固定收益定期报告：难见2.5%以上收益

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.6%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在云南地级市、贵州地级市及区县级；其余区域中，甘肃、青海的利差也较高。与两周前相比，各期限公募城投债收益基本下行，3-5年品种收益平均下行8.8BP。其中，收益率下行幅度较大的包括1年内河南地级市永续、3-5年天津省级非永续、1-2年贵州地级市非永续，以及3-5年青海地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在2.8%以下；收益率高于5.5%的品种出现在贵州及辽宁地级市；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与两周前相比，私募城投债收益多下行，特别是3-5年期债券的收益下行可达11BP。具体来看，收益下行较多的有2-3年山东区县级永续、3-5年河南区县级非永续、2-3年贵州地级市非永续及2-3年贵州区县级非永续债，分别下行31.6BP、27.4BP、26.1BP和25.7BP。 尹睿哲分析师 2024年06月18日 难见2.5%以上收益 截至2024年6月17日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与两周前相比，非金融非地产类产业债收益普遍下行，2-3年国企私募永续、1-2年民企公募非永续等品种均有10BP以上的下行；地产债表现分化，部分公募品种出现调整，3-5年非永续债下行悉数超过12BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与两周前相比，金融债收益率同样以下行为主。具体来看，租赁债收益多下行，3-5年品种表现优于其他期限，1年内私募非永续债调整则超过5BP；商金债曲线也有走平的趋势，2-3年、3-5年国有行品种收益明显下行；二永债收益基本下行，城农商行品种仍受青睐，3-5年城商行永续债，及同期限农商行二级资本债收益下行分别达到16.5BP、14.9BP；此外，证券公司次级债长端收益降幅较大，其2-3年、3-5年私募非永续品种收益下行均超过9.5BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年6月17日，存量信用债中，民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与两周前相比，非金融非地产类产业债收益普遍下行，2-3年国企私募永续、1-2年民企公募非永续等品种均有10BP以上的下行；地产债表现分化，部分公募品种出现调整，3-5年非永续债下行悉数超过12BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与两周前相比，金融债收益率同样以下行为主。具体来看，租赁债收益多下行，3-5年品种表现优于其他期限，1年内私募非永续债调整则超过5BP；商金债曲线也有走平的趋势，2-3年、3-5年国有行品种收益明显下行；二永债收益基本下行，城农商行品种仍受青睐，3- 5年城商行永续债，及同期限农商行二级资本债收益下行分别达到16.5BP、14.9BP；此外，证券公司次级债长端收益降幅较大，其2-3年、3-5年私募非永续品种收益下行均超过9.5BP。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月17日，单位：%） 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69564 2.23 2.45 2.49 3.01 2.39 2.47 2.52 2.86 公募债 81122 2.16 2.30 2.37 2.44 2.16 2.31 2.37 2.51 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6598 2.37 3.25 2.82 - 2.41 2.56 2.57 2.91 公募债 93579 2.14 2.24 2.31 2.40 2.04 2.16 2.26 2.31 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 3.60 2.97 2.50 - 公募债 3435 10.60 3.87 2.77 - 2.46 2.90 3.19 3.02 地产债（国企） 私募债 1307 - - - - 2.52 2.56 2.58 3.03 公募债 10966 2.13 2.20 2.37 - 2.77 3.51 2.87 2.59 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 812 - - - - 7.64 5.30 4.90 3.22 租赁公司债 私募债 268 - - - - 2.64 2.68 2.69 - 公募债 5534 2.45 2.49 2.54 - 2.13 2.30 2.25 2.51 商业银行普通金融债 国有商业银行 6180 - - - - 1.94 1.98 2.05 2.14 股份制商业银行 14550 - - - - 1.97 2.02 2.09 2.20 城市商业银行 10949 - - - - 2.00 2.08 2.14 2.17 农商行 1563 - - - - 2.06 2.12 2.14 - 银行资本补充债 国有商业银行 39475 2.05 2.15 2.22 2.34 2.04 2.10 2.18 2.28 股份制商业银行 13325 2.04 2.15 2.25 2.40 2.01 2.11 2.19 2.35 城市商业银行 8432 2.20 2.81 2.58 2.60 2.22 2.35 2.53 2.58 农商行 2152 2.15 2.26 2.58 2.53 3.15 3.38 2.94 3.18 证券公司债 私募债 2339 - - - - 2.10 2.22 2.20 2.25 公募债 17214 - - - - 1.96 2.11 2.16 2.24 证券公司次级债 私募债 802 2.03 2.23 2.32 - 2.14 2.55 2.46 5.29 公募债 5125 - 2.16 2.22 2.34 2.02 2.17 2.23 2.33 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69564 54.61 59.20 49.80 90.25 71.50 60.27 54.47 76.48 公募债 81122 48.06 43.57 38.21 34.76 50.05 43.73 38.76 42.27 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6598 68.37 139.14 83.56 - 73.73 68.99 59.25 81.32 公募债 93579 45.87 38.33 33.91 30.43 38.84 29.62 27.31 21.69 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 193.23 112.38 50.81 - 公募债 3435 884.70 200.73 75.46 - 85.19 103.79 120.63 92.77 地产债（国企） 私募债 1307 - - - - 84.06 70.06 59.96 91.85 公募债 10966 45.69 35.03 39.13 - 108.68 163.97 88.75 50.44 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 812 - - - - 596.96 343.33 292.90 110.72 租赁公司债 私募债 268 - - - - 98.22 81.47 70.57 - 公募债 5534 77.72 64.66 53.73 - 47.63 43.10 24.58 40.52 商业银行普通金融债 国有商业银行 6180 - - - - 22.72 10.63 7.09 4.41 股份制商业银行 14550 - - - - 27.27 13.40 10.89 10.91 城市商业银行 10949 - - - - 30.96 20.48 15.54 10.29 农商行 1563 - - - - 36.41 24.26 17.79 - 银行资本补充债 国有商业银行 39475 37.24 25.51 22.11 24.15 35.14 24.37 19.36 18.64 股份制商业银行 13325 41.85 28.47 26.51 28.80 38.82 28.31 21.15 25.99 城市商业银行 8432 48.08 94.41 61.50 50.83 56.44 47.94 55.03 50.39 农商行 2152 39.14 36.97 61.53 42.72 148.64 152.07 95.56 110.11 证券公司债 私募债 2339 - - - - 41.74 36.44 22.63 16.46 公募债 17214 - - - - 30.53 24.03 18.25 15.64 证券公司次级债 私募债 802 34.41 35.93 36.39 - 45.10 64.70 45.54 318.83 公募债 5125 - 28.30 23.99 25.71 34.71 30.26 25.90 22.91 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为6月17日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月17日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -5.40 -5.40 -7.48 -18.33 -3.62 -6.04 -7.12 -10.38 公募债 -2.79 -4.45 -6.72 -7.22 -2.67 -4.97 -6.93 -8.44 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -6.50 2.87 -10.54 - -1.81 -8.24 -6.99 -9.53 公募债 -2.95 -4.59 -5.58 -6.75 -1.55 -4.28 -6.92 -6.16 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -8.68 -6.60 -7.60 - 公募债 -135.46 -4.19 -6.67 - -2.02 -10.16 -6.87 -5.40 地产债（国企） 私募债 - - - - -3.43 -12.91 -8.72 -13.93 公募债 -3.75 -5.21 -13.97 - 2.52 0.57 -11.87 -15.55 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - 158.97 -8.89 13.95 -12.20 租赁公司债 私募债 - - - - 5.01 -8.56 -7.32 - 公募债 -0.00 -5.93 -5.50 - 3.14 -8.