可转债周策略：如何看待近期转债成交额上升的现象

固定收益周报 如何看待近期转债成交额上升的现象 可转债周策略 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr@＠tebon.com.cn 1.《降息后还有空间吗》， 2023.6.14 2.《国债期货又回到“偏贵”状态》，2023.6.12 3.《是否可以再度做多中长端债券》，2023.6.12 4.《如何看待近期转债强赎概率上升的现象》，2023.6.11 证券研究报告|固定收益周报 2023年6月18日 投资要点： 探寻近期转债成交额上升背后的增量资金来源 我们跟踪到转债近期成交处于持续上升的趋势中，本周五可转债市场成交额已经超过850亿。近期成交额增长的现象值得关注，可以通过拆分其结构判断是何种增量资金进入转债市场，进而判断成交量维持高位的可持续性和成交量是否有推动转债估值水平上升的可能。 首先我们从平价区间进行拆分，我们看到成交额大部分集中于【100元以上】的高平价区间，中低平价区间成交额未有明显上升。我们从行业的角度分析增量成交额的来源，从6月至今成交额和5月同期对比的角度，增量部分主要集中于计算机、机械、汽车、通信等行业，上述行业近期股票指数涨幅靠前。结合两角度的分析我们认为当前成交额的增量资金更偏向于交易属性而非配置属性，当部分行业或股票市场调整时可能这部分资金会撤出转债市场，难以拉动转债整体估值的上升。 可转债周策略 本周指数普遍上升，中证转债涨幅弹性相对较小；食品饮料、通信、机械设备、电力设备等板块涨幅靠前。各平价区间转债溢价率涨跌分化，交易额上升至年内新高；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，本周转债多方力量相对占优，从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，非银金融、公用事业、传媒等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍上升。 本周电力设备板块有较好表现，我们认为前期电力设备调整幅度较大，从估值的角度来看板块当前存在一定安全边际，但我们认为新能源板块的需求仍相对稳定，近期布林肯、比尔盖茨访华等事件有望缓释投资者对于电力设备出口相关的担忧；当前“弱复苏”经济背景下增量资金有望持续流入成长板块，我们认为近期电力设备等高端制造板块有望继续反弹，建议投资者关注相关的转债标的。转债赛道看好：（1）数字经济、半导体设备/材料； （2）高端制造中的光伏组件、风电零部件、汽零等细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电、汽车等顺周期相关的板块。 本周大部分行业估值相比上周继续上升，并且从“超买超卖”跟踪来看本周多方力量仍旧较强；当前转债资产的强势程度略超我们的预期，可能原因来自于股票市场转好吸引更多增量资金配置权益资产；但我们认为当前转债估值已经处于合理偏高位置，溢价率继续维持上升需要股票市场的持续走强作为支持，结合我们上文分析当前转债增量成交额主要来自于交易性资金，股票市场波动容易导致当前转债估值出现一定程度的压缩调整，当前建议转债投资者关注估值风险。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.探寻近期转债成交额上升背后的增量资金来源4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：各平价区间成交量统计（单位：亿）4 图2：成交额行业结构拆分（单位：亿）4 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%）6 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图7：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图8：可转债周成交量走势（单位：亿元）7 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比8 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化8 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）8 图12：溢价率水平变化（单位：%）8 图13：下周转债上市情况（下周暂无新债上市）9 图14：上市进度—近期证监会核准公告9 图15：上市进度—近期过发审会公告9 1.探寻近期转债成交额上升背后的增量资金来源 我们跟踪到转债近期成交处于持续上升的趋势中，本周五可转债市场成交额已经超过850亿。近期成交额增长的现象值得关注，可以通过拆分其结构判断是何种增量资金进入转债市场，进而判断成交量维持高位的可持续性和成交量是否有推动转债估值水平上升的可能。 首先我们从平价区间进行拆分，我们将平价区间分为【80元以下】、【80元-100元】、【100元以上】三个区间，三区间转债存续只数分别为177只、163只、 172只，虽然存续只数较为接近，但我们看到成交额大部分集中于【100元以上】的高平价区间，中低平价区间成交额未有明显上升。我们从行业的角度分析增量成交额的来源，从6月至今成交额和5月同期对比的角度，增量部分主要集中于计算机、机械、汽车、通信等行业，上述行业近期股票指数涨幅靠前。结合两角度的分析我们认为当前成交额的增量资金更偏向于交易属性而非配置属性，当部分行业或股票市场调整时可能这部分资金会撤出转债市场，难以拉动转债整体估值的上升。 图1：各平价区间成交量统计（单位：亿元） 资料来源：wind，德邦研究所（平价单位：元） 图2：成交额行业结构拆分（单位：亿元） 资料来源：wind，德邦研究所（6月至今区间为6月1日至6月16日，5月同期区间为5月1日至5月16日，行业 分类方法使用中信一级行业分类） 2.近期转债策略 本周指数普遍上升，中证转债涨幅弹性相对较小；食品饮料、通信、机械设备、电力设备等板块涨幅靠前。各平价区间转债溢价率涨跌分化，交易额上升至年内新高；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，本周转债多方力量相对占优，从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，非银金融、公用事业、传媒等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍上升。 本周电力设备板块有较好表现，我们认为前期电力设备调整幅度较大，从估值的角度来看板块当前存在一定安全边际，但我们认为新能源板块的需求仍相对稳定，近期布林肯、比尔盖茨访华等事件有望缓释投资者对于电力设备出口相关的担忧；当前“弱复苏”经济背景下增量资金有望持续流入成长板块，我们认为近期电力设备等高端制造板块有望继续反弹，建议投资者关注相关的转债标的。 转债赛道看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、风电零部件、汽零等细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电、汽车等顺周期相关的板块。 本周大部分行业估值相比上周继续上升，并且从“超买超卖”跟踪来看本周多方力量仍旧较强；当前转债资产的强势程度略超我们的预期，可能原因来自于股票市场转好吸引更多增量资金配置权益资产；但我们认为当前转债估值已经处于合理偏高位置，溢价率继续维持上升需要股票市场的持续走强作为支持，结合我们上文分析当前转债增量成交额主要来自于交易性资金，股票市场波动容易导致当前转债估值出现一定程度的压缩调整，当前建议转债投资者关注估值风险。 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月18日） 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期，纵轴单位：个（左轴），%（右轴）） 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月17日） 图15：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月17日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行