2024年5月中债登和上清所托管数据点评：银行增持利率债，广义基金积极增持信用债

银行增持利率债，广义基金积极增持信用债证券研究报告 2024年06月21日 2024年5月中债登和上清所托管数据点评 摘要 观察5月托管数据， 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 分券种看，同业存单、国债贡献主要增量。具体来看，利率债、信用债托 管规模均有增加，增幅分别为14133亿和207亿。 其中国债托管规模增加7127亿，地方债托管规模增加5006亿，政策性银行债托管规模增加了2000亿，同业存单托管规模增加6642亿，上清所中票托管规模增加813亿，企业债托管规模减少143亿，短融托管规模增加75亿，超短融托管规模减少539亿。 分机构看，商业银行主要增持利率债（增持国债最多），广义基金积极增持信用债（其中中票和同业存单最多），保险机构主要增持地方政府债和政金债。 其中商业银行主要券种托管规模环比增加9746亿，广义基金主要券种托管规模环比增加5855亿，保险机构主要券种托管规模环比增加849亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 近期报告 1《固定收益：货币政策新框架与国债曲线管理-固定收益货币流动性专题》2024-06-20 2《固定收益：6月第二周理财规模上升、收益下降-理财/基金高频数据跟踪 （2024-06-20）》2024-06-20 3《固定收益：天风总量每周论势2024 年第20期-天风总量联席解读 （2024-06-19）》2024-06-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：同业存单和国债为主要增量3 2.分券种3 2.1.利率债：国债贡献主要增量3 2.2.信用债：中票为主要增量、超短融为主要减量4 3.分机构：商业银行增持国债，广义基金大幅增持同业存单6 4.资金拆借：杠杆率环比下降8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况3 图2：主要券种托管规模变化情况3 图3：利率债分投资机构类型托管规模变化情况3 图4：国债托管规模变化情况3 图5：地方债托管规模变化情况4 图6：政策性银行债托管规模变化情况4 图7：企业债托管规模变化情况4 图8：上清所中票托管规模变化情况4 图9：短融托管规模变化情况5 图10：超短融托管规模变化情况5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况5 图12：同业存单托管规模变化情况5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化5 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）6 图15：广义基金托管债券规模变化情况6 图16：保险机构托管债券规模变化情况7 图17：证券公司托管债券规模变化情况7 图18：信用社托管债券规模变化情况7 图19：境外机构托管债券规模变化情况7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）7 图21：境外机构不同券种托管规模走势8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势8 图23：R001季节性8 图24：DR007季节性8 图25：银行间杠杆率估算走势9 图26：广义基金和商业银行持有利率债月度环比变化（亿元）9 图27：广义基金和商业银行持有信用债月度环比变化（亿元）9 图28：信用债发行、偿还和净融资规模10 近日，中债登和上清所公布了2024年5月的债券托管数据。 1.托管数据总览：同业存单和国债为主要增量 2024年5月，中债登债券总托管量环比增加13831亿至107.77万亿，增量主要来源于利率债，减量主要来自资产支持证券；上清所债券总托管量环比增加7811亿至35.41万亿，增量主要来源于同业存单，减量主要来自超短融。银行间债券总托管量增加21641亿至 143.18万亿，环比增长1.53%（4月为增长0.27%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况图2：主要券种托管规模变化情况 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：国债贡献主要增量 主要利率债（包括国债、地方债、政策性银行债）托管规模环比增加14133亿。分机构看，商业银行、其他、保险机构、境外机构、信用社、广义基金、证券公司分别增持10988亿、799亿、775亿、762亿、289亿、250亿、86亿；此外，柜台市场减少56亿，交易所市场增加241亿。 国债托管规模增加了7127亿。商业银行为最主要的增持机构，增持5915亿。其他、境外机构、广义基金、保险机构、信用社、分别增持700亿、253亿、242亿、66亿、56亿，证券公司减持30亿。此外，柜台市场减少111亿，交易所市场增加35亿。 地方债托管规模增加5006亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3555亿。广义基金、保险机构、证券公司、信用社、分别增持651亿、428亿、134亿、80亿，其他、境外机构分别减持73亿、5亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加30亿、205亿。 政策性银行债托管规模增加了2000亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1517亿。境外机构、保险机构、其他、信用社、分别增持513亿、281亿、172亿、153亿。广义基金、证券公司分别减持642亿、18亿。此外，柜台市场增加25亿。 图3：利率债分投资机构类型托管规模变化情况图4：国债托管规模变化情况 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所 图5：地方债托管规模变化情况图6：政策性银行债托管规模变化情况 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：同业存单为主要增量、超短融为主要减量 企业债托管规模减少143亿。其中银行间债券市场减少105亿，交易所托管规模减少38亿，广义基金增持4亿。商业银行、证券公司、保险机构、境外机构、信用社分别减持87亿、14亿、6亿、1亿、1亿。 上清所中票托管规模增加813亿。广义基金、其他、保险机构、信用社、境外机构、分别增持1186亿、102亿、20亿、5亿、2亿，商业银行、证券公司分别减持418亿、83亿。 图7：企业债托管规模变化情况图8：上清所中票托管规模变化情况 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加75亿。商业银行、境外机构、其他、分别增持64亿、10亿、24亿； 保险机构、证券公司、广义基金分别减持2亿、5亿、15亿。 超短融托管规模减少539亿。其他、境外机构、分别增持41亿、12亿，商业银行、证券公司、广义基金、保险机构、信用社分别减持494亿、60亿、31亿、7亿、2亿。 图9：短融托管规模变化情况图10：超短融托管规模变化情况 资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 主要非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加207亿。分债券类型来看，在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他、境外机构、保险机构、信用社分别增持1144亿、167亿、23亿、5亿、3亿。商业银行、证券公司分别减持935亿、162亿。 同业存单托管规模增加6642亿，广义基金为最主要的增持机构，增持4461亿。其他、境外机构、证券公司、保险机构、分别增持1248亿、880亿、664亿、69亿，信用社、商业银行分别减持372亿、307亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况图12：同业存单托管规模变化情况 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 5月主要非金融信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所上升，环比增加0.14% （3月为环比增加1.21%）。 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 3.分机构：商业银行增持国债，广义基金大幅增持同业存单 商业银行主要券种托管规模环比增加9746亿，增持利率债10988亿，减持主要非金融信用债935亿，主要增持国债。利率债方面，商业银行分别增持国债、地方政府债、政策性银行债5915亿、3555亿、1517亿；信用债方面，商业银行增持短融64亿，减持超短融、上清所中票、企业债494亿、418亿、87亿。此外，商业银行减持同业存单307亿元。 广义基金主要券种托管规模环比增加5855亿，增持利率债、主要非金融信用债250亿、 1144亿，主要增持同业存单。利率债方面，广义基金分别增持地方政府债、国债651亿、 242亿，减持政策性银行债642亿；信用债方面，广义基金分别增持上清所中票、企业债 1186亿、4亿，减持超短融、短融31亿、15亿。此外，广义基金增持同业存单4461亿元。 保险机构主要券种托管规模环比增加849亿，增持利率债、主要非金融信用债775亿、5亿，主要增持地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持地方政府债、政策性银行债、国债428亿、281亿、66亿；信用债方面，保险机构分别增持上清所中票20亿，减持超短融、企业债、短融7亿、6亿、2亿。此外，保险机构增持同业存单69亿元。 证券公司主要券种托管规模环比增加589亿，增持利率债86亿，减持主要非金融信用债162亿，主要增持同业存单。利率债方面，证券公司分别增持地方政府债134亿，减持国债、政策性银行债30亿、18亿；信用债方面，证券公司分别减持上清所中票、超短融、企业债、短融83亿、60亿、14亿、5亿。此外，证券公司增持同业存单664亿元。 信用社主要券种托管规模环比减少81亿，增加了利率债289亿，增加了主要非金融信用债3亿，主要增持政策性银行债。利率债方面，信用社分别增持政策性银行债、地方政府债、国债153亿、80亿、56亿；信用债方面，信用社分别增持上清所中票5亿，减持超短融债、企业债2亿、1亿元。此外，信用社减持同业存单372亿元。 境外机构主要券种托管规模环比增加1664亿，增持利率债、主要非金融信用债762亿、 23亿，主要增持同业存单。利率债方面，境外机构分别增持政策性银行债、国债513亿、 253亿，减持地方政府债5亿；信用债方面，境外机构分别增持超短融、短融、上清所中票12亿、10亿、2亿，减持企业债1亿。此外，境外机构增持同业存单880亿元。 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）图15：广义基金托管债券规模变化情况 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 图16：保险机构托管债券规模变化情况图17：证券公司托管债券规模变化情况 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 图18：信用社托管债券规模变化情况图19：境外机构托管债券规模变化情况 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元） 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 图21：境外机构不同券种托管规模走势图22：境外机构不同券种托管规模占比走势 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 注：利率债包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债。主要非金融信用债包括企业债、中票、短融、超短融。 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 注：考虑市场主要机构包括商业银行、信用社、保险机构、广义基金、证券公司、境外机构。 4.资金拆借：杠杆率环比下降 我们采用银行间债券托管量/（银行间债券托管量-银行间质押式回购余额）这一公式对 2016年以来的杠杆水平进行估算。 具体来说，银行间债券托管量