宏观经济研究周报：国内5月CPI温和上升，美国5月CPI回落

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内5月CPI温和上升，美国5月CPI回落 宏观经济研究周报（06.10-06.14）) 2024年06月17日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 10% 0% -10% 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.67 -0.37 -6.22 沪深300 -3.36 -0.86 -8.37 -20% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（06.03-06.07）：国内5月 出口表现较好，美国5月非农超预期2024-06- 11 2经济金融高频数据周报（06.03-06.07）2024- 06-11 3大类资产专题深度：“货币-信用”流动性分 析框架与股票风格研究2024-06-06 本周观点：国内方面，5月份国内CPI环比下降0.1%，同比上涨0.3%， 涨幅持平于上月；PPI环比上涨0.2%，同比下降1.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点。5月份国内CPI增速保持平稳，食品价格受南方暴雨和生猪产能减少影响，同比降幅收窄，对CPI同比拉动增强；非食品价格因家电、汽车价格下降和油价支撑减弱而增速回落，导致核心CPI增速下降。受食品价格正增长、猪肉价格拉动、服务业需求修复、油价支撑和翘尾因素提高影响，预计6月CPI增长0.5%，二季度中枢温和回升至0.4%。受翘尾因素提高和有色、黑色大宗商品价格上涨等因素，PPI同比降幅5月收窄至1.4%。分行业看，有色和黑色链价格环比上涨支撑PPI回升，但中下游行业价格仍低，需求传导弱。受翘尾因素、国际大宗商品价格震荡和国内政策落地影响，预计6月PPI降幅收窄至0.4%，再往后看回升动力或受限于地产低迷不宜高估。5月社融方面，在低基数和财政支持下企稳，5月同比多增5132亿元，增速微升至8.4%。政府债发行加速是主因，但信贷需求不足和股票融资疲弱仍拖累社融。预计未来社融增速将趋稳，全年走势为"先降后稳 "。海外方面，5月美国CPI同比增3.3%，前值增3.4%，市场预期增 3.4%；核心CPI同比增3.4%，前值增3.6%，市场预期增3.5%。油价平稳和交通服务价格下降对通胀下行贡献较大，但二手车价格反弹、房租通胀仍限制核心通胀下行。整体而言，CPI数据支持了通胀缓解的观点，尽管通胀有降温迹象，不过核心服务价格粘性特别是房租问题仍需关注，通胀完全回落仍将面临挑战。另外，美联储公布了6月份议息会议纪要，将利率维持在5.25-5.5%，但点阵图预计2024年降息次数减少，年内可能仅降息一次，同时缩表速度放缓。会议纪要显示通胀和就业取得适度进展，劳动力市场恢复至疫情前水平，长期政策利率上调，暗示中性利率上升。经济预测方面，GDP增速预测维持不变，通胀预期上调，失业率预测小幅调整。综合来看，年内降息1- 2次概率较大，首次降息可能在9月后，整体政策倾向更鹰派。 国内热点：一、5月CPI同比上涨0.3%。二、5月金融统计数据报告。三、习近平：中国将积极扩大从其他发展中国家的进口。四、习近平 主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议。 国际热点：一、5月美国CPI同比增3.3%。二、美联储6月宣布维持利率在5.25%-5.50%区间。三、日央行宣布维持利率在0%-0.1%不变。 上周高频数据跟踪：6月11日至6月14日，上证指数下跌0.61%，收报3032.63点；沪深300指数下跌0.91%，收报3541.53点；创业板 指上涨0.58%，收报1791.36点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.15月份居民消费价格同比上涨0.3%5 2.22024年5月金融统计数据报告5 2.3习近平：中国将积极扩大从其他发展中国家的进口，加强贸易、投资、发展合作6 2.4习近平主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议6 3上周海外宏观消息梳理7 3.15月美国CPI同比增3.3%7 3.2美联储6月宣布维持利率在5.25%-5.50%区间7 3.3日本央行宣布维持利率在0%-0.1%不变8 4上周市场高频数据跟踪8 4.1中国市场8 4.2美国市场9 5上周经济高频数据跟踪9 5.1海外经济增长及通胀9 5.2国内经济增长10 5.3国内通胀13 5.4国内流动性14 6风险提示14 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：中证1000指数（点）8 图3：创业板指数（点）9 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）9 图5：道琼斯工业平均指数（点）9 图6：标准普尔500指数（点）9 图7：波罗的海干散货指数(BDI)10 图8：CRB商品价格指数（点）10 图9：原油价格（美元/桶）10 图10：美国通胀国债(%)10 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）11 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）11 图13：水泥价格指数（点）11 图14：石油沥青装置开工率（%）11 图15：轮胎开工率（%）12 图16：义乌小商品总价格指数（点）12 图17：柯桥纺织价格指数（点）12 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）13 图19：中国当周电影票房收入（万元）13 图20：出口集装箱运价指数（点）13 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）13 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）14 图23：南华工业品指数（点）14 图24：货币投放量（亿元）14 图25：SHIBOR：1周（%）14 1本周观点 国内5月CPI温和上升，美国5月CPI回落。国内方面，据国家统计局消息，5月份国内CPI环比下降0.1%，同比上涨0.3%，涨幅持平于上月；PPI环比上涨0.2%，同 比下降1.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点。5月份国内CPI增速保持平稳，食品价格受南方暴雨和生猪产能减少影响，同比降幅收窄，对CPI同比拉动增强；非食品价格因家电、汽车价格下降和油价支撑减弱而增速回落，导致核心CPI增速下降。受食品价格正增长、猪肉价格拉动、服务业需求修复、油价支撑和翘尾因素提高影响，预计6月CPI增长0.5%，二季度中枢温和回升至0.4%。受翘尾因素提高和有色、黑色大宗商品价格上涨等因素，PPI同比降幅5月收窄至1.4%。分行业看，有色和黑色链价格环比上涨支撑PPI回升，但中下游行业价格仍低，需求传导弱。受翘尾因素、国际大宗商品价格震荡和国内政策落地影响，预计6月PPI降幅进一步收窄至0.4%，再往后看回升动力或受限于地产低迷不宜高估。总体而言，5月CPI和PPI数据显示价格温和回升，但非食品和核心CPI同比增速下降、中下游行业价格低迷，显示国内供需矛盾依旧，政策需聚焦提振内需。5月金融数据方面，社融在低基数和财政支持下企稳，5月同比多增5132亿元，增速微升至8.4%。政府债发行加速是主因，但信贷需求不足和股票融资疲弱仍拖累社融。预计未来社融增速将趋稳，全年走势为"先降后稳"。信贷总量和结构均不佳，5月新增贷款同比减少，增速降至9.3%，票据冲量是唯一同比多增项。居民和企业贷款同比少增，反映需求不足和金融"挤水分"。住户贷款占新增贷款比重下降，显示房地产政策需提前市场调整，提振居民预期。财政政策应更支持居民需求，畅通内循环。货币供应方面，M2增速创新低至7%，受多种因素影响，包括"手工补息"叫停、存款利率下行、信贷放缓、金融机构股权投资增速放缓、高基数效应和财政存款多增。M1增速连续两月为负，反映实体经营偏弱，稳房地产至关重要。 海外方面，5月美国CPI同比增3.3%，前值增3.4%，市场预期增3.4%；季调后CPI环比为0%，前值增0.3%，市场预期增0.1%；核心CPI同比增3.4%，前值增3.6%，市场预期增3.5%；季调后核心CPI环比增0.2%，前值增0.3%，市场预期增0.3%。油价平稳和交通服务价格下降对通胀下行贡献较大，但二手车价格反弹、房租通胀仍限制核心通胀下行。整体而言，CPI数据支持了通胀缓解的观点，尽管通胀有降温迹象，不过核心服务价格粘性特别是房租问题仍需关注，通胀完全回落仍将面临挑战。另外，美联储公布了6月份议息会议纪要，将利率维持在5.25-5.5%，但点阵图预计2024年降息次数减少，年内可能仅降息一次，同时缩表速度放缓。会议纪要显示通胀和就业取得适度进展，劳动力市场恢复至疫情前水平，长期政策利率上调，暗示中性利率上升。经济预测方面，GDP增速预测维持不变，通胀预期上调，失业率预测小幅调整。综合来看，年内降息1-2次概率较大，首次降息可能在9月后，整体政策倾向更鹰派。据CME“美联储观察”，美联储8月维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率为8.3%，到9月维持利率不变的概率为38.5%，累计降息25个基点的概率为56.7%，累计降息50个基点的概率为4.8%。 2上周国内宏观消息梳理 2.15月份居民消费价格同比上涨0.3% 事件：2024年5月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.0%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。5月份，全国居民消 费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.1%；食品价格持平，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.1%。 5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，环比上涨0.2%，上月为下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比上涨0.3%。1—5月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.4%，工业生产者购进价格下降3.0%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降1.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.21个百分点。其中，采掘工业价格下降1.2%，原材料工业价格上涨0.5%，加工工业价格下降2.6%。生活资料价格下降0.8%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.21个百分点。其中，食品价格下降0.7%，衣着价格上涨0.4%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降1.8%。工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格下降8.4%，农副产品类价格下降4.6%，黑色金属材料类价格下降3.1%，化工原料类价格下降2.9%，燃料动力类价格下降2.1%；有色金属材料及电线类价格上涨8.1%，纺织原料类价格上涨0.3% 来源：国家统计局 2.22024年5月金融统计数据报告 事件：一、广义货币增长7% 5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元,同比增长7%。狭义货币(M1)余额64.68万亿元,同比下降4.2%。流通中货币(M0)余额11.71万亿元,同比增长11.7%。前五个月净投放现金3618亿元。 二、前五个月人民币贷款增加11.14万亿元 5月末，本外币贷款余额253.31万亿元，同比增长8.9%。月末人民币贷款余额248.73万亿元，同比增长9.3%。前五个月人民币贷款增加11.14万亿元。分部门看，住户贷款增加8891亿元，其中，短期贷款增加293亿元，中长期贷款增加8598亿元；企（事） 业单位贷款增加9.37万亿元，其中，短期贷款增加2.44万亿元，中长期贷款增加7.11万 亿元，票据融资减少3047亿元；非银行业金融机构贷款增加5306亿元。5月末，外币贷 款余额6442亿美元，同比下降10.7%。前五个月外币贷款减少122亿美元。 三、前五个月人民币存款增加9万亿元 5月末，本外币存款余额299.18万亿元，同比增长6.5%。月末人民币存款余额293.26 万亿元，同比增长6.7%。前五个月人民币存款增加9万亿元。其中，住户存款增加7.13 万亿元，非金融企业存款减少2.