光伏行业2023年年报、2024年一季报总结：价格下行致行业整体业绩承压，辅材龙头24Q1业绩表现优异

2024年5月10日 行业研究 价格下行致行业整体业绩承压，辅材龙头24Q1业绩表现优异 ——光伏行业2023年年报&2024年一季报总结 要点 2023年需求维持高增但产业链价格快速下跌，光伏制造板块盈利压力已现。 2023年全球光伏装机需求在2022年高增长的基础上维持了较好的增长态势，全球光伏装机规模同比增长69.57%至390GW（CPIA口径），组件需求同比增长49%至467GW（InfoLink口径），但产业链价格的快速下跌使得产业链普遍面临一定程度的盈利压力（既来自于产品价格下跌带来的盈利能力降低，也来自于产品价格下跌带来的库存减值压力）。 2024Q1产业链价格维持跌势，辅材龙头企业业绩表现较为优异。 2024Q1全球光伏装机需求增速虽有所放缓但仍有较强的需求支撑，但产业链价格在23Q4和24Q1的持续下跌使得主产业链各企业的盈利均面临较大压力，叠加计提资产减值的压力使得重点企业业绩同比均有所下滑；辅材中各环节的头部企业在本轮下跌中均体现出了较强的盈利韧性和在细分行业较强的核心竞争力和盈利能力，2023年全年和2024Q1均有领先同业的业绩表现。 产业链价格加速下跌使得主产业链各环节均出现较大程度的资产减值损失，预计2024Q2计提减值压力将有所缓解。 产业链价格加速下跌在对日常经营带来直接盈利压力外，也会给存货带来明显的跌价风险；部分拥有较多PERC产能的企业也在2023年和2024Q1进行了计提固定资产减值准备。随着产业链价格进入底部区间、价格跌幅逐步放缓，以及PERC产能计提充分后，我们预计2024Q2主产业链计提资产减值所带来的业绩压力将得到明显改善。 技术进步持续推进，电池片/组件设备订单有望维持高增。 在TOPCon、HJT、xBC技术革新趋势下，新设备需求应运而生。TOPCon电池产线的大规模扩产给电池片和组件设备企业均带来了较为旺盛的订单需求，2023年电池片和组件设备的合同负债和存货增速均有提升趋势。随着0BB技术的成熟和进一步扩散，2024年组件设备环节的景气度有望进一步提升。 投资建议： （1）在2023年和2024Q1需求维持高增的背景下，受供给快速释放的影响产业链价格持续下跌，光伏主产业链的盈利压力已经有所显现；随着产业链价格进入底部区间、价格跌幅逐步放缓，以及PERC产能计提充分后，我们预计2024Q2主产业链计提资产减值所带来的业绩压力将得到明显改善，主产业链“业绩底”已现，“价格底”、“盈利底”、“产能出清”等仍需持续跟踪；在此过程中辅材各环节龙头公司和主材有其他业务和海外（主要是美国）业务支撑的公司表现出了较强的盈利韧性，建议重点关注辅材龙头福莱特、福斯特、阳光电源、帝科股份、中信博、宇邦新材、通灵股份等，以及主材中的阿特斯、晶科能源、特变电工等。此外，硅料、硅片价格已加速见底，产能出清节奏有望加快，建议关注协鑫科技（H）、通威股份、大全能源、TCL中环等。 （2）电池新技术百花齐放，TOPCon电池片大规模扩产后仍有设备升级改造的空间，HJT/BC技术有望在2024年加速产能扩张，钙钛矿的GW级产线有望在2024年启动招标，0BB技术的成熟和逐步导入将给组件设备带来新的订单增量，重点关注奥特维、迈为股份、京山轻机、捷佳伟创、微导纳米等。 风险分析：光伏相关政策下达进度不及预期；部分辅材供应不及预期致光伏装机落地规模不及预期，国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% -1% -13% -24% -35% 05/2308/2311/2301/2405/24 电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 电力设备新能源 目录 1、光伏制造：主材盈利承压，辅材龙头绩优3 2、光伏设备：新技术带动订单规模高增10 3、投资建议13 4、风险分析13 1、光伏制造：主材盈利承压，辅材龙头绩优 2023年需求维持高增但产业链价格快速下跌，光伏制造板块盈利压力已现。 碳中和背景下2023年全球光伏装机需求在2022年高增长的基础上维持了较好的增长态势，全球光伏装机规模同比增长69.57%至390GW（CPIA口径），组件需求同比增长49%至467GW（InfoLink口径）；但产业链价格的快速下跌使得产业链普遍面临一定程度的盈利压力（既来自于产品价格下跌带来的盈利能力降低，也来自于产品价格下跌带来的库存减值压力）。主材中业绩表现相对更好的是组件（部分海外高价订单交付带来业绩增量）、TOPCon电池（电池技术快速切换过程仍有一定的价格和盈利溢价）；辅材中表现较好的是逆变器（储能需求维持高增）、石英&坩埚（阶段性供需紧缺致价格持续上涨）、接线盒（需求旺盛）、焊带（需求旺盛、产品升级致盈利维持）、银浆（需求旺盛、产品升级致盈利维持）、支架（跟踪支架渗透率提升）。 2024Q1产业链价格维持跌势，辅材龙头企业业绩表现较为优异。 2024Q1全球光伏装机需求增速虽有所放缓但仍有较强的需求支撑（2024Q1国内光伏装机同比+35.89%至45.74GW，出口规模同比增长约33%至67.6GW），但产业链价格在23Q4和24Q1的持续下跌使得主产业链各企业的盈利均面临较大压力，叠加计提资产减值的压力使得重点企业业绩同比均有所下滑（除博威合金）。主材中业绩降幅相对较小的公司包括特变电工（煤炭&特高压业务有一定利润支撑）、晶科能源（TOPCon占比较高且有一定溢价）、阿特斯（美国光伏&储能产品高盈利）、横店东磁（欧洲产品有一定盈利溢价）、博威合金（新材料业务放量&美国光伏产品高盈利）；辅材中各环节的头部企业在本轮下跌中均体现出了较强的盈利韧性和在细分行业较强的核心竞争力和盈利能力，福斯特、福莱特、阳光电源、帝科股份、中信博等龙头在2023年全年和2024Q1均有领先同业的业绩表现。 各细分板块价格走势情况： （1）硅料：2022年底硅料价格超跌后2023年年初有小幅反弹，但随着新产能释放硅料价格逐步进入下行区间；截至2024年5月8日单晶致密料成交均价 已跌破4万元/吨，N型料成交价已跌至4.53万元/吨（硅业分会数据），目前硅料价格已经突破绝大多数企业的现金成本；随着头部企业（通威股份等）和新进入（合盛硅业等）新增产能在2024H2投产爬坡并释放新的供给增量，硅料价格预计仍将维持低位运行。 （2）硅片：2023Q1高纯石英砂紧缺致硅片价格降幅小于其他环节，盈利能力阶段性扩张；但随着硅片产能的持续释放和石英砂供应压力得到缓解，硅片价格跟随硅料价格步入下行区间；截至2024年5月8日P型/N型182mm硅片价格分别跌至1.55/1.4元/片（InfoLink数据），在头部企业维持较高排产水平叠加库存水平高企的背景下硅片价格仍将维持低位运行。 （3）电池片：2023年TOPCon产品需求的快速起量使得TOPCon电池供需维持紧平衡且相较PERC有一定溢价；随着2023年底/2024年初TOPCon产能陆续投产，TOPCon产品的价格亦有所下降，但较高的功率水平使其相较PERC产品仍有一定溢价（截至2024年5月8日仍有约6分/W的溢价）。 （4）组件：2023年组件产品价格呈现稳步下行态势，除美国市场外其余海外市场和国内产品的价差随着海外竞争加剧而有所收窄；头部四家市占率仍维持相 对高位（隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能），新进企业产能快速扩张 （通威股份、一道新能等）。 （5）逆变器：2023年地面电站逆变器放量，下游需求的提升以及相对稳定的竞争格局使得行业龙头量利齐升，2024Q1盈利仍维持高位；2023年户用组串逆变器出货呈现前高后低的趋势，整体竞争加剧，目前欧洲市场仍面临着一定的库存压力，欧美以外的海外市场是24年的重要增量。 （6）微逆：2023年出货整体呈现前高后低趋势，竞争格局相对稳定，目前仍面临着一定的库存压力。 （7）胶膜：2023年原材料粒子价格波动幅度相较2022年有所缓解，但在组件企业盈利承压背景下胶膜较难实现顺价，盈利仍面临较大压力；龙头企业（福斯特）凭借其成本和规模优势保持了较好的盈利能力和市占率水平，二线企业面临较大的经营压力。 （8）光伏玻璃：2023年和2024Q1光伏玻璃价格（3.2mm）基本在25~30元/m2区间波动，在组件企业盈利承压背景下盈利能力亦受到压制；头部企业（福莱特、信义光能）市占率维持高位且凭借其成本和技术优势加速产能扩张节奏，未来市占率有望进一步提升。 （9）背板：2023年背板价格受组件价格下行和行业竞争加剧等因素影响呈现下行态势，盈利能力也面临一定压力；头部企业（赛伍技术、中来股份、福斯特）产能维持扩张，市占率有望进一步提升。 （10）石英&坩埚：2023年受供需紧缺影响高纯石英砂和坩埚价格持续上涨，相关企业业绩同比均有显著提升；2024Q1随着海外进口砂供应释放叠加硅片企业盈利承压，坩埚及石英砂价格持续下跌，相关企业2024Q1业绩有明显下滑。 （11）热场：2022年头部企业为优化竞争格局主动开启价格战，热场价格持续下行，2024Q1维持下行态势且有望阶段性见底；市场竞争态势加剧背景下头部企业产能和成本优势有望维持。 （12）金刚线：2022年随着硅片大型化、薄片化进度超预期推进，金刚线需求亦超预期提升，产品价格跌幅相较之前有所放缓；但随着2023年硅片企业盈利承压叠加行业竞争格局加剧，2023Q4和2024Q1金刚线价格均有明显的下行趋势；龙头企业（美畅股份）市占率维持高位，二线企业（高测股份、恒星科技、岱勒新材等）产能加速扩张，未来竞争格局有望加剧。 （13）接线盒：2023年接线盒单价基本维持稳定，2024Q1在组件企业盈利承压背景下接线盒价格有一定程度的下调；随着芯片接线盒渗透率逐步提升，头部企业的市占率有望进一步提升，盈利能力有望维持。 （14）支架：2023年和2024Q1随着硅料和组件价格步入下行通道，集中电站建设加速推进，跟踪支架需求放量后头部企业的出货和盈利能力均有显著改善。 （15）焊带：随着TOPCon需求持续释放，SMBB超细焊带相较传统焊带技术难度更高，市场格局有望进一步集中，且头部企业盈利能力有望维持。 （16）银浆：2023年和2024Q1PERC浆料加工费在竞争格局加剧背景下面临一定压力，TOPCon浆料加工费仍较PERC浆料有一定溢价，且LECO专用浆料因技术难度更高，其加工费水平仍维持相对高位；国产两家头部企业（聚和材料、帝科股份）2023年市占率稳中有升，2024年随着难度更高的N型产品用浆料需求提升，集中度有望进一步提升。 表1：光伏制造板块股票情况 环节股票代码 公司简称 收盘价市值（元）（亿元） 净利润（亿元） PE(X) 2023A 2023 YOY 2024Q1 2024Q1YOY 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600438.SH 通威股份 22.301004 135.74 -47% -7.87 -109% 63.81 94.49 7 16 11 688303.SH 大全能源 24.79532 57.63 -70% 3.31 -89% 25.84 32.72 9 21 16 硅料600089.SH 特变电工 14.30723 107.03 -33% 19.94 -58% 86.62 97.56 7 8 7 3800.HK 协鑫科技 1.25337 27.70 -84% - - 29.15 41.35 12 12 8 1799.HK 新特能源 8.91127 47.95 -67% - - 25.31