2023年3月中债登和上清所托管数据点评：广义基金全面增持信用债和利率债

广义基金全面增持信用债和利率债证券研究报告 2023年04月25日 2023年3月中债登和上清所托管数据点评 3月托管数据有哪些需要关注？ （1）广义基金全面增持信用债和利率债 3月广义基金显著增持利率债2347亿，主要增持政策性银行债2196亿， 是2022年11月以来连续四个月减持利率债后首次增持利率债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置2347亿、492亿。 （2）2022年四季度以来，银行、保险和广义基金行为变化如何？ 2022年四季度以来，商业银行持续大幅增持，广义基金持续减持，保险机构持续小幅增持。 具体来看，利率债方面，商业银行持续增持，主要增持政策性银行债，3月整体增持了利率债1302亿；广义基金2022年11月以来持续大规模减 持，但3月显著增持了利率债2347亿，主要增持政策性银行债；保险机构上两个月连续减持，3月增持了利率债447亿。 信用债方面，商业银行增持规模小于利率债，主要增持超短融，3月整体增持了信用债348亿；受2022年11月理财赎回潮影响，广义基金自去年11月连续三个月减持信用债，但近两个月增持带来信用回暖，3月增持信用债492亿，主要增持超短融；保险机构3月减持信用债46亿，环比变化不大。 同业存单方面，商业银行自发自买，为最主要的增持机构，3月增持1649 亿；广义基金继续大幅减持，3月减持4365亿；保险机构3月增持55亿。 （3）机构行为在信用债主要品种方面有何变化？ 从中票来看，中票3月增加了156亿，主要为商业银行和广义基金增持。 其中，2022年11月以来，广义基金连续三个月减持，2023年2月和3 月分别环比增加44亿、155亿，可以看出广义基金增持信用债力量回归。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报 （2023-04-21）》2023-04-23 2《固定收益：城投债：各等级利差整体下行-城投债利差动态跟踪 （2023-04-21）》2023-04-23 3《固定收益：还有哪些信用债值得关注？-信用债市场周报（2023-04-23）》2023-04-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：地方政府债为主要增量，同业存单为主要减量4 2.分券种4 2.1.利率债：地方政府债和政策性银行债贡献主要增量4 2.2.信用债：同业存单为主要减量5 3.分机构：广义基金显著增持利率债7 4.资金拆借：杠杆率上升9 5.小结10 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）4 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）4 图3：国债托管规模变化情况（亿元）4 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）4 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）5 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）5 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）5 图9：短融托管规模变化情况（亿元）6 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）6 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）6 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）6 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）7 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）8 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）8 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）8 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）8 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）9 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）9 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）9 图23：3月资金面较为宽松10 图24：银行间杠杆率估算走势10 图25：广义基金托管数据月度环比变化（亿元）10 图26：商业银行、广义基金、保险机构持有主要利率债月度环比变化（亿元）11 图27：商业银行、广义基金、保险机构持有主要信用债月度环比变化（亿元）11 图28：商业银行、广义基金、保险机构持有同业存单月度环比变化（亿元）11 图29：商业银行、广义基金、保险机构持有主要券种月度环比变化（亿元）11 图30：商业银行和广义基金持有中票月度环比变化（亿元）12 近日，中债登和上清所陆续公布了2023年3月的债券托管数据。 1.托管数据总览：地方政府债为主要增量，同业存单为主要减量 2023年3月，中债登债券总托管量环比增加8220亿至98.39万亿，增量主要来源于地方 政府债和政策性银行债；上清所债券总托管量环比减少92亿至31.14万亿，减量主要来源于同业存单。银行间债券总托管量增加8128亿至129.53万亿，环比增长0.63%（2月为1.14%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-012023-022023-03 债 方 策 -1000国地政 -2000政性 债 行 -3000府银 债 企中短定同业期融向业债票超工存据短具单 融 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：地方政府债和政策性银行债贡献主要增量 国债托管规模增加了1419亿。商业银行为最主要的增持机构，增持690亿。证券公司、保险机构、其他、广义基金分别增持657亿、201亿、198亿、151亿，境外机构、信用社分别减持278亿、75亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减少16亿、109亿。 政策性银行债托管规模增加了3609亿。广义基金为最主要的增持机构，增持2196亿。证券公司、商业银行、保险机构、其他、境外机构分别增持627亿、613亿、246亿、47亿、3亿，信用社减持125亿。此外，柜台市场增加2亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2023-032023-02 800 600 400 200 0 -200 -400 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2023-032023-02 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加5028亿，增量主要来源于地方政府债和政策性银行债。分机构看，广义基金、商业银行、证券公司、保险机构、其他分别增持2347亿、1302亿、1284亿、447亿、245亿，境外机构、信用社分别减持274 亿、200亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减少14亿、109亿。 地方债托管规模增加4604亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2912亿。广义基金、证券公司、保险机构分别增持754亿、374亿、328亿，其他、信用社、境外机构分别减持136亿、1亿、0.4亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加6亿、367亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 变化（右轴）2023-032023-02 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 记账式国债政策性银行债 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 合 -1000计 银商信保行业用险间银社机债行构券 市场 证广境其柜交商 券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：同业存单为主要减量 企业债托管规模减少469亿。其中银行间债券市场减少430亿，交易所托管规模减少39亿。商业银行、信用社分别增持27亿、0.2亿，广义基金、保险机构、证券公司、境外机构、其他分别减持396亿、35亿、22亿、2亿、1亿。 上清所中票托管规模增加156亿。广义基金、商业银行分别增持155亿、139亿，境外机构、其他、信用社、证券公司、保险机构分别减持60亿、48亿、13亿、10亿、8亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-032023-02 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) (350) (400) (450) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2023-032023-02 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加20亿。广义基金、其他、保险机构分别增持49亿、10亿、1亿，证券公司、商业银行、境外机构、信用社分别减持20亿、14亿、5亿、1亿。 超短融托管规模增加897亿。广义基金、商业银行、证券公司、境外机构、信用社分别增持684亿、197亿、15亿、9亿、1亿，其他、保险机构分别减持4亿、4亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-032023-02 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加604亿（上月增加 2088亿）。分债券类型来看，超短融、中票、短融分别增加了897亿、156亿、20亿，企 业债减少了469亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、商业银行 分别增持492亿、348亿，境外机构、保险机构、其他、证券公司、信用社分别减持59 亿、46亿、43亿、37亿、13亿。 同业存单托管规模减少1854亿，广义基金为最主要的减持机构，减持4365亿。其他、境外机构、保险机构、证券公司分别增持566亿、420亿、55亿、41亿，广义基金、信用社分别减持4365亿、221亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 企业债中票短融超短融 80000 70000 60000 50000 40000 30000 变化（右轴）2023-032023-02 0 合银 -200计行 （间 含债 中券 债市 中场 票 ） 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 20000 10000 0 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 3月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有