2023年6月中债登和上清所托管数据点评：广义基金减持信用债，机构普遍增持利率债

广义基金减持信用债，机构普遍增持利率债证券研究报告 2023年07月24日 2023年6月中债登和上清所托管数据点评 6月托管数据有哪些需要关注？ （1）广义基金减持信用债，商业银行继续增持 6月，商业银行继续增持，商业银行主要券种托管规模环比增加4765亿 （上月增加1611亿），主要增持国债1756亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置1903亿、608亿。 而广义基金则小幅减持，主要减持信用债，广义基金主要券种托管规模环比减少493亿（上月增加2246亿），主要减持同业存单2067亿。广 义基金整体增加了主要利率债配置2103亿，减少了主要信用债配置883 亿。 （2）机构普遍增持利率债 6月降息，主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加6065亿（上月增加1949亿），机构普遍增持利率债。分机构看，广义基金、商业银行、证券公司、境外机构、保险机构、其他分别增持2103亿、1903亿、1367亿、383亿、315亿、170亿；信用社减持284亿。 此外，境外机构继续增持，且增持幅度扩大。境外机构主要券种托管规模环比增加929亿（上月增加196亿），主要增持同业存单568亿。境 外机构整体增加了主要利率债配置383亿，减少了主要信用债配置23 亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：固定收益-兴瑞转债，精密零组件领军企业——申购建议：积极参与》2023-07-23 2《固定收益：证券公司债券怎么看？ -信用市场周报（2023-7-23）》2023- 07-23 3《固定收益：要突破2.6%了？-利率周报（2023-07-23）》2023-07-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：国债和政策性银行债为主要增量3 2.分券种3 2.1.利率债：国债和政策性银行债贡献主要增量3 2.2.信用债：短融为主要减量，中票为主要增量4 3.分机构：广义基金减持信用债，境外机构增持利率债6 4.资金拆借：杠杆率上升8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）3 图3：国债托管规模变化情况（亿元）3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）4 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）5 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）8 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）8 图23：6月资金利率总体先下后上8 图24：银行间杠杆率估算走势8 图25：广义基金托管数据月度环比变化（亿元）9 图26：广义基金和商业银行持有信用债月度环比变化（亿元）10 图27：利率债和信用债托管规模月度环比变化（亿元）10 图28：境外机构持有同业存单月度环比变化（亿元）10 近日，中债登和上清所陆续公布了2023年6月的债券托管数据。 1.托管数据总览：国债和政策性银行债为主要增量 2023年6月，中债登债券总托管量环比增加7697亿至100.33万亿，增量主要来源于国 债和政策性银行债；上清所债券总托管量环比增加700亿至31.51万亿，增量主要来源于 政策性银行债和中期票据。银行间债券总托管量增加8397亿至131.84万亿，环比增长 0.64%（5月为增长0.35%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 20 202 0 -5000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：国债和政策性银行债贡献主要增量 国债托管规模增加了3824亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1756亿。证券公司、广义基金、保险机构、其他、境外机构分别增持785亿、548亿、247亿、224亿、218亿；信用社减持58亿。此外，柜台市场增加205亿，交易所市场减少100亿。 政策性银行债托管规模增加了2241亿。广义基金为最主要的增持机构，增持1554亿。证券公司、境外机构、商业银行、保险机构分别增持582亿、165亿、147亿、68亿；信用社、其他分别减持225亿、54亿。此外，柜台市场增加3亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2023-062023-05 2000 1500 1000 500 0 -500 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2023-062023-05 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加6065亿。分机构看，广义基金、商业银行、证券公司、境外机构、保险机构、其他分别增持2103亿、1903亿、1367亿、383亿、315亿、170亿；信用社减持284亿。此外，柜台市场增加208亿， 交易所市场减少100亿。 地方债托管规模增加1627亿。商业银行为最主要的增持机构，增持986亿。广义基金、 保险机构、证券公司、境外机构分别增持355亿、187亿、135亿、2亿；其他、信用社分别减持237亿、14亿。此外，柜台市场减少8亿，交易所市场增加221亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 记账式国债政策性银行债 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 变化（右轴）2023-062023-05 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 合银 -1000计行 间债券 … 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：短融为主要减量，中票为主要增量 企业债托管规模减少147亿。其中银行间债券市场减少173亿，交易所托管规模增加26亿；广义基金、证券公司、商业银行、保险机构、其他、境外机构分别减持80亿、44亿、38亿、11亿、1亿、0亿。 上清所中票托管规模增加381亿。商业银行、其他、保险机构、信用社分别增持329亿、 117亿、48亿、1亿；广义基金、境外机构、证券公司分别减持56亿、46亿、13亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-062023-05 40 20 0 (20) (40) (60) (80) (100) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2023-062023-05 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少151亿。商业银行、其他、境外机构、信用社分别增持136亿、51亿、 4亿、1亿；广义基金、证券公司、保险机构分别减持325亿、19亿、0亿。 超短融托管规模减少116亿。商业银行、其他、保险机构、境外机构、信用社分别增持 180亿、89亿、20亿、19亿、2亿；广义基金、证券公司分别减持423亿、3亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 变化（右轴）2023-062023-05 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 商信保 业用险 银社机 行构 证广境 券义外 公基机 司金构 200 100 0 -100 -200 -300 -400 其他 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少33亿（上月减少 2316亿）。分债券类型来看，中票增加了381亿，超短融、短融、企业债分别减少了116亿、151亿、147亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、其他、保险机构、信用社分别增持608亿、257亿、57亿、4亿；广义基金、证券公司、境外机构、分别减持883亿、78亿、23亿。 同业存单托管规模增加24亿，商业银行为最主要的增持机构，增持1268亿。境外机构、证券公司、其他、保险机构分别增持568亿、364亿、322亿、30亿；广义基金、信用社分别减持2067亿、461亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 企业债中票短融超短融 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 商 变化（右轴）2023-062023-05 合银商信保证广境其柜交 计行业用险券义外他台易 （间银社机公基机 含债行 中券 债市 中场 票 ） 构司金构 市所 场市场 -1000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 6月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所减少，环比减少0.02% （5月为减少1.63%）。 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 主要信用债环比变化（右轴）主要信用债（企业债、中票、短融、超短融） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2023-06