新股覆盖研究：无锡鼎邦

2024年03月27日 公司研究●证券研究报告 无锡鼎邦（872931.BJ） 新股覆盖研究 投资要点本周三（3月27日）有一只北交所新股“无锡鼎邦”申购，发行价格为6.2元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为14.58倍（以2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。无锡鼎邦（872931）：公司专注于换热设备的研发、设计、制造和销售，产品包括换热器、空冷器两大系列，广泛应用于石油化工领域。公司2021-2023年分别实现营业收入3.10亿元/3.67亿元/4.38亿元，YOY依次为7.45%/18.36%/19.52%,三年营业收入的年复合增速14.98%；实现归母净利润0.20亿元/0.40亿元/0.47亿元，YOY依次为29.20%/103.22%/16.47%，三年归母净利润的年复合增速45.15%。 投资亮点：1、公司深耕石油石化换热设备领域二十余年，积累了以中国石化为首的丰富客户资源。公司自2003年成立起便围绕石化换热设备领域布局，目前已与中国石化建立了长期稳定的合作关系；报告期间，中国石化始终是公司的第一大客户，来自中国石化的销售收入基本占据总营收的40%以上，而公司同时也是中国石油化工集团有限公司企业标准《管子管板角接接头射线检测技术与评级规范》的起草单位。除中国石化外，公司也获得了中国石油、中国海油、中化集团、恒力石化、盛虹石化等国内大型企业集团的广泛认可，拥有较为丰富的优质客户资源。2、公司产品已成功应用于多个大型石化项目，或有望受益于石化领域向大型化、炼化一体化发展的趋势。目前，“降油增化”的发展趋势推动石油化工行业装置往大型化、一体化方向发展，包括中国石化、中国海油等在内的多家企业拥有多个大型炼化一体化项目正处于建设阶段，或利好该领域的换热设备迎来新一轮发展期；公司作为石化换热设备的重要供应商之一，此前生产的油浆蒸汽发生器已成功应用于国内单系列最大的催化裂化装置—中海油惠州年产480万吨催化裂化装置、 生产的直径达2米以上的大型换热器成功应用于中国石化中科炼化一体化项目，在大型项目方面具备一定的经验。3、公司换热设备积极向多晶硅、氢能等领域拓展。除了对炼化行业换热设备的研发，公司同时针对多晶硅、氢能、工业气体等行业研发设计对应换热产品，其中公司自主研发的新型换热设备已获得法国液化空气集团的认可。 同行业上市公司对比：选取同样从事换热设备领域的蓝科高新、锡装股份、兰石重装、以及科新机电为无锡鼎邦的可比上市公司，但上述公司均为沪深A股，与无锡鼎邦在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为21.81亿元，销售毛利率为18.95%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）65.18流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（灿芯股份)-2024年第26期-总第453期2024.3.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（宏鑫科技）-2024年第25期-总第452期2024.3.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（芭薇股份）-2024年第24期-总第451期2024.3.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中瑞股份)-2024年第23期-总第450期2024.3.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（广合科技)-2024年第22期-总第449期2024.3.15 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 309.9 366.8 438.4 同比增长(%) 7.45 18.36 19.52 营业利润(百万元) 22.3 45.8 53.2 同比增长(%) 24.48 105.08 16.20 归母净利润 19.9 40.4 47.1 (百万元) 同比增长(%) 29.20 103.22 16.47 每股收益(元) 0.31 0.62 0.72 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、无锡鼎邦4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：我国换热设备市场规模（亿元）5 图6：换热设备下游应用需求占比6 图7：中国石油产品消费量及其增速（百万吨）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、无锡鼎邦 公司专注于换热设备的研发、设计、制造和销售，为客户提供稳定、节能的专业化换热解决方案；主要产品包括换热器、空冷器两大系列，广泛应用于石油化工领域，作为原油制备成品油环节、烯烃、芳烃等基础化工原料制备环节的过程设备，将介质加热或冷却到下一道工序设定的温度，起到热量交换、余热回收和安全保障作用。 截止目前，公司已得到中国石化、中国石油、中国海油、中化集团、延长石油集团、浙江石化、恒力石化、盛虹石化等国内大型企业集团的广泛认可，并建立了稳定的合作关系。同时，公司不断提升自身核心竞争力，积极开拓国际市场，目前已得到了壳牌石油（Shell）、埃克森美孚 （ExxonMobil）、法国液化空气集团（AirLiquide）等国际大型企业集团的认可，并逐步开展合作。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入3.10亿元/3.67亿元/4.38亿元，YOY依次为7.45%/18.36%/19.52%,三年营业收入的年复合增速14.98%；实现归母净利润0.20亿元/0.40亿元/0.47亿元，YOY依次为29.20%/103.22%/16.47%，三年归母净利润的年复合增速45.15%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为换热器（（2.18亿元，59.51%）、空冷器（0.78亿元，21.36%）、管束（0.48亿元，13.01%）、其他（0.22亿元，6.12%）。2020-2022年报告期内，公司以换热器为主营产品及核心收入来源，销售收入占比始终在50%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 报告期间，公司主营业务围绕换热设备；属于换热设备行业。1、换热设备行业 换热设备作为工业生产中实现热量交换和传递的设备，是工业生产装置中提高能源利用效率的设备之一，是重要的节能设备。得益于下游广泛的应用领域，换热设备行业市场规模庞大。根据中商产业研究院的数据，我国换热设备行业规模从2019年的810.50亿元增长至2022年的 868.90亿元，年复合平均增长率为2.35%，保持稳定的增长态势，预计2023到2026年市场规模将从900.2亿元增长至992.1亿元，年复合平均增长率为3.29%。 图5：我国换热设备市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，中商产业研究院，华金证券研究所 石油化工行业是换热设备应用最广泛的领域。据统计，在现代化学工业中换热设备的投资大约占设备总投资的30%，在炼油厂中换热设备占全部工艺设备的40%左右。根据中研网的数据，石油化工领域对于换热设备的需求占市场需求的30%；其次是电力冶金行业，占比为17%；船舶工业和机械工业的需求占比分布为9%和8%。在石油化工行业中，大部分的工艺过程都有加热、冷却或者冷凝的过程，都涉及到换热设备的应用，市场需求较大。 图6：换热设备下游应用需求占比 资料来源：中研普华产业研究院，华金证券研究所 石油化工行业作为换热器最大的下游应用，其行业发展与换热器需求息息相关。根据Statista的数据，近年来，全球石油需求整体呈现出增长趋势，2020年受到疫情的严重冲击，全球原油需求明显下滑，同比下降9.06%；随着全球防疫政策的放松以及经济活动的复苏，全球石油需求恢复增长，2021年原油需求量达到97.08百万桶/日（约48.19亿吨/年，以一桶油 0.136吨测算，下同），同比增长5.65%；2022年原油需求量为99.57百万桶/日（约49.43亿吨/年），同比增长2.56%。国际能源署（IEA）预计2023年全球石油需求将增加200万桶/日，全年需求达到1.019亿桶/日（约50.58亿吨/年）。石油需求的回升有望带动上游石化设备制造业的长期发展。而从国内市场的情况来看，我国石油产品消费量呈现出稳步增长趋势。根据BP石油公司的数据，中国2022年石油产品消费量为710.36百万吨，占全球的16.16%，仅次于美国。随着我国疫情管控的放开，居民出行不再受限制，经济活动逐渐走强，带动石油需求快速增长。国际能源署（IEA）预计我国2023年石油需求将攀升90万桶/天，占全球石油需求增长的45%，总数达到1590万桶/天（约7.89亿吨/年）。 图7：中国石油产品消费量及其增速（百万吨） 资料来源：BP石油公司，choice数据库，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司深耕石油石化换热设备领域二十余年，积累了以中国石化为首的丰富客户资源。公司自2003年成立起便围绕石化换热设备领域布局，目前已与中国石化建立了长期稳定的合作关系；报告期间，中国石化始终是公司的第一大客户，来自中国石化的销售收入基本占据总营收的40%以上，而公司同时也是中国石油化工集团有限公司企业标准《管子管板角接接头射线检测技术与评级规范》的起草单位。除中国石化外，公司也获得了中国石油、中国海油、中化集团、恒力石化、盛虹石化等国内大型企业集团的广泛认可，拥有较为丰富的优质客户资源。 2、公司产品已成功应用于多个大型石化项目，或有望受益于石化领域向大型化、炼化一体化发展的趋势。目前，“降油增化”的发展趋势推动石油化工行业装置往大型化、一体化方向发展，包括中国石化、中国海油等在内的多家企业拥有多个大型炼化一体化项目正处于建设阶段，或利好该领域的换热设备迎来新一轮发展期；公司作为石化换热设备的重要供应商之一，此前生产的油浆蒸汽发生器已成功应用于国内单系列最大的催化裂化装置—中海油惠州年产480万吨催 化裂化装置、生产的直径达2米以上的大型换热器成功应用于中国石化中科炼化一体化项目，在大型项目方面具备一定的经验。 3、公司换热设备积极向多晶硅、氢能等领域拓展。除了对炼化行业换热设备的研发，公司同时针对多晶硅、氢能、工业气体等行业研发设计对应换热产品，其中公司自主研发的新型换热设备已获得法国液化空气集团的认可。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金项目。 1、年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备项目：（1）年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备项目一期项目建成后计划新增年产2.1万吨换热器、空冷器产能，较公司目前现有产能有较大提升；（2）研发中心建设项目将针对智能换热器、易清洁型管壳式换热器、新型管壳式换热器等新产品及泄露检测系统进行研发。 表1：公司IPO募投项目概况 项目投资总额 序号项目名称 （万元） 拟使用募集资金金额（万元） 项目建 设期 1年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备项目25,248