AI需求持续强劲，上修25财年ISG增速及整体营收指引

事件：公司公布2025财年第一季度业绩，2025财年Q1公司实现营收222.44亿美元，同比增长6.32%，环比下降0.33%；实现归母净利润9.60亿美元，同比增长64.67%，环比下降17.24%。 FQ1业绩表现亮眼，营收/EPS超预期增长：2025财年Q1，公司业绩表现较为亮眼，营收及Non-GAAP摊薄每股收益均略高于此前指引区间上限。分业务来看，ISG营收为92.27亿美元，同比增长22%，主要得益于公司AI优化服务器订单及出货量的高速增长；CSG营收为119.67亿美元，同比基本持平，主因系商用PC需求企稳。盈利能力方面，2025财年Q1，公司综合毛利率为21.6%，同比-2.4pcts，主因系定价环境竞争加剧以及AI优化服务器营收占比提升；净利率为4.3%，同比+1.5pcts，毛利率下滑对净利率的影响被所得税费用的大幅下降以及运营费用率的下滑所抵消。费用方面，2025财年Q1，公司研发/销售及管理费用率分别为3.4%/14.1%， 同比变动分别为+0.1/-1.5pcts。 商用PC需求企稳向好，CSG有望重返增长通道：国际数据公司（IDC）全球季度个人计算设备跟踪器的初步结果显示，经过两年的下滑，全球传统个人电脑市场在2024年第一季度实现了回暖，合计出货量达到5,980万台，同比增长1.5%；全球个人电脑出货量终于回到了疫情前的水平，与2019年第一季度的6,050万台基本持平。公司表示，随着时间推移，商用PC市场需求将持续改善，考虑到换机周期的到来、Windows10系统的停用以及行业在可支持AI的架构、应用程序等方面所取得的进展，公司预计PC市场需求持乐观态度； 展望2025财年，公司CSG业务营收有望实现低个位数增长。 AI优化服务器订单高增，上修25财年营收预期：2025财年第一季度，公司AI优化服务器的订单金额增长至26亿美元，销售额环比增长100%至17亿美元；截至2025财年一季度末，公司AI优化服务器积压订单总额已达到38亿美元，环比增加9亿美元。同时，传统服务器需求依然强劲，其营收连续两个季度实现同比增长，连续四个季度取得环比增长；存储需求相对稳定，营收同比持平。公司表示，公司AI优化服务器的销售管道再度实现了环比增长，为积压订单金额的数倍。为把握人工智能带来的增长机遇，助力加速AI的创新和应用推广，公司推出了戴尔AI工厂，该工厂能够将公司针对AI工作负载进行了优化的解决方案和服务器与包括NVDIA、Meta、微软和HuggingFace等在内的合作伙伴生态系统结合起来。公司预计，人工智能的发展势头有望延续，推动公司今年营收实现增长；展望2025财年Q2，ISG营收预计增长25%左右，ISG与CSG合计营收预计增长8%，使得公司整体营收落于235-245亿美元区间。同时，公司还将ISG全年增速预期上修至20%以上，并预计全年整体营收落于935-975亿美元区间。 上调盈利预测，维持“增持”评级：2025财年Q1，得益于AI需求持续强劲，公司的服务器业务表现较为亮眼：AI优化服务器销售额环比高速增长，订单金额增长至26亿美元，积压订单总额达到38亿美元。展望2025财年，随着换机周期的到来、AIPC的推出以及Windows10系统的停用，PC市场有望迎来温和复苏，公司CSG有望重返增长通道；同时，受益于生成式AI的不断发展以及公司AI服务器订单的有序释放，公司ISG营收有望实现快速增长。考虑到公司AI优化服务器订单情况好于预期，并结合公司2025财年业绩指引，我们上调了盈利预测，预估公司2025-2027财年归母净利润为54.34亿美元、61.20亿美元、70.84亿美元，EPS分别为7.65美元、8.61美元、9.97美元，对应PE分别为22X、20X、17X。 风险提示：AI行业发展不及预期；地缘政治风险；消费电子需求复苏不及预期；行业竞争加剧。 · 单击或点击此处输入文字。