新股覆盖研究：强邦新材

2024年09月13日 公司研究●证券研究报告 强邦新材（001279.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周五（9月20日）有一只主板新股“强邦新材”询价。 强邦新材（001279.SZ）：公司主要从事胶印版材、柔性版材等印刷版材的研发、生产与销售，是国内规模最大的印刷版材制造商之一。公司2021-2023年分别实现营业收入15.03亿元/15.88亿元/14.25亿元，YOY依次为37.52%/5.72%/-10.26%；实现归母净利润0.70亿元/0.99亿元/0.94亿元，YOY依次为-8.10%/40.34%/-5.44%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入7.35亿元，同比增加8.94%，实现归母净利润0.46亿元，同比增加8.34%。2024年1-9月公司预计实现归母净利润6,850至7,690万元，预计同比变动-2.92%至8.98%。 投资亮点：1、公司是国内第二、全球前五的印刷版材制造商。公司从事感光材料在印刷版材领域的研发及应用已近20年，目前拥有胶印版材产线7 条、柔性版材产线1条，胶印版材年产能达8000万平米，已成为国内第二、民营企业中最大的印刷版材生产企业，近三年国内市场份额保持在13%以上；全球市场来看，公司销售规模位居前五，产品具备与日本富士胶片、美国柯达、比利时爱克发等国际厂商竞争的能力。2、公司是国内少数具备柔性版材量产能力的企业之一；我国柔性印刷仍具备一定的渗透率提升空间，公司有望受益于下游需求增长。柔性版材是柔版印刷的重要耗材，广泛应用于食品包装、瓦楞纸箱、商标标签等领域；相较于传统凹版印刷，柔印单位面积的油墨消耗量大幅减少、耐印率高导致材料损耗较少，综合成本相对较低。近年来，我国柔性印刷下游需求呈现良好增长，2014-2023年间我国柔版印刷机装机量CAGR达到9.9%；但相较柔印在美国、西欧地区印刷市场70%及50%的渗透率而言，我国市场柔印占比仅9%，仍有较大的提升空间。公司目前是国内少数具备柔性版材量产能力的企业之一，有望较好抓住行业发展机遇；配合需求预期，公司拟通过募投项目增加100万平米的柔性版材产能，或为业绩增长提供较好支撑。 同行业上市公司对比：公司主要从事印刷版材的研发、生产及销售，综合考虑所处行业、产品类型等因素，选取同样从事商业印刷的东港股份、鸿博股份、盛通股份作为强邦新材的可比公司，但考虑到上述公司主营产品与强邦新材存在一定差异，可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为6.19亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为22.88X，销售毛利率为22.56%；相较而言，公司的营收规模高于行业平均水平，但销售毛利率低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）120.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞华技术）2024年第60期-总第487期2024.9.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（合合信息）-2024年第59期-总第486期2024.9.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（无线传媒）-2024年第57期-总第484期2024.9.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中草香料）-2024年第57期-总第484期2024.9.3华金证券-新股-新股专题覆盖报告（慧翰股份）-2024年第56期-总第483期2024.9.1 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 1,502.5 1,588.5 1,425.5 同比增长(%) 37.52 5.72 -10.26 营业利润(百万元) 77.2 103.4 103.7 同比增长(%) -14.13 34.02 0.31 归母净利润(百万元) 70.5 98.9 93.5 同比增长(%) -8.10 40.34 -5.44 每股收益(元) 0.62 0.82 0.78 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、强邦新材4 （一）基本财务状况5 （二）行业情况6 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：胶印版材示意图4 图2：柔性版材示意图4 图3：公司收入规模及增速变化5 图4：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图7：2014-2022年我国印刷业总产值6 图8：各类印刷方式在我国印刷市场的占比6 图9：2014-2022年我国胶印版材产销量7 图10：2022年我国各类胶印版材销量7 图11：我国柔性版材进出口数量（万平方米）8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、强邦新材 公司主要从事印刷版材的研发、生产与销售，是国内规模最大的印刷版材制造商之一，主要产品包括胶印版材、柔性版材等。 胶印系平版印刷方式的一种，而胶印版材基本结构为在铝基板支撑体上涂覆感光涂层；根据感光涂层的光学特性，胶印版材分为阳图和阴图两大类，胶印版材经曝光发生光分解反应，显影后保留的是未经曝光的涂层，被称为阳图版；胶印版材经曝光发生光固化反应，显影后保留的是曝光后的涂层，被称为阴图版。 图1：胶印版材示意图 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 柔版印刷系凸版印刷的一种，其使用♘度为1-7毫米的柔性感光树脂作为印版材料，具有柔软可弯曲富于弹性的特点。相较胶印而言，其制版费用高于胶印数倍，但耐印率可达到三十万到近百万印，为胶印版材耐印率（2-10万印）的数倍。由于柔性感光树脂版制版都基于光固化反应原理，因此都是阴图版。进一步来看，公司柔性版材主要包括传统型柔性感光树脂版和数码型柔性感光树脂版，相较于传统型，数码型拥有更高的精度和分辨率、耐印率更高。 图2：柔性版材示意图 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 报告期内，公司胶印版材销量位居国内第二，柔性版材销量在国内企业中亦位居前列，产品销往国内28个省、直辖市和自治区及60多个境外国家和地区，赢得了市场广泛认可，同时取得了较高的销售收入，公司使用核心技术生产的胶版及柔版产品均已实现规模化的生产和销售，核心技术产业化取得良好效果。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入15.03亿元/15.88亿元/14.25亿元，YOY依次为37.52%/5.72%/-10.26%；实现归母净利润0.70亿元/0.99亿元/0.94亿元，YOY依次为 -8.10%/40.34%/-5.44%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入7.35亿元，同比增加8.94%，实现归母净利润0.46亿元，同比增加8.34%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为胶印版材（13.31亿元， 95.16%）、柔性版材（0.68亿元，4.84%）。报告期内，公司主营收入核心始终为胶印版材，收入占比维持在95%以上。 图3：公司收入规模及增速变化图4：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图5：公司销售毛利率及净利润率变化图6：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为印刷版材的研产销，属于印刷版材行业。 1、印刷版材行业 印刷业为我国国民经济体系的重要组成部分，据中国印刷科学技术研究院科印传媒、中国印刷及设备器材工业协会数据，我国印刷业年产值规模超过万亿元，位居世界第二位；2022年，我国印刷业总产值达到1.42万亿元，2014-2022年间CAGR为3.4%。 目前，印刷市场已发展出胶印、凹印、柔印、凸印、数字印刷、网印等多种印刷方式，其中胶印已成为我国印刷市场的主要印刷方式，市场占有率约为55%，凹印、柔印、凸印的市场份额分别约21%、9%、7%，数字印刷和网印等方式占比相对较小。 图7：2014-2022年我国印刷业总产值图8：各类印刷方式在我国印刷市场的占比 资料来源：中国印刷科学技术研究院科印传媒、中国印刷及设备器材工业协会华金证券研究所 资料来源：中国印刷及设备器材工业协会，华金证券研究所 （1）胶印版材行业 胶印版材是应用于胶印的感光版材，是胶印不可或缺的重要耗材。近年来，我国胶印版材产、销量保持增长，2019年分别达到4.77亿平方米与4.99亿平方米。2020年受下游需求收缩影响，胶印版材产销量虽下降至4.61亿平方米与4.84亿平方米，但仍处于较高水平。2022年，我国 胶印版材产销实现较快恢复，达到历史最高的5.08亿平方米与5.25亿平方米。2019-2022年间，胶印版材产量CAGR为2.1%，销量CAGR为1.7%。 从产品结构来看，2010年以前我国胶印版材主要以PS版材为主，随着CTP技术的快速发展，CTP版材的市场份额不断上升，目前我国胶印版材市场以CTP版材为主，2022年其销量为5.19亿平方米，占胶印版材销量占比达到98.75%。CTP版材市场中，热敏CTP版材与UV-CTP版材占据主要地位，2022年其销量分别为4.06亿平方米与0.91亿平方米，占胶印版材销量的比重分别为77.35%与17.27%。 图9：2014-2022年我国胶印版材产销量图10：2022年我国各类胶印版材销量 资料来源：中国印刷及设备器材工业协会，华金证券研究所资料来源：中国印刷及设备器材工业协会，华金证券研究所 在进出口方面，长期以来全球印刷业稳步发展，而我国胶印版材出口量占当年总销量的比重超过三分之一，出口市场成为推动胶印版材市场需求持续增长的重要因素。2022年我国胶印版材出口数量为23,116.76万平方米，出口金额52.11亿元，同比分别增长13.96%与31.47%，出口数量占当年总销量的44%。 （2）柔性版材行业 柔性版材是柔版印刷的重要耗材。柔版印刷是使用柔性版材通过网纹辊传递油墨的印刷方式，属于凸印的一种，目前柔版印刷主要使用水性油墨和UV油墨，不含苯、酯、酮及有害重金属，更为环保。同时，柔版印刷的墨层♘度大约只有凹版印刷的一半，单位面积的油墨消耗量远小于凹版印刷的油墨消耗。此外，柔版印刷属于轻压力印刷，设备能耗低，制版过程对环境的危害小，拥有近百万印次的耐印率，减少了长订单停机换版带来的材料损耗。因此，柔版印刷成为业界公认的绿色环保印刷方式之一。 柔版印刷在美国包装印刷市场中的占比达到70%以上，在西欧国家的占比大约为50%。在我国，印刷市场主要以胶印为主，柔版印刷的市场占比虽相对较低，但在食品包装、瓦楞纸箱、商标标签、软包装、薄纸包装等领域逐步得到广泛应用。根据科印传媒的调查报告，2014年至2023年，我国机组式柔版印刷机装机量由1,587台上升至3,696台，年均复合增长率为9.85%。目前尚无权威机构发布柔性版材的产销统计信息，但从柔版印刷机装机量来看，柔版印刷呈现出较为强劲的增长态势。 在进出口方面，由于部分高端柔性版材产品仍主要依赖进口，国内柔版印刷需求的增长使得柔性版材进口数量与金额呈现出增长态势。2017年至2023年，柔性版材进口量由48.05万平 方米增长至75.67万平方米，进口金额由1.96亿元增长至2.57亿元。近两年，国产柔性版材实 现了较好的进口替代，2022年进口数量与金额分别下降至65.83万平方米与2.22亿元；2023 年进口数量进一步降至62.93万平方米，进口