平，预计未来消费环比恢复的趋势较为确定。本周医药板块小幅震荡回调，市场对新型变异毒株是否会引发新一轮传播仍持怀疑态度，新冠主题投资有卷土重来之势；《中药注册管理专门规定》发布，政策利好刺激下中药板块强势冲高。 本周转债市场深度调整，其中中证转债下跌1.63%，上证转债下跌1.42%，深证转债下跌2.04%。 自2022年12月中下旬以来，权益和转债市场共同经历了一波强势反弹，截 至2023年02月17日，万得全A指数较2022年12月23日低点已经反弹了 7.70%；中证转债指数较低点也反弹了3.73%；当下市场主要指数已经来到了2022 年6月底的水平。 图1：2022年以来权益和转债指数累计收益图2：2022年以来权益和转债指数走势 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023-02-04 2023-01-04 2022-12-04 2022-11-04 2022-10-04 2022-09-04 2022-08-04 2022-07-04 2022-06-04 2022-05-04 2022-04-04 2022-03-04 2022-02-04 2022-01-04 -30% 万得全A中证转债 6300 5840 5380 4920 4460 2023-02-04 2023-01-04 2022-12-04 2022-11-04 2022-10-04 2022-09-04 2022-08-04 2022-07-04 2022-06-04 2022-05-04 2022-04-04 2022-03-04 2022-02-04 2022-01-04 4000 万得全A中证转债（右） 460 436 412 388 364 340 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从中长期来看，当前市场估值虽有修复但仍低于历史均值，中期市场机遇大于风险。但是短期，根据国家统计局数据，1月份不含食品的零售端的CPI环比略涨，同比涨幅略微放大；但生产端PPI环比与同比双双下降。结合已经披露的汽 车、100城房地产等销售数据和人行公布的金融数据中居民部门的存贷款数据可得，因制约居民消费能力的劳动者收入并未显著改善，居民消费信心仍较低迷，消费的恢复或没有我们预期中那么乐观。而近期市场对于新一轮疫情扩散的担忧也有所提升。 从市场指数来看，当下权益和转债市场指数均来到了2022年内相对较高的位置，虽说市场整体对后续宏观经济向好的预期较强，但是数据仍呈现“弱现实”的状态；叠加市场连续上行后，自身也存在调整的需要，累积的压力亟待消化；以及近期北向资金流入放缓，市场处在一个存量资金博弈的阶段，同时国内公募资金相对谨慎观望，整体交易情绪不高。 综上，我们认为市场长期仍维持修复态势，但是短期市场调整的压力犹在。经济层面上，此前发布政策的落地效果有待观察，宏观经济数据亟待兑现，政策利好程度后续或有所减弱；公司层面上，当前正处于业绩的真空期，此番调整有利于市场阶段性压力的释放，长期仍维持乐观的预期。 2月FOMC会议加息放缓，并认可通胀有所缓解，但对暂停加息的期望落空。美联储如期放缓加息脚步之后，人民币汇率弹性显著增强，国内经济长期向好的趋势不改，人民币资产当下更具战略配置价值，内外环境整体利好国内汇市、股市。 图3：A股市场风险溢价 风险溢价70%分位数 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2023-01-02 2022-10-02 2022-07-02 2022-04-02 2022-01-02 2021-10-02 2021-07-02 2021-04-02 2021-01-02 2020-10-02 2020-07-02 2020-04-02 2020-01-02 2019-10-02 2019-07-02 2019-04-02 2019-01-02 2018-10-02 2018-07-02 2018-04-02 2018-01-02 0.00% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 展望后市，建议关注： 双低转债较具备性价比。2023年初至今，市场整体修复态势较强，转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显，目前在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升；在此期间，双低转债已有一定表现，但展望后市，仍具备一定的性价比。 地产板块复苏预期之下，银行有望迎来估值回升。近期地产政策持续发力，板块整体趋势向好；而当下处于估值底部的银行则有望受益于地产政策支持，迎来资产质量的改善，且在较高的安全垫和较低的价格之下，性价比进一步凸显。近期在 全面注册制之下，券商板块也有望受益。 寻求正股弹性。当下权益市场正处于震荡上行周期，此时可适当配置正股弹性较优的个券，博取正股价格向上的收益。后续：1）二十大报告新增国家安全篇章，国防军工、信创概念热度不减，ChatGPT概念火热，近期调整之后有望迎来布局机会；供应链安全诉求之下，半导体国产替代有望加速，建议持续关注。2）消费电子或将迎来困境反转。智能机出货量企稳，新机型降价之下，对消费电子或形成一定支撑；AR/VR新品发售，进一步支撑消费电子需求；3）延续高景气板块值得持续关注。热门板块中的光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。 2转债市场周报 2.1本周无转债上市，一级审批数量增加 本周无新转债上市。 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有2只，规模合计98.45亿 元。 本周一级审批公司达23家。其中华懋科技（规模：10.50亿元，下同）、宇 邦新材（5.00亿元）、传智教育（5.00亿元）经董事会预案；远信工业（2.86亿元）、天源环保（10.00亿元）获股东大会通过；晓鸣股份（3.29亿元）、水羊股份（6.95亿元）等16家获证监会核准；百洋医药（8.60亿元）、晶科能源（100.00亿元）获发审委通过。 公告日期 公司代码 公司名称 方案进度 发行规模(亿元) 发行期限(年) 发行方式 2023-02-17 603306.SH 华懋科技 董事会预案 10.50 6 优先配售,网上定价和网下配售 2023-02-16 003032.SZ 传智教育 董事会预案 5.00 6 优先配售,网上定价和网下配售 2023-02-16 301266.SZ 宇邦新材 董事会预案 5.00 6 优先配售,网上定价和网下配售 2023-02-17 301053.SZ 远信工业 股东大会通过 2.86 6 优先配售,网上定价和网下配售 2023-02-14 301127.SZ 天源环保 股东大会通过 10.00 6 优先配售,网上定价和网下配售 2023-02-14 301015.SZ 百洋医药 发审委通过 8.60 6 优先配售,网上定价和网下配售 2023-02-14 688223.SH 晶科能源 发审委通过 100.00 6 优先配售,网上定价和网下配售 2023-02-17 300967.SZ 晓鸣股份 证监会核准 3.29 6 优先配售,网上定价和网下配售 2023-02-17 300740.SZ 水羊股份