华创农业周报：淡化短期猪价节奏，积极布局生猪板块

行情走势：本周（10.17-10.23）大盘整体下跌，相比上周下跌2.59%。农林牧渔II（申万）指数收于3401，相比上周下跌3.53%，跑输沪深300指数0.94个百分点。动物保健（+3.98%）涨幅最大，饲料（-4.46%）涨幅最小。从估值来看，畜禽养殖、动物保健和饲料PE/PB高于平均值（一年）。 生猪养殖：本周猪价继续上涨，涌益咨询数据显示，本周全国生猪出栏均价达到28.02元/kg，环比上周每千克上涨约1.27元。我们认为，产能缺口是猪价持续超预期表现的根本原因，此外天气转凉后季节性需求转旺，行业内生猪压栏、二次育肥等短期市场情绪导致的供应截流也促成猪价的进一步上涨。 淡化短期猪价节奏，把握由供需矛盾决定的猪价中枢，积极布局生猪板块。 养殖端的短期行为对猪价节奏会产生一定的干扰，10月受行业的压栏惜售、二次育肥等短期行为影响，本就在高位的猪价持续冲高，市场担忧当期截流的供应会对年底11、12月的价格造成较大的冲击。根据草根调研，随着猪价的持续冲高，二次育肥、压栏比例有所上升，但远达不到2021年的水平。我们建议市场淡化短期因素导致的猪价波动，而应把握猪价中枢这一影响企业业绩的主要矛盾。我们认为，四季度的生猪供给总体仍然不足，猪价中枢较为乐观，四季度猪企盈利将继续改善；且由于养殖端当前补栏信心和补栏能力均不足，今年下半年的产能恢复情况或不及预期，对明年猪价形成较好支撑，预计明年全年均价在19元/kg以上，部分优秀猪企业绩有创出新高的可能。 股价层面，我们认为前期股价已经经过压力测试，往下空间较小，而未来随着猪价的持续超预期表现，市场对行业产能缺口的认知将越来越清晰，对猪价的分歧有望逐步走向弥合，届时资本市场对养猪股将有较大的重新定价机会。目前仍然是布局整个板块非常好的时间窗口，各家企业头均市值仍然在历史中枢以下，建议重点关注历史上持续证明过自己的行业龙头企业牧原股份、温氏股份等以及优质弹性标的天康生物、东瑞股份等。 动保：3季度猪用疫苗批签发迎拐点，重申重视动保板块业绩拐点，密切关注非瘟疫苗研发进展。根据国家兽药基础数据库，今年3季度多个猪用疫苗品种签发批次同比增速转正。其中，圆环/蓝耳/猪瘟疫苗同增6%/128%/16%（2季度为-15%/-26%/-10%/-38%），口蹄疫/伪狂犬疫苗同降4%/6%。母猪常用疫苗表现亮眼，胃腹二联苗/细小同比增长28%/136%（2季度为0%/-21%/17%）。 禽苗表现欠佳，禽流感三价苗/马立克氏病同降10%/38%。新城疫疫苗/反刍疫苗中布病/小反刍兽疫疫苗同增30%/11%/10%。宠物疫苗中狂犬疫苗同增7%。 从基本面角度来看，在下半年生猪、黄鸡等下游养殖盈利水平预期较高的情况下，动保产品需求基本回归正常，叠加行业补栏动作的进行，我们认为动保板块业绩同比拐点已现，随着产能利用率提升对成本端的摊薄以及高价原料药冲击的消退（截至10.21，兽药原料药价格指数为81，同降20%，且低于2020年同期），利润率端已经出现连续改善趋势，叠加考虑去年同期业绩低基数影响，我们预计今年三季度动保企业业绩将会迎来显著恢复，继续建议关注猪用业务占比前列、产品需求弹性更为突出的回盛生物和科前生物。 催化方面，重点关注非瘟疫苗研发进展，据相关机构公告非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，目前正按照农业农村部应急评价要求完善相关研究资料，力争早日提交应急评价申请。参考过往经验，预计该产品在商业化应用前仍需经过提交申请、获批开展临床试验、复核试验等必经步骤，若最终产品成功上市，我们测算或至少贡献数十亿元级别增量，有望再造一个猪用疫苗市场，弹性十分可观，而且或将在很大程度上重塑动保行业竞争格局。从投资角度，建议重点关注历史上多次在重大动物疫病防控中发挥关键角色的央企动保龙头中牧股份、以及积极参与前期研发的平台型、创新型动保企业普莱柯。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 一、一周总览 图表1价格汇总表 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 图表2每周观点速递 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 二、行情资讯 本周（10.17-10.23）大盘整体下跌，相比上周下跌2.59%。农林牧渔II（申万）指数收于3401，相比上周下跌3.53%，跑输沪深300指数0.94个百分点。动物保健（+3.98%）涨幅最大，饲料（-4.46%）涨幅最小。从估值来看，畜禽养殖、动物保健和饲料PE/PB高于平均值（一年）。 （一）行情概览：大盘整体下跌，农业涨跌幅排名第二十六 大盘：沪深300收于3743点，相比上周下跌2.59%；市场PE/PB分别下跌2.48%/2.26%至10.98/1.31。 图表3沪深300收于3743点，相比上周下跌2.59% 图表4市场PE/PB分别跌2.48%/2.26%至10.98/1.31 行业：农林牧渔II（申万）指数收于3401点，相比上周下跌3.53%；农业整体PE上涨1.36%至117.46，PB下跌3.98%至3.38；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十六。 图表5农业指数收于3401点，相比上周下跌3.53% 图表6农业整体PE/PB涨/跌1.36%/3.98%至117.5/3.4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十六 细分板块：动物保健（+3.98%）涨幅最大，饲料（-4.46%）涨幅最小。从估值来看，畜禽养殖、动保和饲料PE/PB高于平均值（一年）。 图表8动保涨幅最大3.98%，饲料下跌4.46% 图表9种植业PE/PB分别跌2.15%/2.60%至60.6/3.0 图表10养殖业PE/PB分别跌4.18%/4.58%至2493/4 图表11动保PE/PB分别涨3.99%/3.77%至44.86/2.75 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 图表12饲料PE/PB分别跌4.46%/6.53%至157.2/3.6 图表13水产养殖PE/PB跌2.28%/1.99%至113.68/1.97 图表14本周个股龙虎榜 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《2022年中期策略报告：重点关注困境反转中的生猪养殖与动保》：2022-6-6 观点重申：产能去化趋势放缓但仍存继续去化预期，建议综合考虑资金、成本、兑现度等多维度选股。考虑产能去化进程和节奏，我们认为猪价拐点基本确立，预计全年猪价呈现前低后高态势，但考虑短期二次育肥、压栏增重乃至补栏热情提升影响，今年下半年猪价仍有阶段性回落风险。站在当前位置来看，猪价已涨至行业平均成本线位置，但由于本轮周期中不同养殖规模、养殖模式主体之间成本方差仍非常大，部分企业完全成本仍远高于当前猪价水平，且当前产能仍超出正常保有量约1.9%，我们认为后续仍存产能继续去化的预期。新一轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。当前经过调整，上市猪企估值已回落至较为安全位置，性价比突出，建议多维度重点关注资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的企业，包括温氏、牧原、巨星、天康等。 （三）新闻速递：国家将投放今年第6批中央猪肉储备 1、财政部：我国农业保险保费规模达1059亿元保持全球第一 财政部最新数据显示，截至今年9月末，我国农业保险保费规模达1059亿元，同比增长26.7%，保持农业保险保费规模全球第一。目前，我国农业保险已实现三大主粮完全成本保险和种植收入保险政策13个粮食主产省份826个产粮大县全覆盖。（中国农业信息网，2022.10.17） 2、农业农村部：全国秋粮已收获9.31亿亩收获进度过七成 农业农村部最新农情调度显示，全国秋粮已收获9.31亿亩，完成71.3%，进度同比快2.6个百分点。分地区看，东北地区收获过七成，黄淮海地区过七成半，西北、西南地区均过八成，长江中下游及华南地区过五成半。（中国农业信息网，2022.10.17） 3、农业农村部：农业农村部、国家乡村振兴局与国家开发银行签订战略合作协议共同推动强化乡村振兴金融服务 近日，农业农村部、国家乡村振兴局与国家开发银行签订开发性金融服务乡村振兴战略合作协议，共同强化乡村振兴金融服务，扩大农业农村有效投资。协议从更好发挥开发性金融功能和作用出发，针对性提出聚焦农业基础设施建设保障粮食和重要农产品供给、推进乡村建设行动助力农村基础设施提质升级、保持帮扶政策总体稳定巩固拓展脱贫攻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 坚成果、积极探索创新支持乡村产业发展等合作内容，明确合作落实部门，健全联合协调机制，开展重点项目对接。为促进协议高质量落地实施，三方制定了具体合作方案，提出了支持高标准农田建设、县（区）域垃圾污水处理、乡村建设行动、乡村产业发展、农业对外合作等具体事项，明确了时间节点和责任单位，并就合作探索农业农村基础设施中长期信贷模式达成共识，为全面推进乡村振兴、加快农业农村现代化贡献更大力量。 （农业农村部，2022.10.18） 4、猪肉价格进入过度上涨一级预警区间，近日国家将投放今年第6批中央猪肉储备 据国家发展改革委监测，10月10-14日当周，36个大中城市精瘦肉零售价格周均价比去年同期上涨超过40%，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度上涨一级预警区间。为切实做好生猪市场保供稳价工作，近日国家将投放今年第6批中央猪肉储备，并指导各地加大力度同步投放地方政府猪肉储备。（国家发改委，2022.10.19） 5、国家发展改革委与部分大型养殖企业研究做好生猪市场保供稳价工作 针对近期生猪价格持续高位运行的情况，国家发展改革委价格司加强与部分大型生猪养殖企业沟通协调，研究共同做好生猪市场保供稳价工作。国家发展改革委价格司建议大型养殖企业保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪，促进生猪价格稳定和市场平稳运行； 要求企业不得故意压栏抬价，更不得串通涨价。大型养殖企业一致认为，当前生猪价格已处于历史较高水平，盲目压栏和二次育肥会造成市场价格大起大落，不利于行业长远发展。相关企业表示，将积极承担社会责任，带头做好生猪市场保供稳价工作，及时出栏育肥猪，必要时适当加快出栏节奏，增加市场供应。国家发展改革委高度关注生猪市场价格变化，将会同有关部门继续紧盯市场动态，持续投放中央猪肉储备，并指导各地加大力度同步投放地方猪肉储备；加强市场监管，严厉打击捏造散布涨价信息、哄抬价格等违法违规行为，维护正常市场秩序，促进行业长期健康发展。（国家发展改革委，2022.10.20） 6、农业农村部就加强秋冬季