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红利风格投资价值跟踪(2024W24):价量拥挤风险逐步释放,红利ETF受市场青睐

2024-06-22于明明、周金铭信达证券木***
红利风格投资价值跟踪(2024W24):价量拥挤风险逐步释放,红利ETF受市场青睐

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 价量拥挤风险逐步释放,红利ETF受市场青睐 ——红利风格投资价值跟踪(2024W24) 2024年6月22日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号:S1500521070001 联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号:S1500523050003 联系电话:+8618511558803 邮箱:zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告金工研究 金工专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 周金铭金融工程与金融产品 分析师 执业编号:S1500523050003联系电话:+8618511558803 邮箱:zhoujinming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 红利风格投资价值跟踪(2024W24):价量拥挤风险逐步释放,红利ETF受市场青睐 2024年6月22日 宏观维度:近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CMEFedWatchTool统计,预期9月降息概率为65.9%,11月降息概率为78%。上周9月降息概率为67.7%,11月降息概率为80.5%。10年期美债收益率短期有所下降,但仍处于长期上升趋势,因此模型仍维持看多红利风格的信号。国内宏观层面,国家统计局于6月14日公布了5月份经济数据,5月国内M2同比为7.0%,前值为7.2%。M1-M2同比剪刀差为-11.2%,前值为-8.6%。国内宏观流动性继续走低,资金活跃程度较弱,当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 估值维度:中证红利近三年的绝对PETTM位于51.40%分位点,一个月前为62.88%分位点,当前估值位置适中,回归模型预计未来一年绝对收益为12.57%。近三年的相对估值位于81.71%分位点,一个月前为77.30%分位点,当前相对估值偏高,回归模型预计未来一年超额收益为0.93%。中证红利近三年绝对DP位于21.50%百分位,一个月前为24.03%百分位;近五年绝对DP为41.31%百分位,一个月前为42.43%百分位。 价量维度:短期价格反转风险与成交拥挤度显著回落。价格方面,中证红利成分股合计72.01%的权重位于半年均线以上,一个月前为87.14%,回归模型预计未来一年绝对收益为3.82%。成交量方面,中证红利成交额处于近三年58.08%百分位,一个月前为92.39%百分位,回归模型估计未来一年绝对收益为12.59%。 资金维度:A股主动权重公募基金在2024年第一季度的暴露度为0.32,加仓趋势较2023年第四季度有所放缓,但仍保持正配。北向资金红利风格暴露度为0.76,上月值为0.89,在红利风格暴露度上有所减少。国内红利ETF资金近期持续净流入,近一月红利类ETF合计净流入38.05亿元。 红利50优选组合:组合近一年绝对收益17.28%,超额收益3.25%。近三月绝对收益-0.95%,超额收益-4.06%。 风险因素:结论基于历史数据统计、建模和测算,受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 1、宏观:美债收益率下行,国内宏观流动性走弱4 2、估值:PETTM近三年51.40%,股息率近三年21.50%6 3、价量:价量拥挤度持续释放8 4、资金:红利类ETF持续净流入9 5、总结:缩量调整或是投资机会12 风险因素13 表目录 表1:CMEFedWatchTool利率预计表4 表2:红利相关ETF列表11 表3:各维度观点汇总12 表4:红利50优选组合绝对收益与超额收益12 图目录 图1:美国10年期国债收益率及其均线4 图2:国内M2同比及其均线(%)5 图3:国内M1-M2同比剪刀差及其均线(%)5 图4:中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位6 图5:中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位6 图6:中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位7 图7:中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位7 图8:中证红利全收益收盘价与绝对DP近三年百分位7 图9:中证红利未来一年绝对收益与绝对DP近三年百分位7 图10:中证红利相对超额净值与相对DP近三年百分位8 图11:中证红利未来一年超额收益与相对DP近三年百分位8 图12:中证红利全收益与120日均线上权重合计8 图13:中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计8 图14:中证红利全收益与成交额百分位9 图15:中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位9 图16:中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露9 图17:中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露9 图18:中证红利绝对收益与北向持仓红利风格暴露10 图19:中证红利超额收益与北向持仓红利风格暴露10 图20:中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入(亿元)10 图21:红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值12 1、宏观:美债收益率下行,国内宏观流动性走弱 本周市场继续探底,万得全A跌1.49%,红利风格绝对收益回调,跌1.37%,相对万得全A的超额收益为 0.12%。 在前期选股报告《分域选股系列之三:红利策略宝典:从经验逻辑到可落地的增强方案》中,我们提出了基于,“全球流动性:10年期美债收益率”、“内部流动性:国内M2同比”、“国内经济预期:国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为10.05%,今年超额择时收益为17.64%。 近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CMEFedWatchTool统计,预期9月降息概率为65.9%,11月降息概率为78%。上周9月降息概率为67.7%,11月降息概率为80.5%。10年期美债收益率短期有所下降,但仍处于长期上升趋势,因此模型仍维持看多红利风格的信号。 图1:美国10年期国债收益率及其均线表1:CMEFedWatchTool利率预计表 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:MA60 美国:国债收益率:10年:MA250 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2023年7月3日至2024年6月21日 资料来源:CMEFedWatchTool、信达证券研发中心数据日期:2024年6月22日 国内宏观层面,国家统计局于6月14日公布了5月份经济数据,5月国内M2同比为7.0%,前值为7.2%。M1-M2同比剪刀差为-11.2%,前值为-8.6%。国内宏观流动性继续走低,资金活跃程度较弱,当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 图2:国内M2同比及其均线(%)图3:国内M1-M2同比剪刀差及其均线(%) 148 6 134 122 0 11-2 10-4 -6 9-8 8-10 -12 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 7-14 中国:M2:同比中国:M2:同比:MA3中国:M1-M2:同比中国:M1-M2:同比:MA3 中国:M2:同比:MA12中国:M1-M2:同比:MA12 资料来源:万得、信达证券研发中心数据日期:2020年6月至2024年5月 资料来源:万得、信达证券研发中心数据日期:2020年6月至2024年5月 2、估值:PETTM近三年51.40%,股息率近三年21.50% 在估值计算上,我们采用权重因子加权的方式,对中证红利指数PETTM估值与股息率进行调整,以适配其当前股息率加权的特性。 在PETTM绝对估值层面,中证红利近三年PETTM百分位与未来一年绝对收益的相关性系数为-31.92%,回归T统计值为-16.13。根据PETTM与收益散点图,当中证红利PETTM处于历史低位时,收益相对安全,但若PETTM处于历史高位,则可以看到未来收益尾部风险较大。 截至2024年6月21日,中证红利近三年绝对PETTM位于51.40%百分位,一个月前为62.88%百分位;近五年绝对PETTM为30.82%百分位,一个月前为38.03%百分位,当前PETTM估值位置适中。将近三年绝对PETTM百分位带入回归方程,回归模型估计未来一年绝对收益为12.57%。 中证红利未来一年绝对收益 图4:中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位图5:中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 200% 150% 100% 50% y=-0.3089x+0.2845 R²=0.1019 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -50% 近三年绝对PETTM百分位 PE_TTM(近三年百分位,右轴)中证红利全收益 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2022年6月1日至2024年6月21日 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2014年1月2日至2023年6月8日 在相对PETTM层面,以中证红利PETTM估值除以万得全APETTM估值,计算中证红利的相对估值,测算与中证红利未来一年相对万得全A超额收益的关系,两者相关性系数为-28.58%,回归T统计值为-14.29。根据估值与收益散点图,历史上,当中证红利相对PETTM处于历史低位时,有较为可观的超额收益赔率,但若相对PETTM过高,可以看到超额收益赔率逐渐下降,性价比有所降低。 截至2024年6月21日,中证红利近三年相对PETTM位于81.71%百分位,一个月前为77.30%百分位;近五年相对PETTM位于65.81%百分位,一个月前为59.89%百分位,当前PE估值位置偏高。历史回溯显示,在今年2月与4月,相对估值百分位接近90%水平时,之后超额收益皆有一定程度的回撤。将近三年相对估值百分位带入回归方程,回归模型估计未来一年超额收益为0.93%。 中证红利未来一年超额收益 图6:中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位图7:中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 40% 30% y=-0.0976x+0.0891 R²=0.0817 20% 10% 0% 0%20%40%60%80%100% -10% -20% 近三年相对PETTM百分位 相对PE_TTM(近三年百分位,右轴)超额收益 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2022年6月1日至2024年6月21日 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2014年1月2日至2023年6月8日 在股息率DP维度,中证红利近三年DP百分位与未来一年绝对收益的相关性系数为30.22%,回归T统计值为15.18。根据股息率与收益散点图,当中证红利股息率水平较高时,未来收益较为可观。 截至2024年6月21日,中证红利近三年绝对DP位于21.5