可转债周策略：如何看待近期转债强赎概率上升的现象

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 如何看待近期转债强赎概率上升的现象 可转债周策略 2023年6月11日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《债券曲线陡峭化下行后的量化分析》，2023.6.7 2.《国债期货超跌后怎么选策略》，2023.6.5 3.《地产链我们推荐哪些细分行业》，2023.6.4 4.《当前债券的投资建议》， 2023.6.4 投资要点： 如何看待近期转债强赎概率上升的现象 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 根据我们对转债条款的相关跟踪，我们关注到3-5月强赎概率相比年初有所上升（强赎概率=月强赎转债数量/月触发赎回条款转债数量），3月和4月强赎概率分别为39%和38%，5月强赎概率上升至50%，背后意味着转债发行人当前更偏向转债满足强赎条件后快速通过强赎促转股。从另外一个角度也可得到印证，我们看到小康、寿仙、上能三个转债并非第一次触发强赎，但是这几只老券却在近期集中强赎，再次印证当前转债发行人强赎意愿上升的观点。 我们认为转债强赎概率上升有可能对高平价转债的估值水平形成压力，原因在于投资者担心持仓中的高平价转债因发行人实施强赎导致其溢价率快速下降，建议投资者增加对上述风险的关注。 可转债周策略 本周指数涨跌分化，深证成指、创业板指、中证1000跌幅大于1%，中证转债微跌；通信、传媒、银行、家用电器板块涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率明显上升，交易量形成震荡上升的趋势；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，本周转债多空力量相对平衡，商贸零售、石油石化、农林牧渔等行业“超买”力量较强。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，美容护理、建筑材料、轻工制造等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍上升。 对于“弱复苏”预期下的市场，我们建议关注两条配置线索，一方面可以适当增加关注景气度与经济相关性较低的行业，如新能源、TMT等方向；另外一方面可以配置一些可能预期下修充分，估值合理的行业如消费电子、地产链等。转债赛道看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海缆等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的板块。 从转债“超买超卖”信号角度观察到多空力量已经较为接近，相比前三周多方绝对占优的局面已经出现明显的缓和；前两周转债相比正股体现出明显的防御性，但也造成了溢价率水平的上升，我们认为当前转债估值已经处于合理偏高位置，溢价率继续维持上升趋势的可能性较小，后续中证指数更多需依赖正股的上涨，结合上文关于强赎概率上升可能压缩高平价转债溢价率水平的观点，当前建议转债投资者关注估值风险。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.如何看待近期转债强赎概率上升的现象4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：近期强赎概率跟踪4 表1：5月触发强赎转债的相关信息4 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%）6 图5：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元）8 图8：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比8 图9：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化8 图10：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）8 图11：溢价率水平变化（单位：%）9 图12：下周转债上市情况（下周暂无新债上市）9 图13：上市进度—近期证监会核准公告9 图14：上市进度—近期过发审会公告10 1.如何看待近期转债强赎概率上升的现象 根据我们对转债条款的相关跟踪，我们关注到3-5月强赎概率相比年初有所上升（强赎概率=月强赎转债数量/月触发赎回条款转债数量），3月和4月强赎概率分别为39%和38%，5月强赎概率上升至50%，背后意味着转债发行人当前更偏向转债满足强赎条件后快速通过强赎促转股。从另外一个角度也可得到印证，我们看到小康、寿仙、上能三个转债并非第一次触发强赎，但是这几只老券却在近期集中强赎，再次印证当前转债发行人强赎意愿上升的观点。 我们认为转债强赎概率上升有可能对高平价转债的估值水平形成压力，原因在于投资者担心持仓中的高平价转债因发行人实施强赎导致其溢价率快速下降，建议投资者增加对上述风险的关注。 图1：近期强赎概率跟踪 资料来源：wind，德邦研究所 表2：5月触发强赎转债的相关信息 资料来源：wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周指数涨跌分化，深证成指、创业板指、中证1000跌幅大于1%，中证转债微跌；通信、传媒、银行、家用电器板块涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率明显上升，交易量形成震荡上升的趋势；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，本周转债多空力量相对平衡，商贸零售、石油石化、农林牧渔等行业“超买”力量较强。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，美容护理、建筑材料、轻工制造等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍上升。 对于“弱复苏”预期下的市场，我们建议关注两条配置线索，一方面可以适当增加关注景气度与经济相关性较低的行业，如新能源、TMT等方向；另外一方面可以配置一些可能预期下修充分，估值合理的行业如消费电子、地产链等。 转债赛道看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海缆等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的板块。 从转债“超买超卖”信号角度观察到多空力量已经较为接近，相比前三周多方绝对占优的局面已经出现明显的缓和；前两周转债相比正股体现出明显的防御性，但也造成了溢价率水平的上升，我们认为当前转债估值已经处于合理偏高位置，溢价率继续维持上升趋势的可能性较小，后续中证指数更多需依赖正股的上涨，结合上文关于强赎概率上升可能压缩高平价转债溢价率水平的观点，当前建议转债投资者关注估值风险。 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月11日） 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期，纵轴单位：个（左轴），%（右轴）） 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：下周转债上市情况（下周暂无新债上市） 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月11日） 图15：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月11日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 指数为基准。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。