新股覆盖研究：键邦股份

2024年06月18日 公司研究●证券研究报告 键邦股份（603285.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（6月21日）有一家主板上市公司“键邦股份”询价。 键邦股份（603285）：公司专业从事高分子材料环保助剂的研发、生产与销售。公司2021-2023年分别实现营业收入10.44亿元/7.54亿元/6.74亿元，YOY依次为81.27%/-27.78%/-10.56%；实现归母净利润3.29亿元/2.43亿元/1.90亿元，YOY依次为126.44%/-26.28%/-21.87%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入1.68亿元，同比增长6.64%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长5.66%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年1-6月实现营业收入34,700万元至37,800万元，较上年同期增长1.07%至10.10%，预计实现归母净利润9,900万元至10,900万元，较上年同期增长0.48%至10.63%。 投资亮点：1、公司深耕钙锌类环保助剂领域，在赛克等细分产品已具备绝对领先地位，有望受益于对铅盐类等非环保型助剂的迭代。公司及其前身专注于PVC塑料、涂料等高分子材料领域的环保助剂领域近十年，核心产品涵盖赛克、钛酸酯、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等钙锌类环保助剂；根据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会的数据统计，2021-2022年公司赛克产品的国内市占率均达80%以上，钛酸酯产品国内市占率均达40%以上。钙锌类环保助剂是铅盐类等传统非环保型助剂的主要替代产品，更契合环境友好的发展趋势；据《中国氯碱》统计显示，2020年铅盐类等高污染稳定剂的年消费量在PVC塑料领域仍约占41.5%，钙锌类环保稳定剂具有较大的替代空间；公司作为该细分领域的领先企业，或有望从中获益。2、得益于核心客户的应用拓展以及新拓产品线，新能源汽车的景气发展有望成为公司业绩的良好助力。（1）公司核心客户艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团为全球知名的电磁线或漆包线漆制造商，双方合作长期、稳定，年限均达7年以上。根据艾伦塔斯官网披露，其漆包线及绝缘漆产品可用于电动汽车的电机、动力总成、电池等电子元件；在新能源汽车发展的驱动下，2023年12月艾伦塔斯集团在国内的主要生产基地取得了环境影响评价文件的批准决定，预计年增产各类高性能绝缘漆55,000吨。同时，埃塞克斯集团官网披露，其已成为全球领先的电动汽车制造商和供应商的合作伙伴，为电动汽车的牵引电机、再生制动、自动驾驶、传感器等系统提供电磁线产品。（2）公司新拓产品系列，成功应用在新能源锂电池领域；报告期间开发了富临精工等国内知名锂电池正极材料行业客户，2023年进一步扩大客户范围，向中创新航等行业领先的锂电池客户供货。根据富临精工公开披露信息，公司已与宁德时代、蜂巢能源、比亚迪等国内知名锂电池生产企业建立了良好的合作关系；根据中创新航公开披露的信息，2023年公司动力电池装机量位列国内第三位。同行业上市公司对比：公司专注于高分子材料环保助剂领域，根据主营产品的相似性，选取呈和科技、风光股份、常青科技为键邦股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为8.57亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算数平均）为23.45X，销售毛利率为31.21%。相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）120.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（安乃达）-2024年第37期-总第464期2024.6.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（爱迪特）-2024年第36期-总第463期2024.6.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（永臻股份）-2024年第35期-总第462期2024.6.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中仑新材）-2024年第34期-总第461期2024.6.2华金证券-新股-新股专题覆盖报告（利安科技）-2024年第33期-总第460期2024.5.25 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 1,043.7 753.7 674.1 同比增长(%) 81.27 -27.78 -10.56 营业利润(百万元) 389.3 285.3 220.0 同比增长(%) 133.69 -26.72 -22.89 归母净利润(百万 329.1 242.7 189.6 元) 同比增长(%) 126.44 -26.28 -21.87 每股收益(元) 2.77 2.02 1.58 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、键邦股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球塑料助剂市场规模（单位：亿美元）5 图6：中国塑料助剂市场规模（单位：亿美元）5 图7：全球涂料助剂市场规模（单位：亿美元）6 图8：中国涂料助剂市场规模（单位：亿美元）6 图9：全球橡胶助剂产量及增长情况（单位：万吨）7 图10：中国橡胶助剂产量及增长情况（单位：万吨）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、键邦股份 公司专业从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售；随着产品体系不断完善，目前形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。 公司拥有丰富的优质客户资源；已与艾伦塔斯集团、百尔罗赫集团、雷根斯集团、埃塞克斯集团等全球知名的PVC塑料、涂料及其助剂领域客户建立了长期稳定的合作关系，并持续开拓新的应用领域，报告期内开发了富临精工、中创新航等国内知名的新能源锂电行业客户。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入10.44亿元/7.54亿元/6.74亿元，YOY依次为81.27%/-27.78%/-10.56%；实现归母净利润3.29亿元/2.43亿元/1.90亿元，YOY依次为 126.44%/-26.28%/-21.87%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入1.68亿元，同比增长6.64%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长5.66%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年1-6月实现营业收入34,700万元至37,800万元，较上年同期增长1.07%至10.10%，预计实现归母净利润9,900万元至10,900万元，较上年同期增长0.48%至10.63%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为赛克(3.41亿元，52.87%）、钛酸酯（1.59亿元，24.72%）、DBM/SBM（0.82亿元，12.80%）、乙酰丙酮盐（0.62亿元，9.60%）。目前来看，公司以赛克为核心产品和首要收入来源，2021-2023年报告期内，来自赛克的收入占比稳定在50%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为高分子材料环保助剂的研发、生产与销售；根据主营产品，可归属于高分子材料环保助剂行业。 1、高分子材料环保助剂行业 公司主要产品高分子材料环保助剂可以作为稳定剂、催化剂等功能助剂应用于PVC塑料、涂料、橡胶、新能源锂电材料等下游行业。 （1）塑料助剂 根据MordorIntelligence的数据统计，2020年全球塑料助剂市场规模达到238.84亿美元；受益于城市化的高速进程和居民日益增长的消费能力，塑料产品需求快速增长，塑料对传统材料的替代作用进一步增加了其市场需求，预计2026年全球塑料助剂市场规模将达到308.75亿美元，2021年至2026年年均复合增长率约为4.66%。而国内方面，2019年，我国塑料助剂产量已位居世界第一位，产销量接近660万吨，年增长率约为8%；随着我国城镇化率不断提升以及未来建筑、汽车、航空航天等行业持续发展带来的需求，预计2026年我国塑料助剂市场规模将达到97.81亿美元，2021年至2026年年均复合增长率为4.90%。 图5：全球塑料助剂市场规模（单位：亿美元）图6：中国塑料助剂市场规模（单位：亿美元） 资料来源：MordorIntelligence，华金证券研究所资料来源：MordorIntelligence，华金证券研究所 （2）涂料助剂 随着建筑、汽车、船舶、工业和家具等行业需求的增长，全球涂料助剂消费量持续上升；根据Arizton的数据统计，2020年全球涂料助剂市场规模为80.64亿美元，预计2026年将达到110.61亿美元，2020年至2026年年均复合增长率为5.41%。从地域分布来看，亚太地区是2020年全球涂料助剂消费规模领先的市场，市场份额占比超过40%。 我国同样是涂料助剂消费量最大的国家，市场规模占整个亚太地区市场的20.10%。根据Arizton的数据统计，2020年我国涂料助剂市场规模为6.60亿美元，预计2026年将达到9.45亿美元，2020年至2026年年均复合增长率为6.18%。 图7：全球涂料助剂市场规模（单位：亿美元）图8：中国涂料助剂市场规模（单位：亿美元） 资料来源：Arizton，华金证券研究所资料来源：Arizton，华金证券研究所 （3）橡胶助剂 由于橡胶材料主要应用于汽车轮胎与建筑装饰等应用领域，汽车行业以及建筑行业的发展不断拉动全球橡胶制品的需求，全球橡胶助剂行业的市场规模也随之呈扩张趋势；根据《中国橡胶工业年鉴》的数据统计，2019年全球橡胶助剂产量为189万吨，同比增长约15%。 国内方面，我国汽车产业高速成长，产销量连续15年位居全球第一位，此外，伴随着城镇化进程的加快，建筑行业也需要大量应用橡胶制品，共同拉动橡胶助剂行业市场规模持续扩张；根据《中国橡胶工业年鉴》的数据统计，2019年我国橡胶助剂产量为139万吨，同比增长约7%，2020年以来经济下行对我国橡胶助剂行业产生了一定的冲击，但2021年行业规模有所恢复，橡胶助剂总产量预计达到137万吨，增长3.8%。 图9：全球橡胶助剂产量及增长情况（单位：万吨）图10：中国橡胶助剂产量及增长情况（单位：万吨） 资料来源：《中国橡胶工业年鉴》，华金证券研究所资料来源：《中国橡胶工业年鉴》，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司深耕钙锌类环保助剂领域，在赛克等细分产品已具备绝对领先地位，有望受益于对铅盐类等非环保型助剂的迭代。公司及其前身专注于PVC塑料、涂料等高分子材料领域的环保助剂领域近十年，核心产品涵盖赛克、钛酸酯、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等钙锌类环保助剂；根据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会的数据统计，2021-2022年公司赛克产品的国内市占率均达80%以上，钛酸酯产品国内市占率均达40%以上。钙锌类环保助剂是铅盐类等传统非环保型助剂的主要替代产品，更契合环境友好的发展趋势；据《中国氯碱》统计显示，2020年铅盐类等高污染稳定剂的年消费量在PVC塑料领域仍约占41